编者按：2013年3月28日，上海证券报以《谢庚详解“新三板”：满足基准条件我们就会说Yes》为题，整版报道了新三板制度改革及其发展理念。彼时新三板尚未全国扩容，挂牌总数仅200多家。弹指三年，截至2016年5月5日，新三板挂牌数量已突破7000家。为更好报道新三板领域新闻，助力多层次资本市场建设，上海证券报自本周起，于每周五辟出一个整版专题报道新三板。本期以新三板挂牌公司2015年年报为主题。
⊙记者 覃秘 盛景荃 ○编辑 全泽源
据全国股转系统最新披露，至5月5日，新三板挂牌数量达7008家，相当于三年前新三板全国扩容前挂牌总数的30倍。飞速壮大的新三板“成色”究竟如何？据券商统计，截至目前，已披露2015年年报的6883家新三板挂牌公司中，有5693家公司在报告期内实现盈利，占比约83%，其中盈利增速超过100%的公司有2342家，占比约34%。
较小的营收规模和利润基数也意味着成长弹性更大。据统计，新三板公司2015年整体净利润878.7亿元，同比盈利增速达到41%，远高于中小板和创业板的同期指标，有券商研究员甚至提出“整体利润增速超创业板一倍”。
快速成长的新三板还吸引了越来越多的投资者参与。据股转系统披露，截至2015年年底，新三板的机构投资者数量达到2.27万个，个人投资者数量为19.86万户，分别是2014年年底的4.8倍和4.5倍。
利润增速优于中小创
据申万宏源统计，6883家已公布2015年年报的新三板挂牌公司中，有5693家公司盈利，占比82.7%，盈利总额排名前列的主要是金融类公司，其中东海证券以18.3亿净利润居于榜首，其次是盈利14亿的南京证券，湘财证券、齐鲁银行、中科招商和华龙证券的盈利也都超过10亿元。不过从盈利区间来看，净利润1000万至3000万的公司数量居多，占比30.6%，净利润超过1000万的公司在全部挂牌公司中占比达到49.9%，但也有68家公司的净利润在10万元以下。
整体来看，6883家挂牌公司共实现营业收入11295亿元，同比增长16.2%，增速较2014年回落0.1个百分点；归属母公司净利润878.7亿元，同比增长41%，增速较2014年上升6.8个百分点。而同期中小板和创业板分别录得25.3%和19.2%的净利润增速。
广证恒生就新三板企业的成长性和创业板进行了对比。据该证券咨询公司统计，从财务数据上看，新三板企业平均资产为2.81亿元，平均营业收入为1.64亿元，平均归属于母公司净利润为0.13亿元；创业板企业平均营业收入为11.01亿元，平均资产达22.95亿元，平均归属于母公司的净利润为1.21亿元。从资产规模、盈利能力绝对值上看，新三板企业仍与创业板企业有较大差距。
不过，从企业净利润增长率上看，2015年度，新三板有多达2342家公司净利润增长率在100%以上，占比达34.02%。而同期创业板公司净利率增长在100%以上的数量为72家，占比为14.82%。创业板净利润同比下降的企业占比高于新三板企业，而高增速区间的企业数量却少于新三板。以净利润增长衡量的盈利能力成长性来看，新三板企业要好于创业板企业。
另从净资产收益率来看，创业板的净资产收益率（算术平均）为8.62%。同期，新三板整体净资产收益率（算术平均）为10.87%，其中协议转让板块9.83%，做市板块为14.72%。广证恒生认为，整体而言，新三板净资产收益率比创业板要高，整体盈利能力更好。
还有券商对可能入选创新层的一批企业进行了单独统计分析，以同时符合两个以上创新层标准的107家企业为样本基础，其平均营业收入为6.82亿元，虽然离创业板的平均规模还有一定距离，但这107家公司的平均净利润达到9404万元，与创业板的平均净利润1.21亿元已差距不大。而该107家公司的净资产收益率（算术平均）达到24.41%，净利润增长率（算术平均）达到356.57%，远远超过创业板。
做市板块优于协议转让板块
新三板内部的两大板块即做市板块和协议转让板块之间，也出现较为明显的业绩分化线，整体来看，做市板块的业绩表现要优于协议转让板块。截至5日，逾7000家挂牌公司中，做市转让的公司数量为1492家，协议转让的家数为5516家。
兴业证券研究所新三板研究团队就平均营收、平均净利润、营收增速中位数、净利润增速中位数、毛利率（非金融）、净利率（非金融）等六大指标进行了统计，其中做市板块对应数据分别为2.24亿元、2106万元、15.96%、27.82%、35.07%和10.75%，协议转让板块分别为1.49亿元、1051万元、18.47%、23.24%、33.17%和6.71%。六项指标中，有五项指标做市板块的表现优于协议板块。兴业证券认为，无论是规模还是盈利能力，做市板块整体要优于协议转让板块。
对于两大板块业绩的差异，兴业证券研究所新三板研究团队认为主要有三点原因：一是做市公司大多经过做市商的筛选，质地相对优良；二是做市公司在融资上更有优势，有助于降低财务费用；三是基于做市、融资和分层等资本市场诉求，企业释放业绩的动力也更加充足。
申万宏源新三板首席分析师李筱璇也持同样观点。不过李筱璇也提出，2015年财报数据可能略带水分，“其中很重要的一点是，分层方案（征求意见稿）出来之后，少数公司为了冲刺创新层可能有释放业绩的动力。”
也有券商认为做市板块的公司业绩并不绝对优于协议转让板块。如安信证券研究中心新三板研究负责人诸海滨就指出，从净利润增速来看，做市转让净利润增速为34.1%，比较协议转让净利润增速45.6%，做市转让板块要低11.5个百分点。诸海滨表示，协议转让板块中也还有大量的好公司待发掘。
另一个不容忽视的事实是，新三板公司的业绩分化较主板公司更为严重。据券商统计，虽然有超过三成的公司2015年度净利润增速超过100%，但也有一大批公司2015年度业绩下滑超过50%，当然，这些公司也更难通过做市券商的筛选。从这个角度而言，新三板实施分层管理可谓势在必行。
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责任编辑：李坚 SF163
