中小创业绩超预期 估值仍需挤泡沫

　　《红周刊》作者夏芈卬

　　近期市场风格向中小创板块轮转，券商更多地认为这种现象是补涨机会，中小创并没有强势回归的迹象。从相对沪深300的估值角度看，创业板仍是底部震荡略有修复，均值回归还在路上。2016年业绩快报显示，中小创业绩超预期，但估值依然高企。但中小创中高成长性的个股，依然值得投资者关注。

　　大盘蓝筹与中小创 孰优孰劣仍存分歧

　　近期，中小创板块机会也再次集中回归各大券商的研报中。其中，华鑫证券、中原证券、安信证券、国泰君安、西南证券、信达期货5家机构表示市场风格切换已经临近，中小创的补涨机会值得关注。比如中原证券在《市场热点切换，中小创全面补涨》报告中，认为“在人工智能、3D打印以及智能机器等热点板块的带动下，中小创板块全面补涨，市场赚钱效应大幅提升，吸引场外资金再度进场做多”。西南证券公布的2016年业绩预告的全面统计分析中，则认为成长股集中的中小板与创业板依然维持40%左右的业绩高增速，其高估值正在被逐步消化。未来通过指数调整以及估值消化，2017年下半年中小创中的成长股有望迎来布局良机。

　　但券商认为现在断言风格转换言之尚早，方正证券就发表名为《趋同指数下降，持续看空中小创》的投研报告，表示“本周中小创指数上涨，同期趋同度指数大幅下跌，意味着中小盘投资者情绪分散，上涨动力不足。大盘指数涨势微弱，但趋同度指数有回升之势，意味着买方逐渐强势，后续大概率上涨”。

　　对此，东兴证券宏观策略分析师范子铭也对《红周刊》表示：“这2天的反弹暂时不能认为是中小创的强势回归标志，创业板相对于沪深300的估值还在底部（附图），没有均值回归的状态，均值回归是自然界最强大的力量之一，在均值回归过程中介入是比较好的策略，但现在均值仍然在底部盘整，需要再耐心等待，中小创的机会可能会出现在二季度。”

　　中小创业绩超预期 估值仍高企

　　国海证券策略研究员金龙对《红周刊》表示，“实际上，主板和创业板分化的状态由来已久，自2013年2月之后两大板块之间就经常出现反差走势，大多数时间内都是创业板强于主板，去年底才出现创业板弱于主板的局面，不过大部分券商仍然没有对创业板失去信心，普遍认为A股属于成长型的资本市场，所以中小创中的成长股依然有较大潜力”。

　　根据Wind数据的业绩快报，2016年中小创企业合计实现归母净利润3116.6亿元，较2015年这些上市公司净利润总和2259.26亿元大幅上升37.95%。可见中小创企业仍处于高增长阶段，这对于经济放缓的2016年来

　　说，表现相当不错。进一步看，540家创业板企业合计实现归母净利润867.06亿元，较2015年的620.89亿元大幅增长39.65%，平均每家实现净利润1.61亿元；而819家中小板合计归母净利润为2249.54亿元，较2015年的1638.37亿增长37.3%，平均每家实现净利润2.75亿元。

　　尽管中小创企业的增速超预期，市场中也仍有谨慎态度。原因主要是，即使前期较大的跌幅，但中小创整体估值仍在50~60倍，比起沪深主板仍有水分。且由于IPO加速影响，一批不够优质的企业混迹于中小板。比如，大量净利润增速来自于并购重组之后的并表或之前业绩较差导致。那么要想找到真正内生性增长的企业，必须认真做好企业调研。

　　锁定中小创中的高成长股

　　正如前文所述，虽然分歧一直存在，但中小创中的高成长个股一直是投资者寻找的对象。

　　范子铭分析认为，“两会不断出台的新政策会给相关题材带来新的行情，成长股未来将会有分化走势出现，个人建议重点关注成长股的阶段性补涨，其中很多题材都值得我们关注，比如聚焦在人工智能、环保、医药、电子半导体、锂电池、涨价、OLED这几个领域。随着苹果春季发布会的临近，Iphone8较大可能会使用OLED屏幕，相关技术涉及的上下游中小创企业都将有阶段性的机会”。

　　国信证券研报认为，挖掘中小创题材可以从年报角度进行挖掘，周期股近期累计涨幅较大，市场热点已被轮番炒遍。相对而言，挖掘年报绩优股的思路与策略较为稳妥。3月份随着业绩披露的超预期，可关注“低估值+高增长”双重推动的短期反弹行情。

　　循此思路，我们在A股中选取动态市盈率低于30倍且连续三年净利润增长率高于30%的中小创企业（附表），从中可以看出，中小创板块中共有17只个股符合条件，其中市盈率最低的是温氏股份，只有12.31倍；预告2016年净利润最高的则是天齐锂业，达到了581.42%；本月涨幅最大的则是泰胜风能，涨幅接近3%。

　　但到个股还要具体问题具体分析，由于行业的特殊性，单纯一个市盈率并不能完全衡量公司的估值，还要落实到具体的公司具体分析。

　　范子铭在此数据基础上也点评了几只个股，“创业板整体高估值形成明显差异。这主要是因为所处行业未来景气度下降可能比较大，供求关系波动比较强烈，导致企业经营业绩大幅波动且无序，预测未来业绩难度高，因此尽管估值不高，个人认为上涨空间不是太大。天齐锂业的锂盐产品量价齐升，盈利增长5倍，公司2016年预计实现归母净利润15.67亿元，同比增长581%。其行业龙头地位明显，战略购买SQM股权，控股泰利森，使其占据全球约20%的产量，预计未来业绩将稳定增长。泰胜风能的主营业务根据快报看比较稳定，实现归母净利润2.21亿元，同比增长30.25%，符合预期，该公司近期有转型军工动作，看好军民融合带来的市场空间，以自有资金2000万元作为有限合伙人参与了丰年资本旗下的军工基金，打算利用其专业平台聚焦军工产业，意图推动产业转型”。