货币政策难转向 增量防风险提上日程

　　货币政策难转向 增量防风险提上日程

　　谭志娟

　　从央行行长周小川2月为货币政策定调“稳健偏宽松”，到4月29日召开的中央政治局会议上，决策层表述“实施积极财政政策和稳健的货币政策”，——近日召开的中央政治局会议被业界视为最权威的政策走势观察窗口。会议指出：中国一季度主要经济指标符合预期目标，经济运行保持在合理区间，但经济下行压力仍然较大 。

　　随着4月份经济数据的逐步披露，在一季度的强力“稳增长”初见成效后，当前来到了经济政策相机抉择的十字路口。

　　需延续的向好趋势

　　经济复苏向好的迹象是明显的。

　　新近发布的官方中采制造业PMI为50.1%，尽管比上月下降0.1个百分点，但已经连续两个月继续位于扩张区间；稍早前公布的4月中国财新制造业PMI录得49.4，虽然比3月的49.7回落0.3个点，但依然是过去10个月来次高水平。

　　对于4月份数据出现的轻微下滑，受访人士主要归纳为季节性因素。从趋势上看，3月份以来的企稳复苏在延续。

　　在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点。体现市场需求的新订单指数为51%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍位于临界点以上，为去年以来的次高点。

　　反映生产情况的生产指数为52.2%，比上月微落0.1个百分点，继续位于临界点以上。尤其受益于市场预期向好，原材料采购价格进一步回升。官方数据显示，主要原材料购进价格指数为57.6%，比上月上升2.3个百分点，为近两年新高。其中，钢铁、有色、化工等行业生产资料价格近期上涨幅度较大。

　　在分项指数中，仅从业人员指数为47.8%，比上月下降0.3个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业企业用工量有所减少。

　　对于本月制造业新出口订单指数和进口指数双双回落，光大证券首席经济学家徐高对《中国经营报》记者称：“从历史经验来看，人民币汇率近期的贬值将对出口有明显带动作用，未来出口形势有望改善。”

　　在国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河看来，由于国际环境的不确定性及市场的不稳定因素较多，一季度在整体投资好转的情况下，制造业投资仍有所回落，中国经济下行压力依然较大。东莞一家电子负责人曾告诉记者，他们两个工厂现已合并为一个厂，缩小生产规模的同时也在裁员。该企业主要生产触摸屏等产品，因为成本高与同行竞争激烈等原因，产品单价低，导致企业亏损。

　　东莞一家玩具企业负责人也告诉记者，自开年来订单不是很多，较去年同期有所下降。因此他们计划再开拓海外市场，努力寻求新的外贸客户。

　　与制造业的蹒跚复苏相比，房地产的复苏显得更强劲。非制造业商务活动指数中，建筑业商务活动指数为59.4%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，企业在施工黄金季节生产活动进一步加快。建筑业业务活动预期指数为66.7%，比上月上升3.0个百分点，升至新高。

　　尽管4月份主要经济数据未公布，但已公布的4月建筑业商务活动指数继续大幅回升、高炉开工率上升，粗钢产量上升，钢厂库存下降，钢材及建材价格持续上行，微观数据表明投资继续改善。房地产相关消费改善，食品价格回落影响餐饮粮油食品等需求，消费走势平稳。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平预计，“4月固定资产投资累计同比增长11.0%，工业增加值同比7.0%，消费同比10.5%。”

　　中国社科院经济所经济增长理论研究室主任刘霞辉对记者表示，“预计今年上半年经济向好态势有望延续，因为房地产比较活跃，在一定程度带动钢材等相关行业回暖，也有助经济回升。”

　　以不变应万变

　　和向好的趋势一样不容忽视的是，复苏背后是一季度略宽松的货币供给。

　　根据央行数据显示，今年一季度新增信贷4.61万亿元，同比多增9301亿元，创单季历史新高。那么，未来要支持经济继续向好，货币政策该往哪儿走？

　　4月底结束的中央政治局会议可以看作是一次决策层为经济形势“把脉开药”。在业界看来，会议认为一季度实现了“较好开局”，但同时也强调经济下行压力仍然较大。这次会议虽然是十八大以来任务最少的一次，但却是干货最多的一次，尤其是首次将股市、汇率、房地产以及物价纳入其中。

　　会议强调“宏观经济政策要增强针对性。要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。要保持人民币汇率基本稳定，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控政策。要保持就业基本稳定，在调整经济结构的过程中妥善处理员工就业问题，既帮助他们解决生活困难，又帮助他们提高再就业能力。要关注物价变化，保障有效供给，积极稳妥推进价格改革等。”

　　“这说明稳增长与防范金融风险仍然是当前经济工作的重点。”瑞穗证券亚洲公司首席经济学家沈建光对记者表示，3月份中国经济数据大幅向好主要得益于房地产投资与基建投资，制造业受制于产能过剩仍然疲软，民间投资也由于公共投资产生挤出效应，说明当前经济复苏的基础尚不牢靠。

　　沈建光看来，在此背景下，强调汇率稳定，防范股市、楼市、债市等金融风险的交叉感染，对于稳定增长的任务十分重要，这说明稳增长是今年经济工作的首要任务。

　　与此同时，市场的忧虑情绪亦在萌发：通胀是否会重来继而引发货币政策转向？去产能是否会产生大规模失业？一二线城市房地产市场泡沫是否重来的担忧都是当前中国经济运行面临的难题，近期中国债券市场违约频出也显示金融风险加大。

　　在此次的政治局会议中，第一次出现了“要关注物价变化”。可见CPI的抬头，已经受到决策层的关注。

　　对于未来政策走向，沈建光对记者称：“一季度新增贷款与社会融资总量创历史新高，预计未来二三季度贷款规模与新增社会融资规模会有所下降，但应理解为冲高后的理性回落，并非宽松政策转向。而考虑到货币政策的有效性有所降低，财政政策应该发挥更大作用。伴随着营改增，减税与加大支出，财政政策或更加积极。”

　　在银河证券首席经济学家潘向东看来，一季度经济趋稳，通胀回升，短期货币政策稳增长压力有所减轻，过度宽松无益于去产能、去杠杆和控通胀，利率短期抬头并非央行所不能容忍，但“稳中偏松”基调下，流动性环境亦不会显著恶化。

　　从央行近期的举动看，以市场化操作来调节流动性正在成为常态：4月25日至5月1日，7天逆回购到期8700亿元，央行仅展开7天逆回购操作5800亿元，利率维持2.25%不变，公开市场无其他操作，一周实现净回笼2900亿元。此外，4月25日，为保持银行体系流动性合理充裕，央行对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　潘向东认为，近日将部分滚动投放的7天逆回购替换成MLF，有利于缓解银行间短期头寸压力，目前滚动投放的7天逆回购仍有5800亿元巨量，为了平抑市场资金波动，维持中长期流动性适度宽松，央行可能选择合适时机再进行降准操作。

　　由于这次政治局会议并没有专门提到财政与货币政策。对此，有券商分析师表示，这意味着财政与货币政策短期仍难有大动作。未来监管层可能边走边看，只有经济数据出现明显恶化，财政与货币政策才会有进一步动作。“与去年相比，今年的经济环境确实更加复杂，经济政策也更注重相机抉择。”该分析师称。

　　“鉴于经济开始反弹、且此前政策效果尚未完全显现，近期政策宽松势头或已见顶。房地产政策和货币信贷条件可能在边际上不会再进一步放松，但也不会直接收紧。”

　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛发给记者分析中预计，未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变。