“网红”沪港深基金收益从何而来

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　　陈秀月

　　继1月开局良好之后，2月份香港市场延续强势。今年以来恒生指数涨幅已经超过8%，国企指数上涨9.6%，表现优于全球主要指数。

　　广证恒生苏培海指出，港股通上月成交过千亿元，资金大举南下带动港股交投气氛。沪深市港股通上月继续呈现净流入，南下资金放量增加，沪市港股通上月累计净流入294.97亿元，环比接近翻倍，而深市港股通上月累计净流入70.73亿元。

　　博时基金股票投资部国际组投资总监张溪冈表示，从基本面来看，国内经济已现企稳迹象，而从资金面上来看，相对来说，港股比A股机会更多一些，看好汽车经销商、油服、石化板块。

　　港股“暖春”行情之下，通过沪港通、深港通投资三地市场的沪港深基金也表现亮眼。广州某公募旗下的两支沪港深主题基金今年以来的涨幅双双超过10%。

　　另一边，产品发行市场的热情也不断在升温。后起之秀前海开源在沪港深的布局方面十分全面，旗下12只基金分别聚焦不同的市场。2017年开年以来，各家基金纷纷在扩充沪港深基金的产品线，甚至是将此列为着力发展的新方向。“在目前QDII额度已经充分使用的情况下，港股通成为了资金出海的重要渠道。”南方基金国际业务负责人黄亮表示。

　　无论是机构还是个人投资者，配置香港市场最方便的路径就是购买投资港股的沪港深类型基金。由于沪港深基金不受QDII额度限制，堪称“香港投资直通车”。广发基金国际业务部基金经理余昊告诉经济观察报记者，眼下，沪港深基金的火热和大量发行，背后最重要的还是机构投资者的资产配置需求。

　　纵观已发行的沪港深基金，有不少基金明显受到机构投资者的重金青睐。华宝证券研报指出，机构持比比较大的沪港深基金有工银瑞信沪港深（98.44%），前海开源沪港深蓝筹（96.93%），富国沪港深价值精选（69.72%），前海开源沪港深智慧（62.40%）。

　　揭秘沪港深基金的收益构成

　　尽管目前市面上，主动管理型（非QDII基金）沪港深基金共有50多只，但并非都配置了港股。此前一位沪港深基金经理曾向经济观察报记者透露，眼下，名符其实的沪港深基金并不多，有的甚至没有配置港股。

　　沪港深基金的投资空间十分灵活。基金经理可以挖掘沪港深三地市场投资机会，收益来源更加多样化。各家收益的构成也不尽相同。

　　根据华宝证券统计，2016年下半年收益最佳的沪港深主题基金是创金合信沪港深研究精选，但从港股投资比例来看，比例仅为 1.05%，三季报和四季报的前十大持仓中也未见港股身影，可见其A股市场的投资能力尚佳。而港股持比最高的前海开源沪港深蓝筹业绩良好，2016年下半年以来总收益为20.56%。纵观前海开源沪港深蓝筹在港股上的持仓可以看出金融行业持比最大，符合蓝筹基金的定位。从个股看，对比四季报公布的持仓数据看出，2016年下半年基金增持了建设银行（香港），假设从2016年7月开始买入，粗略估计能为组合贡献了近2个百分点的收益。

　　新的一年，沪港深基金的收益排行发生调整。根据华宝证券研报，截止2月9日，2017年以来的收益中，表现最亮眼的是嘉实沪港深精选基金，基金成立于2016年5月，无论在2016年下半年还是2017年以来，都取得相当不错的收益。其次是前海开源沪港深核心驱动、前海开源沪港深蓝筹和前海开源沪港深龙头精选。

　　2017年开年来港股市场的上扬是否会吸引机构投资者提高港股仓位？广发基金基金经理余昊认为，目前很难说沪港深基金增加港股的配置。之前不太投港股的沪港深基金现在也不太可能突然投港股。因为毕竟都是机构投资者，大家不会因为短期表现去改变自己的投资能力范围。

　　A股和港股的仓位比例与收益之间的关系难以量化。A股和港股之间，哪个市场的投资价值更大，基金经理的答案也不尽相同。

　　“由于两个市场在市场运行机制、监管、投资者构成等方面都有着较大的差异，很难简单比较投资价值。但我们认为，今年港股市场在国内资金关注以及上市公司企业盈利增长的共同推动下，会出现较好的投资机会。”黄亮进一步分析，从市场估值水平来看，港股的估值水平明显低于A股，在海外市场的估值比较中也有明显的优势。A股过去大部分时间中相对港股都是处于溢价状态，即使经历了年初以来的大幅上涨之后，截止至2月15日恒生AH溢价指数仍然高达118.07%，也就是说两地上市的企业中A股份额的平均溢价接近20%。除了银行、保险、食品饮料这几个行业，多数行业的溢价率超过40%。

　　3月港股或进入调整

　　回顾2017年以来的两个月，香港市场表现颇佳，与A股市场相比的低估值优势凸显，加之人民币汇率承压，恒生指数2017年以来收涨6.93%，恒生国企指数收涨7.24%，AH股溢价指数大幅下跌，从2016年5月17日的140.33下降至2017年2月9日的120.49。

　　3月2日恒指高开267点，报24，044点，最多曾急升304点，最高触及24080点，其后升幅收窄更转跌回升，恒指最多跌82点，最低触及23694点，恒指收报23728点，跌48点或0.2%。国企指数收报10246点，跌41点或0.4%。

　　港股市场似乎开始调转风向。

　　“港股上升的势头能否延续到3月份存在着不确定性。”余昊认为，如果不考虑美国加息这个因素，第一个比较大的风险期是在3月底和4月初。5月份反而是买入的机会。如果3月份美国加息，可能会有很大一波很大的回调，然后再拉回来。

　　苏培海指出，港股或进入调整阶段，料本月南下净流入资金会较上月减少。上月港股继续上涨的原因主要是外资加大投入为主，及港股成交量提升反映投资者信心增强和整体投资气氛提升。尽管大市气氛良好，投资者在3月份需关注多个风险因素，包括特朗普税改方案及其他政策预期、美股调整、美联储加息预期增加使美元上升，及两会后政策风险因素等，或使港股进入调整阶段。

　　黄亮建议投资者可以根据自身的投资特点和市场形势选择参与港股的途径。他指出，港股ETF比较适合作为短期捕捉市场上涨机会的工具，尤其是在市场快速上涨时期，指数产品的收益会相对突出一些。对于沪港深基金而言，该类基金通过在港股和A股市场中配置，捕捉两个市场中的投资机会，这样的产品能够全面反映整体中资上市公司的市场表现。这类产品适合于希望在港股和A股进行均衡配置的投资者。