A股“入摩”咋就这么难：三大障碍依旧

　　柏可林 摄

　　“你是个好人，但是我们目前不适合……”

　　赞赏一番然后婉拒，这样的发“好人卡”戏码，第三次在中国A股身上上演。

　　北京时间6月15日凌晨5点，明晟公司（MSCI）宣布延迟将中国A股纳入其新兴市场指数。

　　MSCI赞赏了近几个月A股市场的准入制度得到一系列显著改善，特别是A股实际权益拥有权问题圆满解决，但提出A股还存在以下问题：QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存；中国交易所对涉及A股的金融产品预先审批的限制未解决；QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察。

　　A股面对这第三张“好人卡”并没有表现得非常意外，在迅速消化了这一利空后，股指反而“任性”反弹。市场人士表示，A股未能纳入MSCI对市场不会构成实质利空。6月13日大幅下跌已比较充分地反映了A股暂不纳入MSCI的预期，市场在负面冲击过后还将回归本来趋势。

　　三大障碍依旧

　　MSCI在新闻稿中肯定了中国A股市场的进步。MSCI指出，过去几个月，中国当局为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行了一系列显著的改善。这些制度改善旨在扫除之前被视为A股纳入的几个主要障碍，其中包括：有效解决实际权益拥有权问题；加强上市公司停复牌监管，以回应这个近来被投资者视为最关键的问题；改革QFII制度，旨在放宽额度分配和资本流动两项限制。特别是，投资者指出实际权益拥有权的问题已经得到圆满解决。

　　不过，MSCI引述大多数投资者称，A股纳入MSCI指数还存在一些问题：

　　QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。

　　QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。

　　中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。

　　MSCI称，基于上述问题，将继续保留中国A股在2017年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。

　　MSCI董事总经理兼全球研究主管Remy Briand表示，“将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的议题已经取得了显著的进展。这些积极进展体现出中国当局努力提升A股市场准入标准至国际水平的坚定决心。MSCI期盼中国当局继续制度改革的政策动力，着手解决剩下的市场准入问题。”

　　同时，Remy Briand表示，国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。MSCI将履行其标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反馈。

　　6月15日，瑞银证券中国股票策略分析师陆文杰指出，未来两三年全球投资者仍将增加中国股票配置。MSCI此次的决定，或在某种程度上反映出海外投资者对政策透明度和执行效率缺乏信心。随着中国不断开放资本账户，这种担忧有望逐渐缓解。A股7万亿美元的市场规模早已引起了国际投资者的重视。现阶段，海外投资者将主要在新经济板块的非国企股中挑选标的。“我们认为，可预见的增长、现金获取能力、良好的公司治理及合理的估值将是主要的选股标准”。

　　利空出尽反弹

　　A股第三次被拒于MSCI门外，对于投资者而言多少有些失望。然而，6月15日A股的表现却异常“坚强”。

　　早盘低开后一路震荡走高，在利空出尽后，呈现报复性反弹，上证综指几乎将上周一的失地尽数收复，并站上了5日均线位置，深成指也收复了万点大关。创业板更是大涨3%，题材股全面爆发。沪深两市量能也出现了明显的放大。

　　截至收盘，上证综指收报2887.21点，上涨45.02点，涨幅为1.58%；深证成指收报10173.85点，上涨278.7点，涨幅为2.82%。中小板综指收报11137.07点，上涨3.47%；创业板指数收报2128.80点，上涨3.42%；上证B股指数上涨1.27%，收报344.87点；深证B股指数上涨0.83%，收报1077.00点。

　　行业方面看，29个中信一级行业指数全部收红。其中，电子元器件、电力设备、基础化工、有色金属、汽车和计算机指数涨幅居前，全日涨幅分别为4.92%、4.33%、4.31%、4.30%、4.13%和4.11%。142个Wind概念板块的涨幅都在1%以上。其中，锂电池、充电桩、新能源汽车、特斯拉、芯片国产化和燃料电池指数涨幅居前，全日分别上涨7.69%、6.66%、6.38%、5.97%、5.79%和5.41%。

　　6月15日上午，针对MSCI明晟公司宣布延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，证监会新闻发言人邓舸表示，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。

　　证监会表示，已注意到了这个消息，也注意到MSCI明晟公司表示继续保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上。MSCI明晟新兴市场指数是一个商业机构的指数，中国证监会对于MSCI明晟公司考虑将A股纳入该指数是同意和支持的，纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定。

　　证监会强调，中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。

　　“A股未能纳入MSCI对市场也不会构成实质利空。6月13日大幅下跌已比较充分地反映了A股暂不纳入MSCI的预期，市场在负面冲击过后还将回归本来趋势。”国开证券分析师孙征如此评价。

　　中金公司首席策略分析师王汉峰也表示，MSCI再次婉拒A股的结果其实并非完全意外。“从本地投资者的实际感受来看，我们认为大多数投资者并不真的相信纳入是大概率事件，而且无论是哪种结果，投资者都可以找到明显的理由。因此这样的结果并非完全意外”。

　　而这一结果对A股造成的实际影响，中金公司认为影响有限。王汉峰指出，“考虑到并不高的预期以及即使纳入可能带来的潜在资金规模以及时间点，我们认为暂不纳入的决定对A股市场的实际影响有限。”

　　再陷消耗式博弈

　　从6月16日A股市场的表现看，对于未纳入MSCI的利空消息，A股仅用了一天便消耗完。市场人士认为，6月A股还将面临多项不确定因素干扰，市场并未因此服下“定心丸”，在短期修复后再度陷入消耗式博弈的可能性较大。

　　国金证券首席策略分析师李立峰指出，对于A股短期走势而言，其起实质性影响的并非“本轮A股冲关MSCI冲关成功与否”事件，无论结果是成功或未成功，短期均或出现前期博弈“MSCI事件”的资金选择离场（当然，不排除部分博弈资金提前作出选择），由此，即使本次纳入MSCI，并不一定会导致市场上涨。客观上讲，尽管对本轮结果有所预期，但随着结果披露之后，对市场情绪短期仍形成偏负面的影响。

　　华泰证券分析师戴康指出，当前主导A股风险偏好的依然是“脱虚入实”的政策信号，全社会资产回报率的下降尚未与滞后调整的杠杆成本匹配，A股消耗性博弈将延续，“L+U”依然处在“L”的阶段。当前市场仓位和活跃度都较低，私募平仓警戒线的占比增加，沪深两市日均换手率已经回落至接近2014年初的水平，不存在大幅下跌的基础。

　　陆文杰则建议投资者，由于MSCI暂缓纳入A股，以及近期宏观经济指标走弱，投资者或将再次关注防御性H股公司，具体表现为资产负债表稳健、估值低廉且股息收益率高；A股方面看好防御性板块，包括食品饮料、医疗保健和家电等。