华福基金陈博亮:债市需要优胜劣汰配置功能

　　■本报记者 赵学毅

　　近日，债券市场的信用违约事件继续发酵，不少基金在一季度报披露后第一时间声明“已经抛售了相关债券”。对此，华福基金固定收益总监陈博亮（具有8年投资交易与策略研究经验，熟悉固定收益、衍生品等金融产品全条线业务）在接受《证券日报》基金新闻部记者采访时表示，正是信用风险的存在，才使得债券市场能够充分发挥“优胜劣汰”的资源配置功能，部分投资机构基于“审慎”考虑，对信用债回避或抛售已略超理性状态，需要给予关注。

　　债券市场需要“优胜劣汰”

　　对于当下的债券市场信用风险所引发的市场恐慌情绪，陈博亮对《证券日报》基金新闻部记者表示，“风险和收益是一体两面、相伴相生的事物，我们应该以客观、开放的态度看待近期市场上发生的信用违约事件。信用风险在任何一个债券市场中都存在，并通过市场机构的风险评估、数量定价、投资交易，形成了信用利差，是债券整体收益的组成部分。”他说，一方面，信用风险的发生会降低债券的估值，甚至伤及本金的兑付。但另一方面，不同债券信用风险的高低差异导致不同的信用风险补偿，从而形成各异的债券收益率变化。可以说，正是信用风险的存在，才使得债券市场能够充分发挥“优胜劣汰”的资源配置功能，同时能够满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求。

　　陈博亮进一步表示，由于投资机构类型、风格的多元化程度仍然较低，部分投资机构基于“审慎”考虑，对信用债回避或抛售，其他机构则由于信息不对称，被迫逆向选择，推高了企业融资成本，压缩了较多优质企业的正常融资渠道，形成恶性循环。以上现象已略超理性状态，需要给予关注。

　　强化业务精专信评力量

　　基金公司如何规避“踩雷”事件？现行的评级体系是否需要改进呢？

　　对于《证券日报》基金新闻部记者提出的疑问，陈博亮表示，我国的信用评级体系经过多年发展，经过了市场的长期考验，发挥了较好的参考价值。但当前中国经济正处在调结构、促转型的关键时期，一方面各种新经济、新领域企业层出不穷，另一方面传统经济则面临产能淘汰、转型、升级等深刻变革，各类企业的生存状态较以往发生了巨大变化，从而出现了部分高评级债券超预期违约的情况。针对上述情况，如何在新形势下调整信用评价体系及信用评级模型，并使之更加契合当前风险收益特征，或是评级机构需要重点思考的问题。

　　规避 “踩雷”，必须要建立一套完备的信用风险评估体系。据陈博亮介绍，华福基金在这个方面投入了大量的人力和资源，目前已经形成了宏观、中观、微观相结合，“自上而下”与“自下而上”分析相印证的信用风险分析框架。“一是信评团队独立性强，评审过程不受投资端影响；二是信评人员经验丰富，涵盖基金、证券、银行、保险、实业等领域；三是重视行业趋势变化，以行业分析为骨架上承宏观，下启个体；四是较财务报表进一步开展财务前瞻和持续跟踪，保持体系的动态调整。”他说。

　　大概率呈现“低利率高波动”

　　对于债券市场的走势，陈博亮表示，进入2016年，债券市场收益率一改去年单边下行的趋势，以春节为界先下后上，各关键期限波动幅度明显加大，特别是长端利率变化更加剧烈。与我国债券市场历史相比，未来我国债券市场大概率将呈“低利率条件下的高波动”态势。但如果同发达市场相比，我国的债券市场收益率不低，但波动性不高。美国的10年国债收益率在1.8%至1.9%附近波动，而我国同期限国债收益率则在2.9%附近波动，我国债市收益率并不低；波动性方面，我国债券市场的波动性远小于发达市场。

　　“从各国债市发展历史看，随着金融深化，我国的债券市场可能会朝着‘更低利率条件下的更高波动’方向发展。这对于我们的组合投资来说是挑战、更是机遇。”陈博亮向《证券日报》基金新闻部记者表示，因应上述变化，华福基金对于债券品种的投资，将灵活调整组合久期，兼顾进攻性和防御性；适度保持一定的杠杆比例，充分利用货币市场短端利率较低的有利条件增厚收益；品种上根据投资价值优选中高评级信用债，根据市场波动轻仓操作长端利率债，规避低评级信用债。

　　在采访即将结束时，陈博亮建议投资者从三个方面把握债市机会：一是不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，要以合理的比例进行债券、股票等大类资产的投资，并进行及时调整；二是债券适合长期稳健型的投资需求，具有收益中等，风险较低，稳定性强的特点；三是债券基金比个人投资债券更具优势，债券基金覆盖更全面、更专业，规模较大赋予议价能力，同时，债基更便于做分散化、组合化管理。