反弹中分歧加大 国企改革成风口

　　近期A股连续反弹，上证综指已突破3000点，乐观情绪逐步占据主导。机构认为，后续市场反弹空间料逐步收窄。如果缺乏经济数据或者利率、汇率等基本面支撑，未来市场压力将逐步加大，市场或在现在位置附近保持震荡。　

　　反弹仍有空间 市场分歧加大

　　中国证券报：本轮行情持续时间有多长，上行空间还有多大？是什么逻辑支撑行情演绎？

　　王德伦：作为最坚定看好“6月布局、7月和8月吃饭”的策略团队，我们认为从中长期来看，当前A股仍是“熊市第二阶段”（即熊市筑底）的过程中，此轮反弹是悲观预期修复下的熊市反弹，上行持续时间在7月和8月，初步预测行情上行空间从底部2800点左右反弹15%-20%左右。

　　具体原因包括：一是汇率、信用、A股等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险将被平抑；二是政策环境处于“蜜月期”，7月和8月，CPI预期趋势往下，通胀压力最小，市场担忧的“滞涨”渐行渐远，货币政策有望出现边际宽松，财政政策也有望加码；三是经济L型不悲观，且企业盈利可能超预期；四是国企改革和供给侧改革预期，逐步明朗，停复牌和退市制度建设和政策红利（深港通）持续推进，修复风险偏好。

　　谢伟玉：尽管近期市场保持强势，但我们认为微观结构已明显恶化，7月下旬大盘将回调，8月下旬出现“吃饭”行情。具体分析，6月底市场指数才出现加速上涨的态势，但实际上6月底仅仅是行业主题快速轮动的开始，失真的市场指数并未准确反映已经持续4个月的结构性行情，公募基金净值变化才是市场赚钱效应的准确反应。市场最佳运行方式是找到新的持续性方向抱团，但6月底开始的行业主题轮动却是投资者为加仓而加仓，寻找补涨热点的过程，指数吃饭行情并未出现，仓位却已到了高位。市场的微观结构并未改善，我们认为需警惕7月回调伤害净值。市场普遍预期的吃饭行情有望在市场调整后展开。

　　谷永涛：从市场演绎来看，支撑行情的逻辑在于前期影响市场的主要利空因素消除。7月和8月，可以预见的短期利空因素几乎没有，前期使得市场承压的利空因素渐退，促使投资者情绪回暖，市场上方压力得以解除，估值中枢水平整体上移。

　　但是我们也观察到，经济情况、利率以及汇率隐含一定的风险，从基本面角度看，促进市场形成持续向上的动力仍显不足。随着行情演绎，后续市场反弹空间逐步收窄，继续上涨压力增加。如果得不到经济数据或者利率、汇率等基本面数据的支撑，未来市场承压将逐步加重，市场或在此位置附近保持震荡。

　　机构仓位提升 入市节奏放缓

　　中国证券报：近期成交额较之前有所放大，场外资金是否在入场？机构投资者是否逐步提高仓位参与行情？

　　王德伦：确有场外资金入场，从发布频率较高的融资融券数据来看杠杆资金持续流入。截至7月13日，两市融资余额达到8722亿元，创4月22日以来新高；7月以来融资活跃度（融资买入额占A股成交金额的比例）提升明显，从6月的9%提升至9.7%。机构投资者也对“6月布局，7月和8月吃饭”的逻辑较为认可，对此轮行情保持较为乐观的态度，仓位有所提升。

　　谢伟玉：从3个信号验证近期并没有明显的场外资金入场。一是，6月20日至7月14日，银证转账持续流出三周，合计流出1045亿元；二是，从外资来看，6月16日至7月6日，EPFR统计的全球资金持续流出中国股票，合计流出14.1亿美元，而从6月20日至7月14日，通过沪股通流出A股的外资为42.5亿元人民币；三是，6月下半月至今，A股新增开户数下降，不过融资买入A股的资金增加，近期有下降趋势。据我们观察，整个6月绝对收益投资者仓位快速提升，且加仓的主要方向集中在部分短期高景气产业类主题方向上，热点板块的交易极度拥挤。

　　谷永涛：自7月1日以来，市场的大小盘风格并未有明显的偏向，虽然市场呈现反弹走势，高弹性板块并未有明显的超额收益，蓝筹股和小盘股走势并未出现较大的分化，与之前震荡行情下的跷跷板效应不同。大小盘的同步上涨，表明市场有增量资金进入，市场整体的估值中枢得以整体提升。

　　但根据Wind提供的估算数据，开放式基金的股票投资比例在近期呈现下降趋势，表明机构投资者对于后市的判断逐渐谨慎。

　　国企改革料成新风口

　　中国证券报：国企改革全面铺开会否成为今年的最大热点？现在还能买什么？

　　王德伦：今年以来投资的主线有两条，第一条主线是中短期增长确定的品种，不仅包括食品饮料、家电等行业，也包括市场热炒的新能源汽车和OLED等产业，市场关注点在于中短期增长确定、有明确的估值水平，投资“确定性”强。另外一条主线在于涨价的逻辑，目前经济运行在低库存环境中，叠加供给侧改革带来的供给收缩，很容易造成部分周期品出现价格上涨态势。我们认为这两条投资主线仍是布局重点，对于当前来说，第一条主线前期强势的食品饮料、家电、新能源汽车、OLED产业链等需结合PE和EPS选择高性价比的品种，同时可关注其他落后补涨的消费品种，如医药、汽车、传媒（增长确定的品种）等。第二条主线，当前可关注的周期细分品种包括煤炭、钢铁、建材、部分化工品种等。主题方面建议大家关注核电、量子通信和体育教育等。

　　国企改革近期有政策催化剂，出现了边际改善，值得关注。尤其要把握国企改革和供给侧结构性改革两者“共振”的板块和公司。

　　谢伟玉：第二批央企改革试点公布后，意味着国企改革进入落地期，试点先行，意义重大。展望未来，混改试点和风起云涌的地方国企改革将成为下一个催化剂。重点关注上海、广东、山东、山西的改革试点和即将公布的混改试点。

　　中长期来看，在目前指数横盘震荡、景气稀缺的背景下，我们仍然认为长期景气趋势做Alpha是不错的选择。建议关注：一是物联网：NB-IoT 标准落地，应用空间打开。前瞻产业研究院数据显示2018年物联网行业市场规模将超过1.5万亿元，未来几年产业年均复合增速超过30%。二是新能源汽车产业链：重点关注电池产业链，尤其是三元电池产业链，以及新能源运营的机会（物流车和充电桩）。三是智能制造：共享科技和政策红利。重点关注3C、智能汽车、智能物流。四是服务业（教育、体育、养老和旅游）：中长期看好。主题投资包括受益于国家鼓励信息化和国产化的国产软件，以及液体活检等。

　　谷永涛：与宏观经济复苏时的“煤飞色舞”不同，本阶段的煤炭、有色金属行业的表现，更多是基于价格和政策变动，预计煤炭持续性较为确定，而有色金属行业能否继续上涨关键在于国际价格走势。

　　近期国企改革受到关注，钢铁企业的并购重组，推升了市场预期，同时也为后续改革提供了样本。下半年国企改革和供给侧改革推进力度有望加大，二者相辅相成，提升改革速度，有望成为下半年市场的持续热点。

　　随着市场的震荡攀升，后市压力增强。我们建议配置优质蓝筹股和业绩确定性较高的成长股。尤其是上市中报渐次披露，市场将逐步转向对业绩的关注，配置过程中应平衡业绩和估值。