光明乳业：新三年规划开启，业绩将重回正轨

　　华创证券有限责任公司分析师：王莺

　　点评：

　　1、2015年是公司战略调整年，业绩受多因素影响出现下滑

　　2015年公司受到资本市场波动、行业增速放缓、领导班子变动等诸多因素影响，近五年来收入首次出现下滑。新的领导班子在不到半年时间内推进改革，对牧业重组，对渠道网点重新布局，新三年战略规划完成初稿，内部区域性事业部做了整合、调整，进行了一系列的人事改革，对存在亏损区域做了调整，16年1-3月份已经有了明显好转。

　　2、新三年规划开启，产品力不断增强

　　新三年规划整体框架定位“一体两翼”，一体聚焦乳业，两翼发展牧业和新鲜物流业。

　　1）乳业的拳头产品莫斯利安推出新品两果三蔬，酸奶产品在推出新品、品牌营销、渠道建设方面也在不断优化，未来公司会将Tnuva先进技术引入国内，有望推出下一个大单品;

　　2）牧业的单产已经位居世界前列，同时会择时选择证券化;

　　3）物流业在华东布局的同时，冷链物流将向华南、华中、华北延伸，从对内服务提升到第三方服务。

　　3、加强渠道建设，探索模式转型

　　15年公司渠道网络90万个，能够产生效益的网点70万个，16年要突破100万个，通过三年努力全国超过200万，渠道要进一步下沉和延伸。同时进行商业模式的转型，16年公司在西南地区选择重庆全部切换到经销商模式，减少人员、办公场地，线下费用投入规模，探索更适合公司的模式。

　　投资建议：

　　预计公司16、17年将重新实现两位数的业绩增速，对应营业收入分别为214亿、238亿，归母净利润分别为5.3亿、6.6亿，对应PE分别为26倍、21倍，“推荐”评级。

　　风险提示:：产品价格未达预期。