新华网：中概股受困低估值 多层溢价存套利嫌疑

　　新华网北京5月11日电（刘绪尧）中概股“收紧”回归的消息自上周五起在市场发酵，A股市场与赴海外上市的中概股双双陷入下跌困境。在经历了连续第三个交易日的大幅下跌后，中概股在当地时间5月10日收盘率先迎来反弹，其中世纪互联飙升14.88%、当当网大涨10.39%。

　　上周市场传言有关中概股回归将一律暂停，而在上周五证监会例行发布会上发言人张晓军的相关表态却显得较为模糊。业内人士分析认为，对于这种市场化行为，证监会未来应该不会直接出面阻止，但是对投行进行窗口指导还是有相当大可能的。

　　怪相“围城”：有人想进来 有人想出去

　　随着互联网浪潮的快速发展，中国企业发展过程中融资需求日益强烈，赴美上市愈加成为以“互联网企业”为代表的中小企业青睐。据统计，仅在2003-2014年共有270余家中国企业赴美上市，首发募集资金超过340亿美元，体现了美国市场对中国企业的吸引力。

　　中概股热衷于赴美上市，最直接原因就在于与国内市场上市规则相比，美国的上市制度具有更大的弹性，更符合新兴产业企业的融资需求。以美国非主板市场为例，与中国创业板相比，在经营年限、业绩、市值、资产方面，美国OTCBB与粉单市场没有任何相关的要求。OTCBB市场只要在SEC登记并经NASD核准即可上市，而粉单市场只要有一家做市商愿意为其报价即可。

　　然而，一个奇怪的现象却呈现在投资者面前。在美国上市的股票存在这样一个格局，美国本土公司总体的市盈率大于欧洲股票与中概股总体的市盈率，且欧洲股票市盈率亦高于中概股。

　　券商分析人士指出，造成这种现象的主要原因，主要是因为VIE（Variable Interest Entities 也称“协议控制”）结构的风险与部分中概股曾涉嫌财务造假造成的信任危机。

　　值得关注的是，中概股在美估值偏低即意味着赴美股权融资成本较高，但即便如此，部分中国企业仍热衷于赴美上市；另一方面，在一些企业努力争取赴美上市的同时，已在美上市的中概股却掀起了私有化退市浪潮。在2015年以来，已有数家中概股宣布私有化回归A股，而奇虎360、聚美优品等多家公司也发出私有化公告。

　　如今的美国股市俨然成了中国企业的“围城”——外面的人想进去，里面的人想出来。

　　A股“温床”：壳多钱足 催生高市盈率

　　据公开资料显示，截止到今年4月底，中概股平均市盈率仅为13倍，而国内的中小板和创业板市盈率高达45倍和67倍。举例来看，同样是从事影视行业的公司，在国内上市的一个华谊兄弟的市值（30027）相当于13个在美国上市的博纳影业[BONA]。在地产行业，香港上市的恒大地产，市盈率只有5.62倍，而挂牌A股的万科，按停牌前的价格计算，市盈率是16.7倍。

　　中国社会科学院金融研究所研究员尹中立指出，中概股回归的主要动机是跨市场套利，因为国内的估值远远高于相同资产的国外的估值。估值水平的巨大差异就形成了天然的套利机制——将中概股私有化，然后来A股上市套现。

　　最早进行此操作的是著名的暴风科技，在国内上市后创造了29个涨停板的奇迹。分众传媒（002027）借壳七喜控股、巨人网络借壳世纪游轮（002558）成为中概股回归A股的两大标杆案例，前者令七喜控股拉出7个涨停板、后者令世纪游轮拉出20个涨停板。

　　据不完全统计，自2015年1月份以来，已有42家在美上市中资股宣布私有化，其中13家已经完成。

　　层层“溢价”：切莫拿自家钱贴海外股东

　　5月6日，针对市场传言的“监管层暂缓中概股回归”的传闻，证监会发言人张晓军表示，正对中概股通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。市场人士指出，证监会此次规范中概股回归与之前的中概股借壳被“爆炒”有关系。

　　香颂资本执行董事沈萌在接受媒体采访时表示，中概股回归A直接导致“壳”价虚高，从而带动私有化过程的成本也在上涨。

　　以综艺股份为例，5月4日综艺股份发布公告，公司拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术100%股权。中星微电子私有化时对应人民币估值为29.34亿元，其旗下的子公司中星技术回到A股之后估值竟达101亿元，足足高出71.66亿元。如此高的溢价，也不禁让业内人士大跌眼镜。

　　“壳看到中概股排队回归，心理价位就猛涨；壳成本高了，估值就要拔高；估值高了，私有化价格就不能低了。最后是A股中小股东补贴海外中小股东。”沈萌指出。

　　“回归的中概股很多存在业绩下滑、交投不活跃的问题，本来已经不受海外投资者的欢迎。此时回来，对A股投资者非常不利。如果转型不济，回归后如何实现高额的业绩承诺。”上海某券商并购部负责人表示，一旦实现不了，计提商誉减值，又会损害中小股东利益。