核心观点:
事件
公司日前发布年度报告，2015年营收13.83亿元(-17.1%)，归属上市公司股东净利润为9164万元(+336.8%)，扣非净利润为6494万元(+238.3%)。报告期内，公司出售所持有的四川本草堂51%股权，所以营收下降但获得2806万元的投资收益。同时大股东深圳康哲将其医药推广资源整合运用到西藏药业的经营当中，2015年度公司主要产品销售实现较大幅度增长，总的来说公司业绩增长符合我们预期。
聚焦医药制造主业，主要品种增长迅速
公司产品线较为丰富，目前有15个产品，包括一类新药新活素、国家保密品种诺迪康，以及雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒3个中药保护品种;公司在2015年剥离四川本草堂的医药商业业务，聚焦医药制造主业，盈利能力增强。公司去年医药制造业务营收同比增长18.77%，其中新活素、诺迪康由康哲药业独家代理销售，2015年这两个产品销量分别增长37.97%和97.63%，大股东的医药推广能力弥补了西藏药业原先在销售方面的不足。此外雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊、小儿双清颗粒都有较大的市场潜力。
公司发展拐点明确，外延预期强烈
公司去年股权结构发生变更，解决了股东争斗的内耗问题，当前的大股东康哲药业是国内最大的医药代理商，具有强大的营销能力;同时大股东思想开阔，资本运作能力强，公司发展迎来拐点。公司外延预期强烈，近期先是公告拟以3299.6万元与四川成都中医大资产管理公司等六家机构发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司;此后又公告拟定增收购IMDUR(单硝酸异山梨酯缓释片)，IMDUR具有较好的盈利能力和市场空间，2015年在中国的年销售收入为1.28亿元。收购后，公司将延续IMDUR产品现有的海外经销渠道，公司有望借此收购获取海外资源，打开国际市场。鉴于大股东医药推广商的身份，具有较多产品储备资源，我们认为西藏药业还会陆续收购一些优秀品种，外延预期强烈。
盈利预测与投资评级
公司本身产品较为优秀，康哲药业入主解决了公司在管理和营销上的短板，主要产品有望借助康哲打开市场，同时公司具有较强的外延预期。暂不考虑增发收购对公司业绩的影响，预计公司16-18年EPS为0.85/1.08/1.32元，当前股价对应PE为53/42/34倍，予以“买入”评级。
风险提示
经营改善不及预期;产品招标降价压力;收购失败的风险。
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