农商行应回归理性 投资债市面临不确定性

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　　原标题：农商行应回归理性 投资债市面临不确定性

　　政策利好，使得农商行有扩张资产规模的动力。但不良贷款率攀升，促使农商行寻找新的投资机会。债券牛市，为农商行投资债券提供了良好的外部环境，债券业务给农商行带来的利润占比逐年上升。从农商行投资债券的资金来源看，表内以同业存单为主，表外以非保本理财为主参与债券市场。从投资债券的资金途径看，农商行可以自己直接参与债券市场，也可以通过委外间接参与债券市场。尽管农商行在当前债券市场中的增量资金较大，但未来仍将面临较大的不确定性。在金融去杠杆和严监管的环境下，农商行应当理性参与债券市场，逐渐将投资重心转移到实体经济中去。

　　⊙华创证券

　　农商行参与债券市场的背景及原因

　　中国债券市场的发展离不开商业银行的深度参与。一方面，债券市场的发展给商业银行的头寸调剂创造了条件，给商业银行的投资、筹资提供了场所；另一方面，商业银行既是债券市场主要的参与主体，还是非金融企业债务融资工具的主要承销机构，具有了中介机构的职能。下面，我们来梳理一下近几年来农商行参与债券市场的背景，从资金来源和资金投向角度梳理农商行参与债券市场的途径。

　　1.在不良贷款率攀升的环境中寻找新的投资机会。

　　在整体经济下行的情况下，农商行的不良贷款率居高不下，迫使部分农商行希望通过其他渠道寻找新的投资机会，这是农商行转战债券投资的重要原因之一。此外，2014年以来，债券牛市的确也给农商行参与债券市场提供了良好的外部环境。伴随牛市的行情不断发展，农商行加大了对债券市场的投资力度，债券业务给农商行带来的利润占比也逐年上升。

　　2.政策利好，促使农商行参与债券市场的动力更强。

　　从政策上来看，2003年开始银监会就将农信社改制为农商行作为深化农村信用社改革的重要内容之一。2014年，银监会发布《加强农村商业银行三农金融服务机制建设监管指引》。2016年银监会又发布《关于做好2016年农村金融服务工作的通知》。在政策利好的背景下，农商行的规模和总资产扩张较快。

　　3.吸储优势不足，倒逼农商行参与债券市场。

　　部分农商行可以依托网点下沉的优势吸引储户，但对于一些不具备本地吸储优势的农商行来说，开发新客户的成本较高，负债来源有限。在此情况下，农商行更愿意通过同业业务的工具来主动扩大负债规模，并最终参与债券市场。

　　参与债市的资金来源是同业存单和表外理财

　　1.表内以同业存单的形式为主扩大规模参与投资债券市场。

　　同业存单是农商行参与债券市场的一种重要方式。农商行的同业存单发行额从2016 年起有较为可观的增速，且其发行的同业存单利率是各类银行机构中最高的。从数据来看，农商行的同业存单发行规模整体在增长，从2016年1月的740.3亿元扩张到2017年2月的 2139.5亿元。另外，农商行同业存单的发行利率是整个银行机构中最高的。2016 年年末农商行同业存单发行利率一度到达5%以上，2017年2月小幅回落至4.5%左右，但依然高于其他类型的银行。除了同业存单，也有部分农商行通过发行金融债和资产支持证券参与债券市场，但是规模远不及同业存单那样大。

　　2.表外以非保本理财的形式为主扩大规模参与投资债券市场。

　　2016年，农村金融机构理财产品的规模增速不容小觑。从理财产品余额同比数据来看，2016年农村金融机构的理财余额同比增长率达到110%以上，远高于其他类型的商业银行。2016年初，农商行理财收益率达到了6.4%的高峰；2017年2月，农村金融机构的理财产品收益率在4.3%左右，但仍是所有银行机构中理财产品收益率最高的，近一个季度以来农商行理财产品收益率呈现上升趋势。

　　另外，对于农商行来说，同业理财更是资金来源的重点，因为同业理财不仅具有批发业务的特征，而且更容易作为银行冲量的工具。根据DM平台公布的2016年第四季度同业理财季报的数据，农商行同业理财报价活跃度明显上升。 按照是否保本来划分，农商行发行的非保本理财数量显著高于保本理财数量，非保本理财是其表外资金来源中的重点。

　　整体来讲，农商行偏好发行表外理财产品。步入2017年，同业理财规模有所下降。一方面，农商行在MPA 考核压力下倾向投资不跨季产品，同业理财的发行期限一般较长；另一方面，同业存单在流动性、安全性方面更胜同业理财一筹，所以很多农商行更偏好通过同业存单来获得资金。目前，农商行半年期的同业理财收益率在4.3%左右，发行量有所回落，但半年期的同业存单收益率在4.5%左右且发行规模依然较大。可见，农商行更偏爱通过同业存单来获得资金。

　　以直接参与或委外间接方式参与债市投资

　　农商行通过同业存单或理财等方式获得资金后，可以通过两个途径参与债券市场的投资：一是农商行自己直接参与债券市场，从中债登网站上可以获取农商行的债券托管量；二是农商行将资金以委外的方式通过金融机构间接参与债券市场，这个变化可以用广义基金的变化来近似估计。

　　近两年农商行直接参与债券的规模虽远不及国有商业银行，仅占商业银行整体规模的8%左右，但其增速明显领先，同比增速保持在40%以上，最高曾达60%，明显高于城商行和国有商业银行。从农商行投资的债券品种来看，以政策性金融债为主，并以企业债和国债为辅。近两年农商行投资的企业债和国债的规模变化不大，但政策性金融债明显增多。2017年2月，农商行债券总投资规模小幅减少，其中减持了51.68亿元的国债，增持了90.58亿元的政策性金融债。总体来说，政策性金融债是在农商行债券投资的重点。

　　另外，农商行还可以将资金委托给第三方金融机构间接参与债券市场。大多数农商行愿意将理财资金交给更专业的人士管理，委外的模式就应运而生了。委外金融机构参与债券市场的情况可以用广义基金的数据来近似说明。从我们调研的情况看，农商行委外的增量是广义基金增量的大头。

　　整体来讲，一方面，农商行自己直接参与债券市场，虽然农商行债券投资规模占商业银行债券投资规模的比例不算很大，占8%左右，但是农商行的债券投资规模增速很快，同比增速至少在40%以上；另一方面，农商行可以通过委外的方式间接参与债券市场，从2016年起广义基金规模大幅增加，其中企业债投资比例也有提高，这能间接反映出农商行通过委外参与债券市场的情况。

　　严格监管背景下农商行急需谋求业务转型

　　近几年来，在农商行参与债券市场资金的来源中，主要以表内的同业存单和表外的非保本理财为主。尽管过去农商行在债券市场的增量资金较大，但是未来面临较大的不确定性。比如，未来监管环境趋严，宏观审慎的MPA考核、表外监管的风险资本计提和同业监管的“127”号文升级等监管措施都会对农商行参与债券市场造成一定的影响。另外，同业业务中的期限错配增加了银行的流动性风险，近期部分农商行为求生存，不得不承受高成本的同业存单和同业理财。

　　展望未来，农商行应积极落实国家农村金融服务的工作，强化、提升完善三农金融服务机制。同时，在金融去杠杆和严监管的环境下，农商行急需转型，适应环境变化。未来农商行应该回归参与债券市场的理性，逐渐将投资重心转移到有需要的实体经济中去。

　　（执笔：屈庆）THE_END