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原标题：黄金投资历史漫谈
⊙申万菱信基金 董哲
黄金的化学符号Au，源于Aurora，其意是光彩夺目的黎明。坚拒氧化、非同寻常的密度、良好的可塑性，以及恒久的迷人色泽，使得黄金超脱金属之外，成为永恒的象征。从埃及法老的陵墓到伦敦交易所，黄金的发展历史，贯穿着人类的信仰、欲望……折射出人类对永生不朽的普遍向往。
早在公元前4000年，古埃及人就已经铸造金条并刻上法老Menes的名字作为货币，并规定黄金和白银的交换律为10：1。公元前564年，小亚细亚Lydia国第一次使用黄金铸造硬质货币流通。15世纪，由于欧洲的黄金资源短缺，一度造成黄金货币的流通困难，随后开始的地理大发现加速了黄金从装饰功能向货币功能的转变。1717年英国首先实行了金本位制，并在1816年颁布法案予以其法律地位，此后金本位制伴随资本主义迅速扩张。第一次世界大战导致了金本位制的崩溃，黄金非货币化开始；直到二战结束后美元和黄金平起平坐，黄金在很长一段时期内维持35美元/盎司的价格，直到1971年布雷顿森林体系崩溃。
20世纪70年代是人类历史上金价重估最疯狂的年代。曾出现10年间金价上涨23倍的情况。与此同时是日本、德国、法国等国的经济高速增长；上个世纪80年代后，美国经济开始高速增长，美元不断创出新高，黄金价格低迷；2000年后美国经济增长放缓，新兴国家崛起，美元走弱，此后的全球金融危机更是开启了全球宽松时代，黄金因此经历了10年牛市。
在人类数千年的文明史中，黄金一直游走在货币和商品的边缘。通过研究可以发现，黄金的商品属性较弱，供需关系对金价的影响微乎其微，而反过来金价倒是对黄金矿产量有较强的先导作用。作为“永恒的金属”，黄金在近代的本质功能，就是对冲人类信用体系的风险，这一本质反映在金融市场上，便是黄金价格和美元、美国实际利率的高度负相关关系。如果带着商品的思维去看黄金，就会习惯性地认为通货膨胀下黄金价格的表现必然坚挺。然而事实并非如此，历史上高通胀时期多次叠加美国的加息周期，通胀最终还是要通过实际利率作用于黄金价格。
谈及避险，市场存在许多错误认识，将黄金表现与风险事件挂钩。历史上战争、政党轮替无数，若是为了避险就对标黄金，恐怕金价早就扶摇直上。反观最近60年历史，我们可以看到美元仍是最优的避险资产，当世界其他国家发生危机时，一般会首选美元避险。只有美国也发生危机，黄金的表现才可能更为强劲。例如次贷危机在美国爆发，美元大幅下跌，刺激金价上涨，当危机蔓延全球后，我们看到避险资金同样涌向了美元。
金价经历2016年下半年的大幅调整后，当前的价位已较为充分地反映了美国名义利率的上行预期。与此同时，当前美国减税、财政刺激政策的推出预期强烈，随着油价上涨，通胀预期将进一步抬升，我们认为短期内实际利率对金价的压力不大。同时今年也有来自欧洲大选的不确定性，黄金价格存在上升动能；但是中期来看，美国经济数据一旦强劲，加息预期的回升又将打压金价。总体而言，在美国经济的强势周期内，金价还是难逃美元的桎梏。THE_END
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