投资要点
资本运作加速推进，A股拟定增60亿。公司日前公告，拟以13.86的价格(价格可能会根据股息等因素调整)，面向不超过10名合法投资者发行不超过3.86亿股A股(约占A+H股截止2015年底总股本的13%)，拟募集资金不超过60亿元。若定增完成，公司第一大股东招商局集团持股比例或由2015年底的22.83%下降到20.21%，第二大股东中国远洋海运集团持股比例或由22.77%下降到20.15%，第一大股东预计不会发生变化。此次A股定增预案是公司自2003年在A股公开增发后的首次再融资，也是继2015年H股定增后，在资本市场领域的又一力作，展示了公司强大的资本运作能力。
改善资本结构，为长远发展垫底良好基础。目前公司资产负债率略高，近三年资产负债率均超过65%，2015年为66.8%。2013-2015年公司不含资本化支出的利息支出/当期利润总额分别为15.1%、21.1%、15.5%，利息负担较重。此次募资60亿，20亿用于中集租赁增资，18亿为补充流动资金，5.93亿用于中集凤岗物流装备制造一期项目，1.17亿用于青岛中集冷藏设备公司搬迁项目一期，7800万用于成立多式联运公司，剩余约14.90亿元用于东莞松山湖相关产业地产建设。我们认为，若此次定增顺利完成，公司将有效降低资产负债率，优化资本和产业结构，合理搭配产能，为未来长远发展奠定良好基础。
加码租赁业务，突出“金融+服务+制造”特色。此次定增公司拟对中集租赁增资20亿，这将快速扩大租赁业务的规模。此前中集租赁的注册资本只有4.4亿元，而商务部规定融资租赁企业的风险资产不能超过净资产的10倍。公司此前的租赁业务，除了出售前期买断的船只，主要为车辆、能化、海工、物流等板块提供融资租赁服务。我们认为，公司若顺利完成增资，将扩大中集租赁的业务范围，包括对外的业务范围，同时也能更好的支持制造业务的发展，体现公司“金融+服务+制造”的战略协同效应。前海土地未有定论，但增值明显。公司在前海拥有的52万平方米工转商土地重估利益分配目前仍没有定论，但2015年深圳土地价格已经大幅升值，我们假设前海土地2015年价格增长15%，蛇口地块增长30%，按与政府对半分成，经测算公司土地重估价值大约在559亿元。
目标价17.30元，增持评级。考虑定增成功后的摊薄效应，根据分部估值法得到公司目标价17.30元，对应2016年22倍隐含PE，2016-2018摊薄EPS为0.78，1.02，1.28元。
风险提示。定增的不确定性、前海土地进展受阻、宏观经济下行。
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