A股纳MSCI内热外冷 仍有一关键问题待解

　　越是临近谜底揭晓的那一刻，押注结果的分歧也越大。MSCI明晟计划在本月15日公布是否将A股纳入MSCI新兴市场指数的决定，迄今，市场的猜测仍未尘埃落定。

　　美银美林策略师崔巍在最新的报告中直言，在过去几个月中国监管当局的努力下，A股纳入MSCI指数的概率大幅上升，但鉴于多数主动投资型基金经理并不急于见到A股入围，今年A股最终能纳入MSCI指数的概率并不会很高。

　　迄今为止，MSCI明晟对A股提出的几个待解决的问题中，反竞争条例、资金汇出限制以及沪港通每日交易额限制尚未达到MSCI明晟的要求，也正因此，市场对于MSCI的最终决定仍然意见不一。

　　“(MSCI)现有和潜在客户的意见将起到决定性作用，我们在与客户探讨时发现很多被动投资基金经理希望看到A股入围，但相当一部分主动投资基金经理并不是，而MSCI的客户中5/6都是主动投资基金经理。”崔巍在报告中称，今年A股入局MSCI指数，可能成功，也可能失败。

　　内热外冷?

　　即便是身在行业内的基金经理和策略师们，对于A股今年是否能成功被纳入MSCI指数的预测，也存在分歧。

　　乐观派以高盛为首，该行表示，在中国监管机构对股票停牌和实益拥有权问题推出新的规定和解读后，MSCI新兴市场指数在今年6月纳入A股的概率升至70%，4月时高盛预计纳入的概率为50%;瑞银证券中国首席策略分析师高挺则表示，与上一轮市场咨询相比，MSCI今年宣布纳入A股的可能性明显提高，今年纳入概率超过50%;花旗分析师孙贤兵认为，今年6月15日MSCI明晟宣布将A股纳入MSCI指数的概率为51%，今年底前宣布纳入概率为75%。

　　悲观派中，瑞信在5月底的报告仍然认为，A股今年有30%可能性获得原则性批准(有条件准入)，完全确认纳入的概率则只有10%。在最近把入围概率调升到50%左右前，崔巍也曾是悲观派，他曾认为A股今年无缘MSCI指数。

　　基金经理们的看法就更多样。富兰克林邓普顿新兴市场集团执行主席麦朴思(Mark Mobius)和荷宝资产管理中国研究总监鲁捷都曾对《第一财经日报》表示，今年A股纳入MSCI指数是大概率时间，两人认为入围概率分别为70%和50%。但也有外媒指出，道富环球投资管理、法国巴黎投资和美盛资产管理等机构的基金经理仍对A股停牌制度感到忧虑。

　　“内地的机构相对乐观一些，香港就很多都不信(今年能纳入)。”香港一间资产管理机构的基金经理对《第一财经日报》表示。

　　从金融机构的判断中，也反映出内地更为乐观的态度。中信证券预计，MSCI明晟今年宣布纳入A股的可能性为60%，该行指出，在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但并不会对A 股纳入MSCI指数产生实质影响和阻碍。国金证券策略师李立峰在接受媒体采访时则表示，A股发布新的停牌规定后，A股今年纳入MSCI指数的概率已经提高到80%。同样，华泰证券也认为A股入围的可能性超过80%。

　　人民日报的文章和证监会国际合作部主任祁斌的表态，让市场更没方向。祁斌上周末在陆家嘴论坛上表示，长期来看A股被纳入MSCI是历史的必然，至于今年能否纳入，证监会是“顺其自然”的态度。上述基金经理坦言，“顺其自然”和“平常心”这类字眼，在海外投资者看来更多是告诫市场做好心理准备。

　　还有哪些问题?

　　去年决定暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数后，MSCI明晟把考核A股开放度的关键指标简化为五条：额度分配、资本流动、实益拥有权、自愿停牌制度和反竞争条例。

　　毫无疑问，过去一年里，因应MSCI明晟的要求，A股市场做出不少改进，包括调整QFII额度分配制度(现根据投资基金规模来决定额度)、简化QFII申请及额度分配程序、将RQFII试点城市从12个扩大到16个以及放松QFII下的资本流动限制等。

　　但对照MSCI明晟列出的要求，目前在QFII及RQFII通道下，资金汇回的限制仍未完全取消，虽然锁定期已经从1年缩短至3个月，但净汇出资金总额仍不得超过境内资产20%，沪港通下每日交易额度限制可能导致的不确定性也仍待解决。

　　“剩下的唯一一个关键问题似乎就是反竞争条例。”崔巍指出。反竞争条例，即内地交易所对与A股挂钩的金融产品(包括ETF)在海外上市的预先审批权。MSCI明晟在今年发出的讨论文件中指出，A股市场的这种反竞争条例，在整个新兴市场中也是仅此一家。

　　今年早些时候，MSCI亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧曾表示，反竞争条例是MSCI死守的底线，即便投资者对其他方面都表示赞成，如果反竞争条例未能圆满解决，A股也不能加入MSCI指数中。他还直言，MSCI明晟已经就该问题与内地交易所讨论多时，但尚无突破。

　　无论今年A股是否能成功纳入MSCI指数，市场在另一件事情上已经达成一致——无论成败，最终结果对于A股的影响都很有限。高盛预计，A股纳入MSCI指数将令MSCI中国A股指数成份股获得150亿美元净买入，但不构成重大的资金流动/流动性和估值事件。

　　崔巍预计，初期仅纳入5%时，A股在MSCI新兴市场指数的权重约1.1%，在MSCI亚太指数及MSCI ACWI指数的权重分别为1.3%和0.1%，届时资金流入规模总计大约220亿美元，相对于A股2.8万亿美元的流动市值，占比不足1%。而且，被动投资的资金要到2017年6月才真正会流入A股。在A股全部被纳入的情况下，A股在MSCI新兴市场指数的权重约18%，将带来总计3600亿美元的资金(包括跟踪MSCI亚太及MSCI ACWI的资金)。

　　“但这个过程需要很多年，韩国和台湾被纳入时分别经历了7年和9年时间，考虑到A股的规模更大，这个过程也就可能更长。”崔巍表示，长期而言，最终还是靠基本面拉动市场，而不是资金流。韩国和台湾市场在被纳入的过程中，都经历了不少起起落落，A股也经历一样的过程。A股纳入MSCI指数可能对个股的影响更大，受国际机构投资者青睐的高质量A股的股价表现将会更好。