宁沪高速:高股息凸显防御价值

　　扣非后利润同比增长20%以上，业绩符合预期

　　注:公司于收购宁常镇溧后调整报表，一下数据皆为调整后口径

　　公司2015年实现营业收入87.61亿元(-0.79%)，营业成本44.16亿元(-5.53%)，毛利率49.59%(+2.53%)。报告期内非经常性损益为-1.86亿元，主要是因为(1)312国道沪宁段取消收费，计提非流动资产净损失6.23亿元;(2)收购宁常镇溧高速，确认递延所得税条件，抵扣所得税3.26亿元。扣非后，公司实现盈利26.92亿元，同比增张20.86%，增速符合预期。

　　增量路产仍有较大成长空间

　　报告期内集团新增宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路共计252公里，2015并表后贡献收入10.81亿元。其中宁常高速收入同比增长30.8%，处于高速成长期，未来盈利将进一步提升。公司参股22.77%的常嘉高速累计完成工作量约70%，预计2016年建成通车。持股70%的镇丹高速，预计2018年内通车。

　　地产回暖，开发与销售逐渐切合形成良性态势

　　受益地产政策回暖，公司地产收入3.88亿元(+53.41%)，贡献毛利1.61亿元。截至目前，开工建设建筑面积累计约59.39万平方米，其中约25.76万平方米已竣工交付;在建面积约33.63万平方米。全年签约面积约5.51万平方米(447套)，实现预售收入约5.65亿元(+166.05%)，交付面积约3.58万平方米(353套)。长三角地区地产库存去化周期较短，未来地产业务利润值得期待。

　　债务结构调整，大幅削减财务费用

　　报告期公司通过债权转股权的方式承接了宁常镇溧公司的全部有息债务约人民币73.6亿元，并通过债务结构调整，将承接的有息债务综合借贷成本率由6.05%下降到约4.3%，财务费用同比下降13.02%。

　　高股息率凸显防御价值

　　本财务年度向股东派发末期股息每股人民币0.4元(含税)，约为扣非后归母净利润的75%，符合预期。

　　预计16-18年业绩分别为0.55元/股、0.57元/股、0.58元/股，以75%分红率计算，16-18年股息率分别为4.9%、5.1%、5.2%。在利率下行的情况下，公司作为高股息类债品种有着较强的防御性。

　　风险提示

　　车流量低预期、地产销售不达预期。