[摘要]
中储股份披露15年年报：全年实现收入177.36亿元，同比下降17.33%，归属上市公司净利润6.66亿元，同比增长21.96%，扣非净利润-8533.09万元，同比下降160.92%，基本符合预期。
■下游行业低迷不改，收入毛利受到拖累。15年伴随国内宏观经济增速换挡，煤炭钢铁等产品需求进一步萎缩，公司大宗商品贸易与仓储物流等业务备受冲击，贸易与物流收入分别下降18.8%与13.1%。盈利能力方面，2015全年实现毛利额6.41亿元，同比大跌24.4%，总毛利率3.61%，较2014全年度降低0.3个百分点，最终实现营业利润-0.71亿元。
■利润来源为土地变现。2015年公司天津北辰区合计1048.75亩土地进行拆迁整理，全年共确认与本次拆迁相关收入9.53亿元。根据协定，未来尚有5.68亿土地补偿款将在2016-2018年分批到账。长远看公司大量土地资产随着城市扩张进程已位于市区之内，因此不排除未来继续有土地补偿或开发提供收入。
■背靠中国诚通，收益央企改革。入选国企改革“十项改革试点”企业的母集团中国诚通具有丰富的资产运作经验、大量土地资源和完善的物流网络，我们期待中储股份作为集团物流板块内唯一的A股平台在未来可能的资源配臵中进一步获益，根据我们的估算，诚通及其子公司拥有800万平方米左右的土地资源。
■普洛斯参股推动仓储升级，揽入海外商品交割库牌照。公司向国际物流地产大亨普洛斯定增流程完成，双方合作开发物流地产。海外方面，公司9月收购HenryBath集团51%股权，从而获得伦敦金属交易所在内的多家海外交易所仓库资质，其境外仓储资源有望承担上期所可能的海外仓库重任，而倘若LME进入大陆，HB的LME交割库牌照也使中储能够直接在国内进行LME交割。
■投资建议：我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为3.4%、6.9%、7.0%，净利润增速分别为-2.5%、-32.7%、16.5%。考虑公司有望受益央企改革，业务升级亦有看点，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.5元，相当于2016年35倍动态市盈率。
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