债市主体评级下调事件倍增 刚兑信仰正在打破

　　债市主体评级下调事件倍增 刚兑信仰正在打破

　　违约事件频发已让债券市场风声鹤唳，值得注意的是，在经济下行的背景下，债市迎来了评级下调潮。

　　年初至今，中国债券市场主体评级下调事件数量达到2015年同期的两倍有余。

　　Wind数据统计显示，截至2016年5月12日，中国债市发生主体信用评级下调46起，2015年同期则是21起。事实上，2015年发生主体评级下调的数量与往年相比已明显增多，全年共发生140次，但今年年初至今的数量已达到去年全年的三分之一。

　　南方一家评级公司评级总监认为，受宏观经济形势的影响，企业经营压力会逐步暴露，受其经营业绩的影响，主体评级下调的案例更多“并不意外”。

　　数据统计的结果显示，以往每年4月以后至7月是主体评级下调的集中爆发期，2014年和2015年这几个月评级下调（包括展望变动）均逐月次第增加，其中，2015年6月、7月分别发生主体评级下调事件达43起和57起，占全年该类事件总数的一半左右。“随着企业年报陆续出来，这几个月会出现评级的集中变动。”前述评级总监表示，而这或许意味着今年评级“下调潮”的大幕刚刚展开。

　　根据统计数据，或可呈现中国债市未来风险的大体图景。除数量增幅以外，经济观察报注意到，与2015年相比，民企主体评级遭下调或负面展望的达28家，占总数的50%，而2015年这个数字为38.7%。而对于央企及地方国企而言，遭遇评级下调（不包括负面展望）的绝对数字则明显高于去年，达到去年总额的两倍有余。此前，国企、央企的违约事件已陆续打破债市“信仰”，而国企玩家“信仰光环”的力量似乎正在持续走弱。

　　前述评级总监称，评级公司对待国企、央企的态度将逐渐趋于谨慎，在评级中将更侧重于公司自身实力，“国企背景方面，我们会去考量它是否真的具备政府实际的支持，否则就不能在评级方面有更多的‘加成’。”

　　虽然无法仅仅根据主体评级下调去判断发生风险事件的必然性，但评级下调本身可能体现着潜在风险的分布权重，在此基础上，如果出现主体评级“多级跳”或意味着风险系数的攀升。在已然发生信用风险事件的主体中，“多级跳”并不罕见。近期，东北特殊钢集团有限公司、南京雨润食品有限公司等均出现主体评级多级跳水的局面。

　　从发债公司所属地区的层面分析，今年至今发生评级下调的发债主体所集中的区域与去年有较大区别。在今年遭遇评级下调的发债主体中，山东、江苏、浙江三个省份为评级下调数量之“前三甲”，2015年同期则是河北、河南、辽宁。这或许意味着，债券市场风险权重正在逐步扩散，即使在经济更为发达的东部地区，企业所面临的经营压力也不容小觑。浙江春和集团有限公司或许可作为一个例子，今年3月份以来，该公司主体评级遭遇多次下调，新世纪评级在最近的评级报告中认为，春和集团在主业亏损、自有资金严重不足，经营现金流已枯竭，在无外部有效支持下，“15春和CP001”面临极大的偿付压力。

　　不过，除评级下调风险区域“扩散”、国企、央企褪去光环之外，遭遇评级下调的企业集中出现的行业并未发生大的变化，能源、钢铁等行业相关企业评级下调的例子不在少数。事实上，这似乎反映着转型中中国经济的一个侧面。“这些企业不像互联网等新兴行业，他们比较容易寻找到更多的融资方式，比如股权融资，但过剩行业面临更大的转型压力而且其可供选择融资模式趋于单一，所以更容易成为债券市场风险事件的主角。”前述评级总监表示。