编者按
北京时间6月15日，MSCI明晟公司公布年度市场分类审议结果，决定延迟将包括中国A股在内的多个市场纳入MSCI新兴市场指数。对于A股延迟纳入，明晟公司表示，目前QFII投资者的资本月赎回不超过上一年净资产20%的额度限制，股票停牌新规的实效性尚待验证，以及内地交易所针对金融衍生品审批限制的存在等多重因素，是导致此次A股再次被MSCI所拒之门外的关键原因。证监会在回应此结果时表示，“MSCI方面的决定不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向。” 在业内人士看来，对于当前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定时间，但A股的国际化发展仍然是不可逆的趋势，而未来纳入MSCI指数也只是“时间问题”。 A股在当天的表现，也无视此结果，大盘低开后出现大幅反弹，上证指数收盘上涨1.6%。
本报记者 李维 北京报道
导读
“加入MSCI指数肯定是A股国际化取得进展的标志，但市场不应该为了加入而加入，去迎合MSCI的各种条件。”一位接近监管层的券商人士表示，“不适合把加入MSCI指数当做A股发展的目标，它只是一个结果，市场机制建设好了，国际指数化是顺理成章的事情。”
A股在2016年内纳入MSCI（Morgan Stanley Capital International）的可能性最终还是落空了。
北京时间6月15日凌晨5时，MSCI编制方——美国明晟公司公布年度市场分类审议结果，决定延迟将包括中国A股在内的多个市场纳入MSCI新兴市场指数；这意味着，市场此前对该事件所怀抱的较高预期仍然未能兑现。
明晟公司表示，目前QFII投资者的资本月赎回不超过上一年净资产20%的额度限制，股票停牌新规的实效性尚待验证，以及内地交易所针对金融衍生品审批限制的存在等多重因素，是导致此次A股再次被MSCI所拒之门外的关键原因。
在业内人士看来，对于当前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定时间，但A股的国际化发展仍然是不可逆的趋势，而未来纳入MSCI指数 也只是“时间问题”；而当日证监会也表示，“MSCI方面的决定不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向。”
虽然未被纳入MSCI指数，不过明晟公司也表示，会将中国A股继续保留在2017年评估序列之中；但也有分析人士认为，MSCI的象征意义大于实际意义，A股市场在制度变迁中，应自然顺应而非主动迎合MSCI的诸多要求。
三大障碍如何破除
去年6月，A股市场加入MSCI指数的预期落空后不久，A股市场也出现了大幅震荡下跌。而经过长达一年的市场震荡、休整和交易制度的修缮， A股再次未能被MSCI指数所接纳，这无疑令A股市场人士稍有遗憾。
明晟公司方面表示，此次未将A股纳入MSCI指数有三项原因：一是QFII制度改革后部分投资者未能受益，且资本月额度的赎回限制让投资者面临潜在的流动性障碍；二是此前可能引发市场流动性风险的A股上市公司随意停牌现象虽然已经得到发文规范，但实际执行效果仍待观察；三是内地交易所仍然对海外挂钩A股的金融衍生品设立了预先审批限制。
其中，交易机制层面的QFII赎回额度限制成为了掣肘A股纳入MSCI指数的一项关键障碍。据MSCI对机构投资者的调查显示，多数投资者强调，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展需要持续关注。
“赎回额度可能和内地金融业的多头监管以及制度执行效率有关系。”一位接近监管层且从事境外投资的公募人士表示，“因为有时给QFII、QDII资格是一个部门，而实际批额度则是另一个部门，何况具体的政策从落地到执行也需要时间。”
但在其看来，随着外汇机制效率的提高和金融体制的完善，未来在QFII额度申购和赎回的执行效率上，有关部门会有更好的表现。“有些是机制的问题，但有些是鼓励长期投资。”前述公募人士称。“比如20%的安排也是鼓励境外资金在A股进行长期投资，避免资金进出带来市场不稳定。”
而对于第二条障碍“随意停牌现象仍需观察”，有接近交易所人士表示，在新的证监执法环境下，对于上市公司任意停牌的监管将会明显趋严。
“从去年到今年，整个证监的执法环境都强化了，所以在这个问题上反而不需太担心。”一位接近交易所人士表示，“相信两个交易所的限制政策落地后，上市公司随意停牌的问题将得到明显改观。”
在市场人士看来，更加考验难度的是境外A股衍生品的批准问题。“境外指数这个事情涉及的层面比较多了，相对比较复杂。”前述接近交易所人士表示，“而且现在国内的期指交易功能也几乎没有了，流动性差让套保找不到对手盘，衍生品这块可能还需要时间观察。”
应顺势而非迎合
有国际投资者表示，此次A股延迟纳入MSCI指数并未超出预期，但由于其初始纳入比例较小，因此是否纳入对国际投资界冲击并不大。
“尽管延迟纳入的决定并不意外，但其初始纳入比例仅为5%，其实不会对国际投资界造成冲击。” 纽约梅隆资产托管部大中华区负责人冼永全表示，“无论是资本市场互联互通机制还是近期首次向美国提供额度的RQFII制度，亦或是基准指数，全球投资者都密切关注着中国资本市场开放的一举一动，准备加大对中国的投资力度。”
值得一提的是，明晟公司也表达了对A股准入标准国际化的肯定。“将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的议题已经取得了显著的进展。这些积极进展体现出中国当局努力提升A股市场准入标准至国际水平的坚定决心。我们期盼当局继续制度改革的政策动力，着手解决剩下的市场准入问题。” 明晟公司董事总经理和全球研究主管Remy Briand指出。
“国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。” Remy Briand 表示，“MSCI将履行我们的标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反馈。”
而在业内人士看来，目前A股市场应当做的是坚持国际化、法治化的制度建设，而在相应工作达成后，加入MSCI指数也将水到渠成。
“加入MSCI指数肯定是A股国际化取得进展的标志，但市场不应该为了加入而加入，去迎合MSCI的各种条件。”一位接近监管层的券商人士表示，“不适合把加入MSCI指数当做A股发展的目标，它只是一个结果，市场机制建设好了，国际指数化是顺理成章的事情。”
就在MSCI明晟公司宣布结果后的当天上午，证监会也随即做出回应，“此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。”
瑞银证券中国股票策略分析师陆文杰则表示，“MSCI此次决定某种程度上反映海外投资者对政策透明度和执行效率缺乏信心。”但随着中国不断开放资本账户，“这种担忧有望逐渐缓解。”
不过Remy Briand也在昨天的发布会上提示了A股拥抱MSCI的不确定性。“现在还不能给出A股纳入MSCI新兴市场指数的概率，未来也不能排除出现导致A股不获纳入的其他问题的可能性。”
（编辑：张星）
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