市场热度持续 关注反弹时间窗

　　10月以来市场情绪逐步转暖，上证指数震荡上行。机构认为，虽然上证指数站上3200点后市场略显犹豫，前期热门股有回落迹象，但资金仍在选择相对低位、涨幅不大、业绩改善确定性强的板块进行布局。

　　市场热度或持续

　　中国证券报：市场在3200点附近选择向上突破中字头是否成为主力军？市场行情能否延续？

　　林隆鹏：10月以来市场情绪逐步转暖，上证指数震荡上行，并在上周突破前期高点后站上3200点。在市场震荡上行的过程中，煤炭、有色、钢铁等上游行业成为上涨主力，中字头的基建蓝筹股也成为近期强势板块。对于上游资源品板块，去产能进展超预期，供需错配带来的基本面支撑是上涨的根基，大基建蓝筹板块三季度订单及业绩增速超预期，在PPP、基建提速、国企改革加码以及一带一路战略突围的带动下未来高增长可期。在上述逻辑不发生改变的前提下，上游周期品及中字头大基建蓝筹的结构性行情有望延续。虽然上证指数站上3200点后市场略显犹豫，前期热门股有回落迹象，但资金仍在选择相对低位、涨幅不大、业绩改善确定性强的板块进行布局。

　　荀玉根：10月以来A股明显走强源于三方面因素：首先，市场前期盘整已经消化了地产调控、人民币贬值等利空因素。其次，国企改革加速提升市场情绪。第三，A股三季度盈利好转。有投资者担心IPO会提速影响市场趋势，我们认为无需担忧。回顾历史，IPO的数量和规模都与市场走势一致，即IPO随行就市，行情好多发，行情差少发。其实，今年下半年IPO已经在缓慢提速，IPO月均规模从上半年的60亿增至下半年的160亿，IPO发行家数从上半年的月均10家增至下半年的22家，实际上股市的走势并没有受到IPO发行规模增大的影响。

　　陈杰：在“看短做短”的市场环境下，周期股是一种脉冲式的机会，一旦流动性有收紧信号，就应该撤退。我们认为目前在经济弱复苏、供给收缩、库存低位等因素影响下，国内工业品仍然具有很强的涨价动力，这种环境与2010-2011年比较类似。首先，2010年下半年的宏观数据也有所企稳改善；其次，当时部分省市为保证完成“十一五”的单位GDP能耗目标而不惜对一些工业企业“拉闸限电”，造成短期供给紧张。从当时的市场影响来看，当工业品价格刚开始大涨时，A股确实在煤炭、有色等行业的带动下出现一波脉冲式上涨。但随着价格上涨压力不断加大，最终倒逼货币政策收紧，从而终结了反弹。反观当前，市场可能正处在工业品涨价所带动的脉冲式上涨过程之中，但这只是一个“看短做短”的逻辑，因为涨价所引发的调控压力也会越来越大，一旦出现调控进一步加码或流动性紧张局面，反弹随时都可能终结。

　　周期股刺激因素减弱

　　中国证券报：当前黑色金属商品周期类行业是否还能受到资金关注？未来还有多少上涨空间？

　　陈杰：对于周期股的投资机会，我们认为长期逻辑不太具备，目前还是“看短做短”。乐观者认为，随着PPI上行和海外新积极因素的出现（比如美国版“四万亿”），会使传统周期性行业的盈利改善在明年继续超预期，但我们目前暂不改变“今年四季度是本轮盈利周期最高点”的判断，原因有二：首先，要尊重盈利周期的时间规律，2017-2018年大概率是盈利回落周期。2003年以来A股的盈利波动非常有时间规律。三年是一个完整周期，其中一年改善、两年下滑。今年以来A股盈利在持续改善，到今年四季度已经改善一年了，如果明年还能进一步向上改善，那就和过去的时间规律相违背了。其次，要当心上游原材料涨价对明年毛利率的侵蚀。近期上游资源类行业涨价幅度非常大，而这种涨价还没有完全传导到中游制造业的成本端，如果上游涨价趋势持续，那么中游行业的成本端压力将越来越大，最终可能会在明年导致A股整体毛利率见顶回落（中游制造业是A股非金融板块最重要的组成部分）。

　　林隆鹏：在供给侧结构性改革大力推进下，上游周期品盈利修复进而带动整体经济小周期复苏是近期主板行情的核心逻辑，能源及黑色金属期货品种的趋势性走强也带动A股相关行业的活跃，但机构目前对该板块的配置仍处于较低水平，由于多数个股已有一定涨幅，投资者担忧周期品行情的持续性，但在年内经济小周期复苏的态势仍能延续，需求端回暖和补库存弹性的延续在短期较难证伪，上游周期品的结构性行情仍能持续，但踏空前期行情的投资者可选择一些相对低位、滞涨的标的进行配置。对于整个板块未来的空间，还要观察明年初上游的回升能否向中下游传导，关注经济先行指标的情况。

　　荀玉根：近日“煤飞色舞”反映年底行情的博弈特征。由于公募基金的资源股配置较低，基金重仓股中钢铁、煤炭占比仅分别为0.2%、0.8%，处于历史低位，在年底博弈行情中容易被机构加仓。目前投资者比较关心“煤飞色舞”行情能否持续。从基本面上看，资源股的表现最终与商品价格相关，美国版的“四万亿”投资能否真正执行有待观察。此外，从国内市场来看，资源品价格上涨对股价刺激的弹性已经变小，比较煤价和煤炭行业指数走势，两者之间的裂口今年逐渐加大。

　　消费打底重配成长

　　中国证券报：年底收官是否还有行情可以期待？看好哪些板块？年底美国加息以及人民币贬值对A股有多大影响？

　　林隆鹏：从布局角度看，我们仍维持市场情绪回暖的背景下成长股价值股均衡配置的观点。前期踏空周期股的投资者可在其他品种上寻求弯道超车，建议关注非银的博弈机会。配置上重点关注三条主线：第一，短期受益特朗普加码基建和贸易保护主义政策主张催化下的“一带一路”主题机会；第二，博弈进攻弹性可选券商、一线白酒龙头等；第三，人工智能等成长主题，城市轨交、土地流转等主题方向。另外，在PPP/基建提速/国改加速刺激下，建筑行业订单业绩料超预期，关注园林、大基建蓝筹、国际工程等细分板块，以及近期调整中的PPP相关标的的中期布局机会。此外，美联储加息仍是市场普遍预期的大概率事件，市场担忧情绪已基本得到体现和释放，如果加息落地对市场负面影响有限，反倒会给大宗商品和贵金属板块的博弈机会。近期人民币兑美元出现较大幅度的贬值，但从长远看，人民币不具备长期贬值风险，近段时间人民币对一篮子货币汇率实际是上涨的，央行没有过多干预汇市也体现出对人民币汇率稳定的信心，且政策上仍有较大空间来保持人民币汇率稳定。

　　荀玉根：我们建议以消费为底仓，进攻如国改、券商、真成长。根据最新三季报业绩数据，消费类板块整体业绩向好，估值和盈利匹配度较优的如食品饮料、饲料养殖、化学制药。券商目前PB仅为2.3倍，处于历史分位数38%的偏低水平，券商前三季度累计净利增速降幅较中报收窄，2016年三季度券商配置比例处于历史低位，深港通落地有望带来行业短期催化剂。中国联通、城投控股推进混改说明国企改革有突破，关注中字头央企和上海国改，此外成长股在经历大半年的低迷后，部分偏白马类公司估值和盈利已匹配，可精选业绩优良个股。