A股两大核心问题 须给市场明确预期

　　A股两大核心问题 须给市场明确预期

　　朱邦凌

　　[这带来两种后果：一、散户以持有中小盘股为主，更会闻注册制而色变，更加抵触注册制的推出；二、狂炒壳资源与小盘股，投机之风盛行，市场生态恶化，如何“搞好多层次资本市场”？估值结构扭曲的资本市场与注册制目标形成悖论]

　　[截至3月底，A股已有1298家上市公司披露了2015年年报。国家队合计进入698家A股公司的前十大流通股股东名单，持股总市值为2.4652万亿元。]

　　对于目前阶段的国内资本市场来说，国家队与注册制毫无疑问是举足轻重的两大核心问题。

　　不管是机构还是个人投资者，都无法回避这两个重大问题。这两个领域稍有风吹草动，便能在股市掀起狂风巨浪。

　　因此，国家队的资金动向、投资策略、持股变化、退出安排，以及注册制的推进过程，吸引着众多投资者的关注，成为市场中最为敏感的焦点。

　　我们看到，上证综指前一阵在3000点附近震荡徘徊，市场成交低迷，增量资金迟迟不愿进场。前两天更是出现大跌。除经济形势等国内外客观因素之外，投资者对国家队与注册制这两大问题的预期不明朗，也与此有着直接关系。

　　笔者认为，为稳定市场和增强投资者信心，监管层需对这两大核心问题给予市场更明确预期。

　　其一，国家队救市资金到底有多大规模？目前基本是媒体的推测，没有权威数据。市场议论的国家队，主要有证金公司、汇金公司、全国社保基金组合、国家队出资的5只公募基金以及近期新出现的外管局旗下3家持股平台梧桐树投资、凤山投资和北京坤藤投资。根据媒体公开统计，截至3月底，A股已有1298家上市公司披露了2015年年报。国家队合计进入698家A股公司的前十大流通股股东名单，持股总市值为2.4652万亿元。但这都是媒体的推测，并不十分准确，除了年报与季报以外，市场上没有任何“国家队”的公开信息。

　　其二，国家队资金有无减持？是整体不退出，还是持仓结构动态调整？3月12日证监会主席刘士余讲到，“坦率说，我还没有考虑这件事儿，未来的较长时间内，谈中证金退出为时尚早”。但据媒体统计，在大的持仓结构上，国家队似有所调整。从已经公布的2015年年报情况来看，国家队持仓是出现变动的。截至2月25日的数据，72份有效样本中，国家队减持了三成公司的股票，增持了两成公司的股票，还有五成公司的持股未变。

　　其三，国家队采取什么操盘策略？是坚持价值投资还是不断高抛低吸？观察上市公司财报，国家队在去年三季度持有恒瑞医药2300多万股，年报中则没有了，而今年一季报又有了2800多万股。部分投资人通过财报，认定国家队现在的操作就是高抛低吸。有券商研报称，虽不清楚国家队究竟是什么操作思路，但是一旦市场投资者都形成了这种“横盘”的预期，那么就很难吸引那些注重稳定回报的长期资金入场。市场在这方面要回归正常，要不就是等国家队资金彻底退出市场之后，要不就是早日公开国家队的操作思路和退出路径，从而稳定投资者的预期。

　　其四，国家队救市资金损益状况如何？目前媒体是根据证金公司对券商的通报进行推测，50家券商提供给证金公司的“护盘资金”高达2200亿元，证金公司需每季度通报盈亏。据券商透露，一季度救市资金浮亏约7.7%，今年3月28日的浮亏超过去年底的浮亏。救市无可厚非，政府出手救市在各国都有，但救市资金应该有详尽的透明账本。

　　其五，注册制改革进程到底如何？注册制实质推进到底需要多长的时间维度？

　　此前，刘士余曾表示，注册制是必须搞的。要先把多层次资本市场搞好，为注册制改革创造有利的条件。同时表示，配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。注册制是不可以单兵突进的。市场理解为注册制暂缓，由此带来狂炒“壳资源”、新股次新股、中小盘题材股，估值结构扭曲和股市的结构性高估更加明显，众多PE超百倍的中小创成为注册制改革的不可承受之重。这带来两种后果：一、散户以持有中小盘股为主，更会闻注册制而色变，更加抵触注册制的推出；二、狂炒壳资源与小盘股，投机之风盛行，市场生态恶化，如何“搞好多层次资本市场”？估值结构扭曲的资本市场与注册制目标形成悖论。

　　（作者系资深市场观察人士）