票交所上线：围剿银行间“黑天鹅”

　　原标题：票交所上线：围剿银行间“黑天鹅”

　　释放票据市场价值、防范票据“黑天鹅”，由人民银行牵头筹建的上海票据交易所(下称“票交所”)8日正式上线。

　　12月8日，上海票据交易所股份有限公司在上海锦江小礼堂举行开业仪式

　　多名票据业内人士向第一财经记者表示，随着全国统一票据交易平台落地，未来票据将成为中国货币市场新的“标准化资产”。票交所则将成为除股票交易所、期货交易所、本外币交易所之后的第四类交易所。

　　虽然票交所的注册规模仅为18.45亿元，但未来却要面对交易规模达百万亿级别的票据市场。2016年以来，被曝光的票据大案就多达6起，累计风险额超百亿元。而票据市场隐藏的“黑天鹅”有多少，更是无人知晓。除此之外，票交所上线前，一些区域性的票据交易中心已经形成，要统一票据市场交易还有很长的路要走。

　　综上所述，如何杜绝票据大案发生，充分释放票据价值、统一市场，是摆在票交所面前的一场“攻守”之役。

　　攻：票据功能得以释放

　　央行数据显示，2015年银行间票据交易额为102.1万亿。票交所的成立将对百万亿级票据市场产生深刻影响，释放出票据巨大的投资价值。

　　就在票交所挂牌两天前，央行颁布了《票据交易管理办法》(下称《办法》)，为票交所“铺路”。《办法》指定票交所为票据市场基础设施，并由央行对票交所的运营进行监督管理。

　　业内人士表示，《办法》勾勒出了票交所交易制度的轮廓，标志着票据正在向标准化资产迈进。

　　票据理财平台票据客的首席执行官(CEO)洪其华表示，票据将越来越趋向于“标准化资产”，随着票据法的进一步修订，票据资产将能吸引更多的合规资金关注，成为资金配置的首选资产之一，规模将有序扩大。

　　他认为，随着票交所的价格发现和融资功能逐渐呈现，商业汇票市场将得到更多的资金关注，也将反向促进中国商业信用体系的发展，商业票据会成为更多企业的融资首选。

　　但是，票交所要打造为全国统一票据交易平台，首先需要面对的即是一场开疆扩土攻坚战。纵观我国票据市场格局，当前基本上是自发式市场，各种交易壁垒、信息不对称等在一定程度上降低了票据市场的资源利用效率。

　　票交所上线前，已经出现各地扎堆设立票据交易中心、分割市场监管的现象。例如，已经批准设立的京津冀票据交易中心、武汉票据交易中心、深圳前海金融票据报价交易系统股份有限公司等。

　　“我想强调的是，票据交易平台是全国统一的，而不是区域分割的。说得更加明确一点，首先它是全国的，不是区域的；其次，它是统一的，不是分割的。”中国人民银行副行长潘功胜在开业仪式上表示。

　　潘功胜

　　某国有大行资深票据人士对第一财经记者表示，潘行长此番讲话，矛头可能直指区域地方票据交易中心。

　　上海金融学会票据专业委员会会长肖小和撰文表示，票据交易所的建立将打破目前票据市场格局，形成基本以法人为参与主体、纸质票据托管电子化、信息集中透明的集约化市场组织形式，有助于突破地域和时间对交易的限制，使市场参与者获取更加全面真实的市场信息，建立全国范围内的、高度集中化和统一化的市场形态。

　　据悉，票交所系统一期试点机构共43家，包括35家商业银行、2家财务公司、3家证券公司和3家基金公司。发起人包括央行清算总中心、中国银行间市场清算所股份有限公司、上海国际集团有限公司等。

　　根据工商局的企业股东信息，票交所共有29个股东，吸纳了工商银行、农业银行、浦发银行、中行、光大银行等子公司入股。

　　防：构筑大案防火墙

　　回顾今年的票据市场，发生在银行间转贴现市场的纸质票据大案是票据业务风险重灾区。农行、中信、天津、宁波、广发、工行先后爆发的6起票据大案，累计风险金额高达108.7亿元。

　　如果将银行开具承兑汇票理解为“票据发行的一级市场”，当企业持票到一家银行贴现后，票据便开始在银行间市场流转。这个市场可以看作票据的“二级市场”。上述6起票据大案中，有4起发生在转贴现“二级市场”。

　　这个市场的信息不对称，催生出为银行做票据撮合交易的票据中介，它们利用自身信息优势，帮助银行牵线搭桥。作为信息中介，本来也无可厚非。但问题是，2015年下半年，一些不规范的票据中介铤而走险，自己充当银行，做起了“期限错配”的生意。本应留在央行清算系统内流动的票据交易资金，便在票据中介“期限错配”的主导下流出央行清算体系而不受监控。

　　中介直接操作“期限错配”非常危险。某商业银行票据内部人士表示，一些中介通过期限错配，将应付未付、留在账户中的利息直接投入到2015年上半年的股市配资中。后逢股灾爆仓后，即便利率倒挂也要“期限错配”套出资金弥补窟窿。

　　然而，窟窿越来越大，最终票据中介为了弥补股灾中的巨额损失，利用空壳公司开出商业承兑汇票，经过农信社、村镇银行或某些商业银行背书后，从银行间套出资金，金额达百亿级。于是便有了令市场咋舌的“农行39亿票据变报纸”等票据窝案。

　　票交所上线后，上述“期限错配”套出资金的做法将得到有效遏制。“此次央行对于票据中介并不认可，均没有接入票交所系统中。”某商业银行票据业内人士对第一财经记者表示。

　　此外，票交所的设立还能杜绝票据中介通过“期限错配”赚利差，甚至是“一票两卖”将钱骗出银行间市场的行为。“票据中介没有接入票交所，自然无法做‘期限错配’。”上海某票据中介内部人士对第一财经记者表示。

　　洪其华表示，票交所上线后，即便票据中介收买一家小银行，利用小银行的同业户在票交所上买卖票据，但钱也套不出银行间市场，“可以在票交所上走账，但是资产拿不走了。票交所对票据的登记、托管使得一票两卖无法实现。”

　　“具体而言，纸质票据完成贴现后，由贴现人加盖电子登记权属章，后续将根据不同情况由贴现人、承兑人、保证增信人保管，在后续交易环节中实物票据不再进行流转，相当于实现了纸质票据的集中保管，能够有效防范二级市场交易中‘一票两卖’的风险。”工商银行票据营业部一位票据专业人士对第一财经记者表示，票交所采用会员机构在人行备付金账户的DVP一点式清算，能够保障交易资金的清算安全。

　　虽然票交所对于票据风险已经严防死守，但离“堵死”还有很大距离。

　　首先，票交所一期试点只接入了43家金融机构，游离于票交所之外的场外市场还有巨大存量风险，特别是纸质票据。此外，票据“二级市场”还有大量交易主体未接入票交所。

　　其次，上述工商银行票据运营部专业人士表示，根据票交所规则，一期试点仅包括纸票电子化交易，并不涉及电票交易系统。但目前这个并行于票交所的电票ECDS(电子商业汇票系统)系统一样暴露操作管理风险。今年8月爆出的“工行被虚假材料骗签13亿电票”一案便发生于电票系统。目前电票ECDS系统依然是场外交易，但按照票交所的发展计划，二期会将电票纳入场内交易。

　　此外，虽然票据中介没有接入，但有票据中介对第一财经记者表示，未来中小银行接入票交所的账户如果被出借，也将成为监管的风险点。