经济数据好转 有望大振市场情绪推动Ａ股上行

　　原标题：A股窄幅震荡何时结束

　　信达证券 谷永涛

　　自2016年9月份以来，A股进入了窄幅震荡格局，虽然国庆节之后，受到港股以及外围市场影响，收获十月开门红，但整体看，A股依然处于窄幅震荡整理阶段。我们从基本面和投资者的角度，去分析这种现象产生的原因，并探讨当前窄幅震荡结束的方式。

　　经济是股市最大的基本面，而当前市场对于经济的预期较为一致。经济的下行压力较大，短期的经济数据好转，难以大幅推动投资者情绪好转，而个别数据的恶化，也没有推动市场成交量的上升。如八月份规模以上工业企业利润的好转，并未提振市场热情，而近期公布的进出口数据下行，同样未给市场带来更多利空影响。10月19日三季度GDP增速公布，6.7%的增速与一二季度保持一致，也符合市场预期。

　　因此，在当前的经济情况，尤其是市场预期较为充分的情况之下，部分的数据波动难以改变A股格局，预期内的经济数据对市场边际影响较小。

　　从货币的角度分析来看，经过近两年的降准降息后，目前我国的货币市场相对宽松。但反观经济发展情况，似乎从宽松的货币政策中受益不多，反而推升了资产价格的上行。随着对“脱虚向实”和“流动性陷阱”的讨论，以及国际因素影响，我国未来货币政策再宽松的预期下降。但鉴于目前的经济情况，货币政策收紧的可能性也不大，当前偏宽松的货币市场环境有望保持。

　　自去年汇改以来，人民币波动成为影响市场的重要因素。从近期的市场表现来看，虽然人民币兑美元相对于二季度最大贬值超过4%，但Ａ股市场似乎并未受到太大冲击。究其原因，是人民币中间价形成机制更加透明和完善，使得市场对汇率的预期更加充分，缓解了资金的担忧。虽然我国外汇储备波动，但资金受人民币汇率波动的影响逐渐减弱。随着人民币正式加入SDR，未来人民币的波动有望减小。美元加息与否，是影响人民币汇率的最大因素，而这种风险已经被市场接受。

　　从估值的角度来分析，根据Wind数据统计，目前上证综指的市盈率为15.5倍，中小板指数和创业板指数的市盈率分别为35倍、47.8倍。对比2010年初至今的市盈率数据，上证综指的中值为13.2倍，均值为14倍，而中小板的市盈率中值、均值分别为30.9倍、32倍，创业板为55.4倍和56.2倍。由此可见，目前上证综指的市盈率略高于近年来的中值、均值水平，未有明显的估值优势，而中小板和创业板估值偏高，但也处于中值附近。如果从历史估值的角度来看，似乎不能给投资者提供更多的建议。

　　从上市公司盈利的角度来看，上市公司半年报业绩并未保持一季度的增速，但也没有明显恶化，行业分化明显。在当前的经济环境下，上市公司三季报有望维持中报业绩增速，上市公司整体表现符合预期的概率较大。

　　在综合分析了市场主要的影响因素之后，我们发现目前市场处于一种均衡的格局，近期的边际变化均没有对A股造成特别大的影响，导致了市场的窄幅震荡格局。

　　如果从投资者的角度看，当前的市场格局下，价值投资者和趋势投资者都没有看到太大的机会。

　　价值投资者主要是寻找被低估的标的，在有较大安全边际时持有，在价格超过内在价值时平仓。基于上述分析，目前的盈利情况和估值情况，或将价值投资者限于两难的境地。蓝筹股盈利确定性较高，但对比历史估值之后发现，安全边际并不十分明显。如上证50指数的市盈率为10.1倍，但2010年初至今的中值为9.8倍。而对于小盘股而言，过高的绝对估值水平，非价值投资者的选股范围。

　　对趋势投资者而言，当前窄幅震荡之下，趋势难以形成。虽然部分概念形成热点，但持续时间较短，在难以聚集较强市场人气之前就开始回调，导致趋势投资者难以从中盈利，降低了趋势投资者的交易热情。

　　因此，这两类投资者对市场的观望情绪均较重，导致市场成交量萎缩，波动下降。那么，这种窄幅震荡的格局会如何结束呢？

　　从影响市场的几个因素看，只有超预期的数据和情绪波动才能将A股驱动出均衡区域，形成市场方向。从国内因素看，持续的经济数据好转，或是超预期的财政政策，有望大幅提振市场情绪，推动Ａ股持续上行。而外围市场的影响，主要是当前流动性拐点的预期是否应验。内外因素的驱动，方能结束目前市场的窄幅震荡格局。