随着商业银行资产管理业务的发展，一定会从商业银行体系内崛起一个中国资本市场的新体系，这将是解决资产荒的根本出路。
从根本上来说，就是银行由债权向权益的转变，来改变中国整个金融供给体系和供给结构。
本报记者 王俊丹 上海报道
2015年，银行理财起步10年以来首次面临“资产荒”的困扰，左手寻找资产投向，右手接纳迅速扩张的资金规模，两者如何达成平衡是最受关注的话题。
“资产荒说到底是观念荒。”浦发银行资产管理部副总经理杨再斌接受21世纪经济报道记者专访时表示，“资产荒下，第一可以往权益投资转，第二可以在市场上不断采购资产，通过策略的组合，来获得新增的资产。”
在杨再斌看来：“商业银行是经营风险的，经济下行周期里风险逐渐暴露，如果找到一个产品把风险管住了，就是创新。”而这个风险管理手段就是债权向股权的转化。
2015年浦发银行理财规模达到1.56万亿，相比2014年增幅接近80%，其中去掉结构性存款的纯理财规模接近1.2万亿。理财业务对应实现中间业务收入84.89亿元，同比增长2倍，中收排名位于同业前列。这项曾被视为浦发银行短板的业务，如今已成为新的利润增长点。
2016年浦发银行资管业务有三个主题：由债权型投资向权益投资转化，由经营资产向经营策略转化，由重视增量向增量和存量盘活并重。
另外，杨再斌认为商业银行必须关注表面流动性宽松下隐含的风险累积，要能够快速调整表外资产负债表，以及产品体系、投资组合策略。
债权到权益、增量到存量
《21世纪》：“资产荒”是去年银行资管无法回避的现实，但同时资管规模也在迅速增长，怎么看待未来银行理财的投资机会？
杨再斌：资产荒说到底是观念荒。商业银行理财资金传统的资产投向，如非标资产，已经不能满足收益率的需求，倒逼商业银行寻找非传统的资产储备。用一句话概括：债权资产少了，还有股权；增量资产少了，还有存量。
《21世纪》：银行理财应该如何参与到权益投资中？
杨再斌：强调一个观点，随着商业银行资产管理业务的发展，一定会从商业银行体系内崛起一个中国资本市场的新体系，这将是解决资产荒的根本出路。
从根本上来说，就是银行由债权向权益的转变，来改变中国整个金融供给体系和供给结构。这也是金融的供给侧改革。
同时，权益投资也有别于商业银行从事的传统信贷业务。传统信贷里，银行更偏好国有企业，而真正做股权投资业务时，商业银行一定会偏好公司治理结构良好，具有竞争力的企业，改变原来偏重国有企业的投资行为，完全回归市场，由市场来决定资金运用投向，从根本上改变商业银行传统的信贷配给，从而真正通过金融创新支持我国的经济转型和产业升级。
《21世纪》：权益投资与银行传统的投资理念不同，转型需要哪些必要条件？
杨再斌：第一，商业银行必须改变传统的信贷审批体制。由信贷理念向投资理念转变。如果管理体制仍沿用信贷模式，反而会加大风险。信贷和投资完全是两回事，投资看的是未来。
第二，要从风险经营文化上，转变从业者的思维观念。
第三，在组织结构上要用独立的机构操作，例如理财子公司、资产管理公司等。
最后，在产品体系上，机制改变之后，产品端也不能沿用期次型、预期收益率型的传统产品，要向真正的净值型产品转化。
权益投资链条化经营
《21世纪》：浦发银行怎么做权益投资？
杨再斌：对于权益投资，一是资金端转向净值型。目前浦发银行正积极向净值类产品转型，计划2016年存量规模翻倍。
二是资产端从两条主线切入。一条是纵向的业务链。以浦发的泛市值管理业务为例，浦发在其中的角色相当于为上市公司提供“产品”的供应商，在与上市公司谈合作时“产品加工厂”已经建立了，下游加工服务（银行传统的债权服务）已经成熟，我们需要做的是往上游延伸，例如从前端开始去收割原料（做定增）。目前多数原料都是上市公司从外面采购而来，因此银行还可以再往前端延伸，从种子开始种植（PE阶段）。
目前上市公司并购成功率低的原因在于，都在寻找现成的原料，但对于原料供应商来说，完成了初期的培育之后与其卖掉不如自己加工，卖的价格也难达成一致，自己种植的成功率会更高。
另一条是横向的行业链，同时对应多个业务需求方，不至于让手中的资产落空或缺乏可控的风险化解途径。通过这种产品创新，商业银行可以通过产业链整合、业务链协作、股权债权的非标准触发以及全产业、全周期、全利益相关整合，创新商业银行经营形态。
《21世纪》：2016年浦发银行资管业务的具体策略是什么？
杨再斌：债权投资转向权益投资有四个方向：一是存量的债转股，即把存量的信贷资产转成股权资产。中国金融资产集中在商业银行，而商业银行主要提供债权服务，这造成金融供给体系中，融资以债权为主，企业、政府负债过高。应该扶持真正有前途、有市场、科技类的企业债转股，改变它的资产负债结构。从银行角度来讲，债权转为股权，实际上也会改变商业银行自身的行为。以债权进入，会对企业的负债成本溢价，持有股权置换会希望债权成本越低越好，通过企业发展带来的股权投资收益获得利润。
二是基于增量调整的股权服务，即企业新增项目融资结构改变，通过股权融资替代债权的融资方式调节企业资产负债表。其实这类业务银行理财已经操作多年，就是所谓的“明股实债”。
三是原始性股权投资，类似PE，寻找未来具有发展潜力的中小企业，扶持这些企业成长。
四是定增、并购。
除了权益投资外，从经营资产到经营策略，即通过策略的组合，采购市场上已有存量资产，形成新增资产。随着金融市场的发展，市场化资产和金融工具越来越多，银行需要发挥组合能力来整合配置。资产相当于药材，银行就像“老中医”，把多种药材配置在一起才是能治病的药。
另外，重点要盘活的存量有三类，第一类是市场上已经形成的，第二类是企业资产负债表上的资产，第三类是商业银行和商业银行资产管理业务里的存量资产。三类都有很大的发掘空间。
流动性表面宽松背后风险累积
《21世纪》：回顾2015年，银行理财整体上看面临哪些风险？
杨再斌：国内资管市场面临两个风险：一是表面上的流动性宽松隐含着流动性风险的高度累积；二是在没有明确规则的情况下打破债券刚性兑付，引发国家信用体系崩溃所带来的信用体系重新定价风险。
国内资管市场的盈利点趋同，在资产价格下降，市场流动性表面宽松的情况下，资管机构普遍转向赚资金的钱，模式包括加杠杆、委外投资、缩短资金久期等。不同于国外金融市场的分散化，中国的环境是金融资产90%集中在商业银行。在大家对市场走势判断一致的情况下，一旦资金紧缺立刻出现“剧情反转”。现在市场流动性风险已经高度累积，我认为将来或会有一批机构死在流动性风险管理上。
关于第二个风险，首先强调打破刚兑是应该的，但要有前提，前提是尽责，充分履行受托责任。如果没有充分尽责为前提，打破刚兑会变相鼓励一些机构变成逃债的工具，现在市场上已经出现这种苗头。当类似现象蔓延，且法制体系下没有完善的规则，社会信用体系可能面临危机，导致信用体系重新定价，可能引发难以控制的系统性风险。我们迫切需要尽快建立打破刚性兑付的监管规则和信用评价体系，避免无序打破刚性兑付引发信用体系重新定价的风险。
《21世纪》：如何理解目前的流动性风险累积？
杨再斌：流动性风险累积，加之传统观念没有转变，资金拥挤在传统的资产中打转，造成现有信用风险定价体系扭曲。表现在房地产债利率和国债利率等同，企业信用和银行信用等同（同期限的信用债和同期限的银行存放利率差不多）。
利率市场化的过程中，先是放开资产端，商业银行已经习惯了资产端价格波动，但是对资金价格的波动还没有切身体会。这几年银行习惯资金价格一直往下走，当忽然出现波动，很可能出现流动性风险。
基于对风险定价问题的判断，要利用目前市场资金宽松期，快速调整表外的资产负债表，产品体系、投资组合策略都要迅速做出调整。
《21世纪》：怎么调整？
杨再斌：从根本上说，是建立起主动的投资组合管理机制和动态的流动性管理机制。具体来看，第一可以利用同业、零售等进行理财期限调整，通过不同产品调整久期结构；第二可以通过不同种类产品的转化，扩大净值类产品规模；第三通过投资组合策略，加强流动性资产的结构调整。
（编辑：马春园，邮箱：macy@@21jingji.com）
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