吃饭行情还在上半场且行且珍惜 国企改革“风”继续

　　多数市场人士共识是，短期的吃饭行情仍可延续，回调是介入良机，但中期走势尚不明朗，不可轻下定论

　　《投资者报》记者 薛玉敏

　　就在上证指数反弹半个月、沪指突破3000点后，整个市场又被重新点燃了做多的热情。安信证券徐彪的一篇《行情继续，勿扰》的策略报告风行一时，“吃饭行情仍在上半场”的论断也被市场很多人士所接受。

　　7月12日，沪指在南海局势紧张等外部环境的影响下，一度下跌超过1%，但当天下午，股市却出现逆转，行情急转直上，在保险、券商、航空等权重股的拉升下，以1.82%的涨幅宣告收盘。但是接下来两天，A股开始出现调整。

　　那么，大盘为何在突破3000点后开始遇到阻力，未来行情又将如何走？《投资者报》记者采访了私募、券商的策略师，多数人并不看好中期的市场，但是他们普遍认为，“股市将迎来短期的好时光。”这是给机构、投资人的吃饭行情，目前的选择应是继续做多，回调是介入的好机会。

　　多头占据优势

　　为什么说现在仍然是吃饭行情的上半场呢？徐彪给出了几点结论：第一，宏观层面，习总书记一周两个“坚定不移”去产能与国企改革进入深水区。“供给侧改革＋创新”的政策主线如期进入深水区，短期利于风险偏好的修复，中期将在财务报表上得到充分体现。第二，市场层面，机构仓位有所提升，融资融券余额过去一周出现了明显的上升。

　　徐彪认为，过去几周，除了军工板块在沉寂半年后异军突起之外，大部分表现活跃的板块仍然是上半年市场主攻的几个方向，比如有色、食品饮料、电子等，都是上半年涨幅前三的行业。

　　在徐彪看来，目前的行情仍然处在“强者恒强”的阶段。在市场有越来越多的人开始相信吃饭行情到来之前，大家还是会选择更安全的“抱团取暖”方式，这也恰恰从微观层面反应了“资产荒”的本质问题——实体经济投资回报率持续下行，投资者很难再找到更多能够带来确定性高投资回报的产业方向。

　　反过来，目前的“强者恒强”和“抱团取暖”也证明市场对于“吃饭行情”仍然处于一种将信将疑的阶段。从某种角度来看这就意味着，行情还没有向纵深展开，很多板块还在山脚下，等着吃饭行情的下半场。一个还在山脚下板块的典型就是传媒板块，差不多寂静了整个上半年，涨幅倒数第一，面对临近的奥运会和暑期档催化剂，传媒很可能是山脚下最先上山的板块。

　　海通证券分析师荀玉根和徐彪观点类似。对此，他持有的观点是，从目前的势头来看，A股的多头占据优势。6月24日英国脱欧公投结果公布后，A股当日下跌1.3%，此后A股稳步上涨，6月27日至今累积上涨4.69%，说明阶段性利空出尽后，空方力量已经衰竭。从全球市场来看，美国标普500、纳斯达克指数、英国富时100指数均已经超过英国脱欧前的水平，法国CAC40指数和德国DAX指数均已经企稳，说明股市对英国脱欧已消化。

　　目前投资者有两个疑虑，一是担心没有资金流入，市场上涨动能有限；二是担心没有新热点，市场上涨没主线。不过在荀玉根看来，“市场不是静态的而是动态的，不是割裂的而是连续的，这两个问题都不用担心。”

　　“我们回顾近三个月A股走势，4月中到5月中，利空出现时放量下跌，5月中下旬缩量盘整，6月利空不断，市场不但不跌，交易量开始放大，说明多空力量对比已经发生变化，多头已经占上风。”荀玉根说。

　　荀玉根建议投资者，在多头市场上，投资者应该保持积极心态。短期两个月，维持乐观判断，震荡市里面短期市场的波动，取决于经济和政策的动态变化，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市下跌。目前再次步入政策走向偏松的情况，且改革仍在积极推进中。

　　九州证券首席经济学家邓海清更是乐观，他告诉《投资者报》记者：“中国信心归来，股市健康牛的铁底已经出现。他的逻辑是中国股市上涨的原因与全球股市不同，并非受到央行宽松预期的影响，而是由“中国信心归来”主导，主要支撑点是国际环境变化利好中国、国内供给侧改革稳步推进、中国经济下滑预期再度被扭转。

　　中期仍然需要谨慎

　　不过，如果将预测的时间拉长至半年时间时，很多机构投资者的态度仍然是谨慎的。尽管目前经济有好转的迹象，但是经济基本面没有根本反转。

　　这也是近期股市在3000点~3100点附近上涨出现阻力的一个原因。

　　徐彪也提到，下半年中期而言，当前流动环境还是偏中性，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市会进入存量资金博弈的震荡市。

　　申万宏源也认为，股市会在9月份之前呈现小蜜月，但之后的不确定性会增加。

　　华融证券也对中期市场持谨慎态度，中期A股更多的是存量博弈。

　　在华融证券分析师付学军看来，“美林投资时钟被玩成了电风扇”是市场投资者戏谑近几年大类资产表现的最好概括，其核心因素在于经济周期下行、实体经济不振，经济结构性扭曲造成了实体投资的预期收益率下滑，宽松的流动性被迫“脱实向虚”、涌入资本市场寻求足够的回报率。但没有实体经济的支撑，脱离基本面的虚拟资产轮动终究演变成“有钱任性”式的投机性炒作，而高杠杆、高换手的交易特征更加速了泡沫的形成和破裂。各类资产因流动性的宽松而轮番表现，美林时钟被玩成电风扇，既体现了市场缺乏能长期带来稳定收益的投资品种的“资产荒”，又折射出投资者在投机交易中缺乏安全感的“资产慌”。

　　付学军称，尽管现在“资金池”内的水位仍然较高，但权威人士不久前在人民日报上定调“彻底抛弃试图通过货币宽松促增长幻想”，货币政策料将出现边际性“收缩”、保持稳健。在存量博弈的金融市场，投资者需降低预期、耐心等待、均衡配置各类资产。除非观察到较为明显的流动性增量变化的信号，否则任一类资产均很难形成大的趋势性机会。

　　他说，对A 股而言，一方面，深港通、养老金入市带来的增量资金极其有限，市场不可预期过高。另一方面，一行三会等监管层意在“去杠杆”以防范金融风险，金融整肃（限制资管产品杠杆、严查基金子公司、严查资金池等）愈演愈烈；叠加下半年大股东减持、定增解禁压力加大，市场“抽水效应”明显。在量能难以放大的情况下，A 股市场大概率将延续震荡格局，结构性机会大于系统性机会，建议控制仓位，多看少动。

　　国企改革的预期风向转变

　　这些分析师目前还都看中一个主题投资，即国企改革。

　　6月底宝钢武钢合并、7月4日高层在国企改革座谈会上的强势表态、7月6日中航保利宣布地产业务重组等一系列政策和事件，使得市场对于国企改革原本持续走低的预期转向了。

　　由于政策的频频暖风，广发证券策略组认为，政策和上市公司层面国企改革动作频繁，推动市场预期边际改善明显。后续在多个专项改革方案出台的确定性催化下，市场对国企改革较低的预期进一步修复，预计下半年国企改革主题的“风”继续。

　　此前，国资委相关负责人表态称，2016年兼并重组的力度将不低于2015年，按此规划今年可能至少要进行10户以上的央企合并，这就意味着，下半年央企合并步伐可能会再次加快。

　　中金公司认为，资金博弈行情中，建议关注可能有央企合并预期的公司。从短期市场来看，考虑到市场已经连续下跌较长时间、年中季节性流动性偏紧的阶段已经过去、G20会议之前存在维稳预期、且在英国确定退欧之后，9月前暂时看不到大的影响事件，市场存在阶段性情绪好转的可能。这种资金博弈行情下有央企合并预期的公司可能存在阶段表现的机会，并且建议在配置过程中注意选择一些前期跌幅较大、估值不高、机构仓位较轻的标的。

　　中金公司给出了两条脉络梳理合并可能性较大的央企：一是供给侧改革和国企改革重叠的领域。从近期的动作来看在去产能等供给侧改革推动下产能过剩领域（煤炭、钢铁、建材、有色）是央企合并的重点，主要目的是加大去产能效率、提升企业盈利能力。除以上领域之外，还可以重点关注军工、船舶行业央企的动向。二是“一带一路”和国企改革重叠的领域。央企合并另一个目的是通过集团整合提升海外市场竞争力，较为典型的包括南北车合并后的中国中车，以及中远集团和中国海运合并后的中远海运集团。可以重点关注交通运输以及相关的基建建筑、机械类的央企。

　　下半年将配置哪些板块

　　如果市场大势已经确定，那接下来如何操作？重点关注哪些板块呢？上半年涨势最好的有色金属和白酒，是否还有投资的价值呢？

　　以有色金属为例，截至7月11日，自6月14日以来的涨幅达到14.2%。绝大多数黄金股都实现了价格翻番。

　　对于黄金价格的走势，市场仍然充满了信心。尽管金价最近有所回调，但是仍有很多黄金的投资拥趸者。

　　瑞银集团策略师Joni Tevnes在7月5日的报告中称，黄金可能进入下一轮牛市的初期，每次黄金的回调，对于投资者来说都是买入的机会。里昂证券全球策略师Christopher Wood在最新的客户报告中表示，黄金将涨至现在价格的3倍以上，从长期来看，黄金一直看涨。

　　不过在九州证券邓海清看来，黄金价格将显著回调，目前黄金价格对于全球货币宽松预期已经充分反应，同时过度反应了经济下行风险。结合近期全球风险资产价格上升，全球风险偏好回升，避险情绪高点已经过了，黄金价格大概率回调。

　　申万宏源投资顾问李青也表示，黄金股作为防御类个股，其股价表现跟国际形势密切相关。“包括英国脱欧、中国南海周边局势动荡等，这些都会刺激避险情绪上升，投资者会纷纷买入资源类股票避险。”另外，各国央行继续放水，货币持续贬值，也对黄金及黄金股形成一定支撑。不过，李青认为，“如果国际形势缓和，黄金股将回归正常波动，一些涨幅巨大、市场借题炒作的黄金股很可能出现调整。因此，对黄金股，投资者只能用短线操作的思路，切不可作中线投资，以免股价回调被套牢。”

　　因此，对于持有黄金股票的投资人来说，可以静观其变，趋势不破则一直跟随，否则可波段操作。

　　至于白酒行业，上半年因为白酒价格的一路上涨，业绩转好，受到市场的追捧，贵州茅台还创了新高。不过，近日到了白酒股发布半年报的时间了，金种子酒最早公布业绩下滑半年报，引发了市场对于白酒行业的担忧。当然如果这是个案的话，目前的回调，应该是很好的介入机会。(相关报道见18版、22版）■