监管收紧下的公募委外出路：壳资源仍是重要承接平台

　　种种迹象显示，公募基金承接委外资金的高潮期已经过去。在去年末调控新基金发行节奏后，近日监管标准再度升级。第一财经获悉，今年以来，委外定制的纯债债基和灵活配置型基金的申报已经停止审批；当前的纯债和灵活配置混合基金申报或者获批过程中，需要市场投资稽核、产品总监及总经理联合签字承诺产品为非定制化产品。

　　上海一家基金公司内部人士对第一财经记者称：“年前谈好的几单委外业务可能要黄了。现在公司正在考虑委外拼单模式，多家机构一起少量认购，先走正常途径把产品成立。绕开定制关卡之后，再让其他资金陆续进来。”

　　与此同时，在委外新产品发行近乎叫停的背景下，存量壳资源优势凸显。有基金渠道人士对本报称，眼下行业销售的重点产品落到了存量的定制基金身上，这类基金管理费较低，相比体量较小的迷你基金更易受到机构青睐。

　　委外疾行受阻

　　2016年，经历股灾之后的A股市场又遭遇了一轮熔断行情，投资者信息脆弱，基金市场扩张举步维艰。危难之际，银行、保险等委外资金充当了行业救世主，它们手中巨量资金疯狂涌入公募基金，并将后者规模首度推升至9万亿大关。

　　公募基金委外化的高潮莫过于去年11月。彼时，当月委外定制基金发行数量逾百只，行业内大部分基金公司在规模扩张主要精力都在干同一件事情：开拓委外资源。

　　委外定制基金批量出现之际，一些基金行业内部人士给出了较高的正面评价，他们的看法诸如：“我不知道为什么外界说委外不行”、“委外一方面满足了银行等资金配置的需求，也推到了公募规模的扩张”、“公募做委外薄利多销，还能额外获得一批壳资源”……但随着委外定制高潮迭起，发展态势近乎疯狂之际，也有些的看法趋于谨慎。“我不知道风险在哪里，但整个行业一面倒的时候，风险就可能来了。”去年末，北京一家基金公司驻上海渠道如此指出。

　　实际上，伴随着债券市场巨震及其去年末资金面紧张情况发生，公募基金委外化的风险逐渐暴露。自去年10月下旬以来，中债银行间债券总净价指数跌幅超过4%，一批个券跌遭遇了惨跌。在市况最差的时候，现券市场一度几乎丧失流动性，鲜有成交；国债期货市场则纷纷跌停。临近去年末，在资金面紧张形势的驱使下，一些机构开始赎回固定收益类定制基金，获得现金头寸。事情的发展甚至引发了市场的恐慌，有市场人士担忧2015年股灾之后，2016年可能会有债灾发生。

　　行情危急之际，监管指导随之而出。央行不断向公开市场投放流动性，而证监会也在调节基金发行节奏，定制化产品发行数量随之锐减。即便如此，获批的产品仍可发行定制基金，一些基金公司也为此谈好了机构业务，待春节后，资金到位便发行产品。

　　不过，春节过后，监管调控再次升级。对于一些基金公司而言，几单委外业务“煮熟的鸭子飞了”。华南一家大型基金公司内部人士对第一财经称，现在监管叫停了纯债和混合型定制基金的发行，普通权益类产品风险较高，委外机构并不热衷。货币型的定制基金还能发行，但需求较小。

　　壳资源走俏

　　从产品发行端来看，如今委外资金通过定制新基金入市的空间已经较为有限。这也意味着公募基金行业委外的高潮已经过去。

　　不过，委外资金入市仍有去处。上海一公募基金负责华东区域的渠道经理对本报称，眼下委外资金一个重要的去向就是壳资源，即原有的定制基金，它具备了现成的低费率、适应委外资金需求的契约条款，可以吸引新的机构资金进来。

　　在他看来，由于新发基金渠道的不畅，未来这些壳资源体量可能会普遍增加，不排除会有更多百亿巨大霸基金的涌现；但也不排除未来也会遇到政策的变化。

　　该渠道经理称，原有的定制基金的优势很明显，管理费低于普通基金，也具有公募分红避税的优势。相反，现存的规模不足5000万的一批迷你基金则受制于管理费和契约规定要求的“正常化”，而得不到委外定制需求的青睐。“现在监管很严格，行业治理又透明，基金契约不能改，也不太可能通过返佣的形式来补贴机构客户。”

　　除了存量壳资源外，“拼单定制”风潮或将上演。上述上海基金公司内部人士称：“现在监管动向变化快，从去年末调控新产品发行节奏，到今年2月则又不让发产品了。现在公司考虑的是拼单来发行基金，先发出来再说，现在不发，估计过一阵子连拼单也不能发了。”

　　当委外定制话青睐公募基金的热度降低之后，基金专户承接委外的高潮可能随之而来。多位基金公司内部人士对本报称，当前专户产品承接委外限制较少，但是专户没有公募分红的税收优势。

　　然而，去年12月国税总局与财政部联合发布140号文，明确了资管产品持有至到期不属于金融商品转让，不缴纳增值税。这也意味着基金专户的持有者只要中途不退出，持有到期亦然不需要缴纳增值税。

　　随后税收新政又有变化，征税起点推至2017年7月。上述华南基金公司内部人士续称：“实际操作过程中，可能也会有变化，还是等待7月份后再看。如果定制专户到期免税的话，那极有可能意味着是委外产品定制化的一场迁移”