报告要点
事件描述
西藏药业发布2015年年报:实现营业收入13.83亿元，同比减少17.10%;归属于上市公司股东的净利润9164万元，同比增长336.78%，每股收益0.63元;扣非净利润6494万元，同比增长238.34%。利润分配预案:公司拟每10股派发现金1.90元(含税)。
事件评论
业绩处于快速释放期:2015年，公司收入同比减少17%，净利润增长337%，扣非增长238%，收入减少、净利润增速快于扣非主要系9月剥离本草堂51%股权带来约2800万投资收益所致。公司四季度单季净利润增长376%，环比大幅提升。公司工业收入5.15亿元，同比增长19%，毛利率同比提高约11个百分点，主要原因是产品结构改善。
新活素、诺迪康快速放量，收购IMDUR再添重磅品种:2015年，预计新活素销售额接近3个亿，增速超过40%。新活素为急性心衰良药，考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系，有望快速上量至20亿。诺迪康自康哲代理以来，凭借其覆盖全国的销售网络和强大的执行力，上量迅速，预计2015年销售额过亿，同比增长在40%左右。诺迪康今年已在重庆、江西、湖北、湖南、四川、甘肃、广东等地中标，价格稳定。公司近日公告收购冠心病一线用药IMDUR，主要用于抗缺血治疗。目前国内单硝酸异山梨酯整体销售规模约为12亿元(2014年)，前三家占比超过80%，其中IMDUR销售额约为1.28亿元，还有很大的提升空间。且IMDUR和新活素、诺迪康针对病程的不同阶段，具有互补性，未来有望产生协同效应，快速上量。此外，十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂等潜力品种推广的目标科室与康哲代理的多个品种类似，有望促进业绩释放。
康哲成为实际控制人，助力公司加速发展:在非公开发行预案中，大股东康哲医药及一致行动人认购3124万股，占比约73%。若顺利实施，公司的实际控制人将变为林刚先生，康哲医药及其一致行动人持股比例将上升到37.2%。实际控制人的变更有望带动公司加快发展。
维持“买入”评级:新一届管理层视野开阔，激励机制灵活;康哲易主有望带领公司进入新阶段;三大心血管品种在康哲代理下，高增长可期。暂不考虑增发收购，预计公司2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.30元，对应PE分别为52X、41X和34X，维持“买入”评级。
风险提示:产品销售不达预期。
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