大举增持现代牧业 蒙牛铺路低温战略

　　大举增持现代牧业 蒙牛铺路低温战略

　　记者 栾立

　　制图/张逸俊

　　[ 低温乳制品对冷链运输的要求严格，一般运输半径不超过500公里，最理想的运输半径则在300公里以内，因此现代牧业的产业布局有利于发展低温产业 ]

　　继收购整合雅士利后，蒙牛乳业（02319.HK）将目光注视到了现代牧业。

　　1月5日清晨，蒙牛乳业与现代牧业（01117.HK）在港联合宣布，蒙牛乳业拟以每股1.94港元的价格，收购16.7%的现代牧业股份。增持后，蒙牛乳业将成为现代牧业的控股股东，进一步强化对上游原奶的控制力，为低温产品战略转型铺垫基础。而对于现代牧业而言，蒙牛乳业的收购将终结现代牧业的对赌协议危机，悬在头上的达摩克利斯之剑或就此解除。

　　根据公告，蒙牛将向Success Dairy II （卖方）以每股1.94港元的价格收购相当于现代牧业16.7%的股权，交易总金额约18.73亿港元。此交易完成后，蒙牛持股将增加至39.9%（全面摊薄后为37.7%），仍将为现代牧业最大单一股东。由于本次交易后，蒙牛持股比例高于30%，根据港交所的规定，这将触发强制收购要约，因此，蒙牛将以每股1.94港元的价格向所有现代牧业股东发出要约。

　　蒙牛乳业总裁卢敏放表示，本次增持现代牧业股份，将强化双方业已存在的业务合作关系，实现双赢的目的。现代牧业总裁高丽娜也认为，进一步强化和蒙牛的关系，将有助于现代牧业获得更稳定的产品输出渠道。

　　资深乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，蒙牛乳业的奶源基础目前尚不如伊利股份夯实，因此需要现代牧业的原奶保证供应；同时，根据卢敏放的计划，蒙牛乳业下一步将发力巴氏奶等低温产品，而现代牧业的奶源分布较好，对于蒙牛乳业的低温化产品战略转型能够形成支撑。宋亮认为，蒙牛之所以增持现代牧业，不排除考虑了中粮集团方面的意愿，此前中粮方面曾希望蒙牛乳业建立现代化的奶源基地，而现代牧业的软硬件设施在国内行业中属于第一梯队。

　　现代牧业是国内最大的原奶企业，目前在国内有27个牧场，拥有的乳牛数量近23万头，并成为首批通过优质乳工程验收的牧业公司，其中70%的原奶用于出售。重要的是现代牧业的27个牧场分布在国内8个主要省份，可以辐射华东、华北、东北、西南、华南等多个主要乳制品消费区域。低温乳制品对冷链运输的要求严格，一般运输半径不超过500公里，最理想的运输半径则在300公里以内，因此现代牧业的产业布局有利于发展低温产业。

　　此外，宋亮认为，乳业行业中一直有着“奶源为王”的说法，在2014年开始的原奶危机中，倒奶杀牛的现状让奶源受重视程度大幅下降，但随着目前原奶产业重拾升势，奶源为王的趋势也将重新得到明确，他认为目前行业正处于低谷，也是行业并购的好时机，蒙牛乳业可以收购一批奶源依托于城市附近的适度规模化牧场，比如中鼎牧业等，为低温产业转型打好基础。

　　另一方面，蒙牛增持也是加强对于现代牧业的控制。

　　现代牧业一直是蒙牛乳业重要的原奶供应商，在2008年，双方即签订了为期10年的原奶采购供应协议，此后现代牧业的绝大部分原奶都卖给了蒙牛乳业。

　　2012年，行业下滑让现代牧业举步维艰，在高丽娜的带领下，现代牧业开始努力减少原奶销售在业务中的占比，感到危机的蒙牛乳业在2013年5月，以32亿港元的代价从KKR和鼎晖投资手中收购并持有现代牧业28%的股权，此举也被认为是为了加强对现代牧业的控制。

　　从2014年开始的原奶危机之中，由于蒙牛乳业减少对现代牧业原奶的收购量，导致现代牧业不得不将多余鲜奶喷粉处理，并加快奶牛的淘汰，造成变相的“倒奶杀牛”。而作为出路，现代牧业也重启向下游发展计划，以减少对于原奶销售的依赖性。现代牧业2016年上半年收入22.3亿元，其中液奶销售收入占总收入的29.4%。

　　现代牧业总裁助理王惠此前接受第一财经记者采访时表示，公司正在加快液奶领域的布局，尤其是在低温奶业务领域，目前虽然只占总业务收入的6%，但希望通过3~5年的努力，将其提升到总收入的20%。

　　此次收购之后，蒙牛乳业对现代牧业的控制力将大幅增强，蒙牛方面对第一财经回应称：“此次收购将令双方业已存在的业务合作关系和利益共同体得到更加紧密的结合。”

　　值得注意的是，蒙牛乳业的收购还帮助现代牧业解除了对赌协议这颗定时炸弹。

　　2016年上半年，现代牧业营收25.7亿元，同比下跌8.8%；但亏损额达到5.7亿元，而2015年同期净利润为5.1亿元,这一巨亏变化则被认为是缘于此前现代牧业与资本方签订的对赌协议。

　　2015年7月6日，现代牧业以4港元/股的价格，向KKR和鼎晖投资增发4.8亿股，收购此前双方合资创办的两个牧场82%的股权，收购完成后，KKR和鼎晖共同持有现代牧业9%的股权。但是按照交易协议，现代牧业承诺，在股票3年禁售期届满前45个交易日期间，私募持有的现代牧业股票价值低于3.08亿美元，现代牧业就必须补偿价差。同样，如果股值超过3.63亿美元，则私募也必须退回相应的差价或退回相应股份。

　　不过从2015年开始，由于受到进口大包粉的冲击，养殖业行业不景气，国内原奶价格不断下行，导致现代牧业的股价不断下行。截至1月5日，现代牧业的收盘价为1.90港元，距离4港元还有很大差距。

　　宋亮认为，此次蒙牛乳业拟收购的正是上述两家与现代牧业对赌的基金手中的股份，收购完成后，也意味着现代牧业从对赌协议带来的巨亏中摆脱出来。现代牧业方面1月5日对第一财经记者表示，目前暂不方便对此发表评论。

　　2016年上半年，蒙牛乳业收入273亿元，同比增长6.6%，但净利润为10.8亿元，却下滑19.5%，而蒙牛投资的现代牧业和雅士利巨亏也被认为是拖累蒙牛业绩的主要原因，按照比例换算，从盈利到亏损，现代牧业对蒙牛的业绩影响在3亿元左右。