[摘要]
业绩逊于预期公司2015年收入/净利润同比下降28.5%/17.6%至36.54/6.59亿元，主要源于4Q15大幅计提管理费用及资产减值损失，导致单季归母净利亏损1.76亿元并拉低全年业绩；同时公司2015年扣非归母净利润6.75亿元，同比增长222.7%，体现出公司在大幅剥离工贸业务之后，扭亏初见成效。此外，公司拟向全体股东按每10股派发2.95元（含税）现金股利。
发展趋势内部变革正当时，方向愈加明确：公司在农贸业务上将以有机绿色为中心，通过稳基础、建体系、抓认证、优环境以推进现代化农业提档升级；此外公司当前有机认证土地面积达76.74万亩，绿色认证土地面积达520.76万亩，今后面积有望继续增加。
另一方面，公司在工贸业务上将延续“止血止亏，关停并转”的整体思路，继续寻求合资合作机会，实现对工业企业的产权改造和转型升级。
农垦改革长期带来多方面积极影响：1）优化公司股权结构：当前公司已实施员工持股，后期仍有望通过引入战略投资者等方式进一步优化股权结构；2）提升费用使用效率：尤其在管理费用率上仍有较大提升空间；3）潜在的资产注入预期：大股东旗下仍有众多土地资源，上市公司或存整合机会。
寻求种植领域外延扩张可为未来蓄力：北大荒通过子公司参股的形式布局高端大米市场；充分发挥种植领域优势的同时，亦可盘活自身土地资产，博取更高土地溢价。成立合资公司虽并不影响短期业绩，但可视为长期发展的重要尝试，值得持续关注。
盈利预测因下调土地租金收入增速的预测，同时调整资产减值损失的预测，调整2016/2017年EPS-28%/-27%至0.43/0.54元。
估值与建议下调目标价17%至15元，对应今明两年35/28倍估值。考虑改革预期及外延扩张对公司长期估值的提升，仍维持“推荐”评级。
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