上海电力:发电量上升成本下降 清洁能源+海外布局助力增长

　　投资要点:

　　公司2015年营收170.06亿元，同比增长5.62%，符合市场预期。2015年公司实现营收170.06亿元，同比增长5.62%，毛利率同比提升4.2个百分点至25.91%，归属母公司净利润13.32亿元，同比增长0.51%，每股收益0.62元。

　　装机规模持续扩大，未来业绩增长可期。截至2015年底，公司控股装机容量为936.27万千瓦，投产项目60.51万千瓦，核准项目114.90万千瓦。公司未来装机规模将持续扩大。

　　电力结构不断优化，清洁能源比例提升。截至2015年底，公司清洁能源控股装机容量288.3万千瓦，占装机规模的30.79%。公司开工的清洁能源项目57.2万千瓦，占总开工项目的98.59%;核准的清洁能源项目102.9万千瓦，占总核准项目的89.56%。未来公司清洁能源装机占比将进一步提高。

　　海外布局积极推进，再造一个上海电力。公司以在海外再造一个上海电力为目标，积极开拓海外市场。土耳其大型燃煤发电项目通过土耳其政府的核准，成为目前中国企业在该国最大的投资项目。坦桑尼亚燃气电站完成可研审批，正式获得项目开发权。埃及煤电、莫桑比克煤电以及黑山新能源项目等也取得了积极进展。

　　盈利预测与估值。预测上海电力16-17年EPS分别为0.84、0.87元/股。考虑到公司未来几年的装机增长，给予16年25倍动态PE，对应目标价为21元，买入评级。

　　风险提示。煤价回升、电价下调，用电需求持续下滑，利用小时低于预期。