天宇药业两度冲IPO：负债率高企 主营收入来源单一

　　杨玲玲

　　近日，以沙坦类原料药和医药中间体为主导产品的医药化工企业浙江天宇药业股份有限公司（以下简称“天宇药业”）再次启动了创业板上市进程。这是继2014年遭遇 IPO核查风暴“倒在最后一公里”后，天宇药业向资本市场发起的二度冲刺。

　　多位业内人士在梳理公司《招股书》后表示，天宇药业面临着多重风险考验，此次上市之路或不会一马平川。例如，天宇药业的公司负债规模达到8.65亿元，资产负债率达61.53%；而沙坦类原料药及中间体的收入占其主营业务收入的比重偏高，存在产品集中的风险。与此同时，天宇药业日常生产经营过程中产生的废水、废气等污染物较多，一直在环保成本和业绩发展之间权衡博弈。

　　针对公司两度启动IPO以及业绩发展相关方面的问题，《中国经营报》记者多次致电致函天宇药业董秘办，截至发稿，未能收到对方的回复。

　　多重风险

　　根据天宇药业8月26日发布的《招股书》，公司拟募资3亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，0.5亿元用于研发中心升级。

　　天宇药业表示，通过持续的研发投入，不断横向拓展现有的产品领域，进一步提升公司的主营业务收入规模；通过补充流动资金和偿还银行贷款，可以有效改善公司的财务结构，降低公司的财务风险，同时为公司未来的业务发展提供长期稳定的资金，使得公司的经营更为稳健。

　　不过，记者梳理发现，天宇药业的上市之路还面临着负债率高企、主营收入来源单一等多重风险因素。

　　据了解，医药行业是典型的轻负债行业。然而报告期内，伴随着天宇药业主营业务规模的迅速扩张，公司负债增长较快，截至2016年3月31日，公司负债规模达到8.65亿元，资产负债率达61.53%，其中银行借款为4.55亿元。

　　2016年上半年10家主要医药上市企业的资产负债率平均值为46.96%，而天宇药业的资产负债率高达61.53%，高于行业平均水平。中投顾问研究总监郭凡礼在接受记者采访时表示，“过高的资产负债率会给企业资金流带来压力，埋下资金链断裂的隐患，同时会影响企业融资能力，限制公司生产规模扩大步伐。”

　　天宇药业表示，通过对流动资金的补充及偿还部分银行贷款，改善公司未来业务发展可能带来的资金不足状况，优化改善公司资本结构，降低公司财务成本，提高公司抗风险能力和盈利能力，增强公司生产经营的响应能力，为公司长期持续稳定发展提供资金保障。

　　同时，天宇药业还面临着产品类别相对集中的风险。根据《招股书》，2013年、2014年、2015年及2016年1~3月，沙坦类原料药及中间体的收入占天宇药业主营业务收入的比重分别为85.96%、84.48%、75.00%及64.45%。

　　“尽管近年来公司不断研究开发新的药品种类，深入研究心脑血管专利药物，并不断大力发展CMO业务，丰富了公司的产品种类，但沙坦类原料药及中间体的销售收入依旧占有较大的比重。”天宇药业如是表述称，如沙坦类抗高血压药物发生被其他新药替代，而公司后续新开发的产品尚未形成盈利来源，将对公司的盈利能力构成不利影响。

　　对此，著名经济学家宋清辉告诉记者，天宇药业主营业务收入来源较为单一，极易受到市场环境和自身因素的双重影响，同时抵御风险的能力也会变差，给企业发展带来不良影响，“可以通过尝试多元化的经营策略，减少未来发展中的风险”。

　　同时，郭凡礼提出，主营业务收入占公司总营收比例虽然在逐年下降，但截至今年第一季度，仍然在60%以上，说明公司主营收入来源较为单一。“单一的收入结构会导致公司业绩对主业过度依赖，抗风险能力较差，一旦主要产品过时或是主营业务市场出现波动，将会直接冲击公司整体业绩。”

　　此外，宋清辉认为，现代医学手段的发展以及化学、生物制药技术的进步，可谓日新月异。在公司后续新开发的产品尚未形成盈利来源的情况下，一旦新的抗高血压治疗手段或新的药品随时可能获得重大突破，或会对天宇药业现有药品产生较大的冲击。

　　环保压力

　　天宇药业专注于化学原料药及中间体行业，产品主要销往欧洲、美 国、日本、韩国、印度和南美等海外市场，是全球沙坦类药物原料药及中间体的重要供应商。

　　随着主营业务规模的迅速扩张，天宇药业对资金的需求也日益强烈，不过公司拥抱资本市场的道路并不顺畅。

　　据了解，早在2011年天宇药业就已进入券商辅导期，并计划于2012年在A股上市。

　　2013年4月9日，天宇药业的上市环保核查由国家环保部予以公示，并申请在国内中小板上市。上市融资方案显示，天宇药业拟上市融资4亿元，投向其全资子公司临海药业年产270吨心血管病类、80吨糖尿病类、10吨哮喘病原料药产业化项目。

　　2013年5月31日，环境保护部向证监会发函称，天宇药业目前基本符合上市环保核查有关要求。然而，“万事俱备”的天宇药业上市进程遭遇证监会“IPO核查风暴”而被终止审查，在预披露大限来临前选择了放弃上市进程。

　　作为沙坦类药物生产的后起之秀，天宇药业还面临着较大的环保压力。根据《招股书》，天宇药业日常生产经营过程中产生的废水、废气等污染物较多，在实际生产过程中，可能会出现由于人员操作等问题导致环保设备使用不当或废物排放不合规等情况，从而受到环保部门的相关处罚。

　　据了解，在环保重压之下，2014年天宇药业关停了MK和依普沙坦非法项目各一个，退出以恶臭物质为主要原料的生产工序，投入3000多万元走上了制剂研发道路。据了解，公司在生产过程中主要特征污染物包括甲苯、二氯甲烷等废气和CODcr、氨氮等废水。

　　此外，天宇药业在《招股书》中坦言，随着国家经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施，行业内环保治理成本将不断增加。“如果政府出台更加严格的环保标准和规范，公司可能需要加大环保投入，增加环保费用支出；公司主要客户均为国内外知名企业，对产品质量和环境治理也有严格要求，可能导致公司进一步增加环保治理的费用，从而影响公司盈利水平。”

　　宋清辉认为，高的环保成本以及可能带来的环保风险，都会成为企业IPO过程中的“拦路虎”，成为阻碍企业上市进程的“杀手”。

　　“随着政府加强环保监管力度、社会环保意识的觉醒，医药企业环保成本上升基本上可以说是必然趋势。”郭凡礼表示，在此背景下，公司想要平衡企业利润和环境保护之间的关系，在加大环保支出的同时，可以通过改善设备、优化生产流程、提高企业管理水平等方式，提高公司生产效率，降低管理费用等其他方面的成本支出。