证券时报网 作者：熊园
【笑侃牛熊】
英国脱欧对全球金融市场的影响将持续发酵，其中，英镑和欧元将继续贬值，美元走强。
英国公投脱欧了，出乎很多人的意料。在我看来，至少会有两个意料之外，一个是公投结果本身，关乎如何看待统计；另一个是全球金融市场的走势，关乎如何看待英国脱欧对金融市场的影响，特别是之于中国。
“统计是最美丽的谎言！”至今仍对读书时计量经济学老师的这句话记忆犹新。民调数据显示留欧是个大概率事件，博彩公司的赔率表明留欧明显占据上风，英镑兑美元汇率以1.5开盘也反映了市场对留欧抱有很大信心。然而，最终结果是脱欧派获胜。回头看来，“误判”的重要原因之一是过于相信了统计的作用。
诚然，只有认清过去才能更好地预测未来，统计无疑是个好办法。基于统计结果得出的判断，很多时候的确提高决策的有效性。但是，“尽信统计则不如无统计”。事实上，针对英国脱欧的民调属于抽样统计，由于统计样本、统计时点、突发事件等因素，民调往往是有偏估计。 此外，统计历来是科学和艺术的结合，翻译成大白话，就是说统计其实门道多多。数据本身固然不会骗人，但数据的统计方式和展现形式却值得仔细甄别。说完了第一个意料之外，接下来重点说说第二个。
“瘦死的骆驼比马大”。作为老牌帝国，身负全球第一大外汇市场、第二大债券市场、第三大股票市场的荣耀，公投当天全球金融市场的波动绝对对得起英国的“身价”。汇市方面，美元、日元大幅上涨，欧元兑美元最高跌去4.5%，主要货币的汇率波动幅度均为近年之最；股市方面，无论是亚太的日本、韩国、香港，还是欧美的德国、法国、美国，无一不是显著下跌，其中法国CAC40指数和德国DAX指数更是一度暴跌10%。
反观中国，人民币兑美元中间价提升118基点下跌0.18%，离岸人民币兑美元汇率虽盘中大跌逾600点，最终跌幅不足1%，上证综指收盘也仅跌1.3%。就这一天的表现来看，国内市场是明显好于全球的。那么，究竟是我们错了还是全球错了？我以为，回答之前有必要厘清英国脱欧对人民币汇率和中国A股的影响方式。
一方面，随着2015年“8.11”汇改、人民币加入SDR货币篮子、发布CFETS人民币汇率指数等事件相继发生，加之货币当局与市场沟通程度的不断加深，人民币汇率有了很大变化，表现为不再紧盯美元了、不再单边升值了、双向波动弹性明显提升了。因此，人民币作为并非公认的避险资产，当天理应大幅贬值。那为什么没有呢？一是人民币兑美元中间价当天上午9点前公布的，公投结果还没出来，民调又显示脱欧不太可能。同时，人民币中间价的报价机制是“前一天收盘汇率+CFETS人民币汇率指数”，即人民币中间价并不能即时反映当天的变化情况。二是经过多年发展，离岸人民币市场虽然取得了长足发展，但在市场规模、交易深度和广度等方面尚处于较低水平，离岸人民币汇率还不足以完全表征人民币汇率的真实水平。
另一方面，中国A股经历了自2015年6月以来多次巨幅震荡的“洗礼”下，涨跌已经十分“任性”，日内完成深度调整有一两个小时足矣。因此，英国公投结果全面揭晓后，离收盘还有近1个半小时，要深跌至少时间上有保证的。为什么只跌了1.3%呢？我认为，核心逻辑是：英国脱欧对国内股票市场的影响渠道，主要体现为全球避险资产需求加大、风险偏好下降，资金流出新兴市场，新兴市场将承受贬值的巨大压力，但这个渠道并非决定A股后市的关键因素。相反，英国脱欧导致人民币汇率被动贬值，可能会让市场对人民币汇率波动变得不那么敏感。从这个意义上说，英国脱欧对A股其实属于利好。
由此看来，答案出来了，中国没错，全球也没错，即中国主要得益于尚未完全市场化的定价机制，欧美发达国家则主要是由于与英国“渊源”过深。当然，人民币汇率和中国A股当天没有大跌，并不代表后市就会一如既往。笔者判断，英国脱欧对全球金融市场的影响将持续发酵，其中，英镑和欧元将继续贬值，美元走强，欧美主要国家股票市场将继续震荡下行；全球货币政策将进一步宽松，年内美联储加息可能性大大降低，加息步伐或就此停住；日元被动升值后，日本央行“负利率”政策只好继续；人民币将继续贬值，基于对人民币篮子货币的大体测算，最悲观的结果人民币兑美元将跌至6.8-6.9，不排除到7的可能，同时，中国人民银行有可能会降息或降准一次。
（作者系盘古智库研究员）
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