西部证券：成长股估值回归依然路漫漫

　　西部证券 王璐

　　伴随着周期股的普遍回调，周四成长股在短暂活跃后再度下挫，创业板综指下跌1.67%，全日振幅近3%。随着两会召开，近期A股市场呈现出明显的结构型特征，和供给侧改革密切相关的低估值权重蓝筹受到资金的广泛青睐，与此同时，中小创品种则呈现出了脉冲式的震荡走势。以信息安全、传媒为首的各类题材、概念品种虽也一度走强，但反弹力度和高度均较为有限，配合创业板综合指数屡屡冲高回落的表现来看，成长股显然还未走出估值回归的困境。

　　相对估值仍偏高

　　创业板综指自去年高点3375点调整至今，回调幅度已逾30%。不过相对于主板市场13倍左右的动态市盈率而言，创业板平均60倍以上的市盈率明显仍处于偏高水平。高估值溢价的存在，使得场内外资金始终存在成长股估值风险释放的预期，避险情绪下资金长期投资意愿不足，短炒后快速兑现筹码也在所难免。

　　诚然，自2014年起，创业板整体净利润增速有所加快，从最新公布的2015年创业板上市公司主要财务数据来看，其整体净利润同比增长27.8%。不过一方面创业板业绩增速显然还不足以匹配60倍以上的估值水平；另一方面，数据显示有近四成公司净利润增速放缓，和2014年相比持平，可见目前创业板内部个股业绩已存在较大分化。虽然不排除部分高增速品种走出独立上涨行情的可能，但在估值压力下成长股从分化走向普遍调整只是早晚问题。

　　政策推动下的风格转换

　　自2015年下半年以来，“供给侧改革”成为了我国经济发展方向的代名词，围绕着以煤炭、钢铁等传统产业所展开的减税、调整资本要素和劳动要素分配等举措，对周期性产业构成了明显利好。加之今年恰逢“十三五”计划开启，各项固定资产投资力度的加大在拉动经济增长的同时，也将有助于强周期性产业去库存的推进和业绩的提升。就A股市场而言，年初以来市场波动剧烈，增量资金入场意愿并不强烈，仅靠存量资金的运作显然无法推动市场普涨的持续。

　　与此同时，场内资金情绪则较为敏感，低估值、防御型较强的权重蓝筹一方面是场内资金避险的港湾，另一方面受益需求端回升和政策红利释放的“十三五”、“供给侧改革”等相关品种存在较强的上升预期，也为主流资金调仓换股提供了较为明确的投资标的。这对于经过近3年炒作的成长股来说，资金的分流使得其难以有更大表现，特别是缺乏业绩支撑，仅仅以概念炒作实现上涨的高估值个股，更面临着较强的筹码兑现压力。

　　金融改革将加速估值回归

　　除去自身估值压力和市场风格转变的因素外，创业板还面临着来自金融改革的估值纠偏。从两会期间发布的《“十三五”规划纲要草案》来看，在创造条件实施发行注册制的同时，设立战略性新兴产业板，深化创业板、新三板改革也将是未来金融改革的主要方向。虽然尚未有明确的时间表，但结合管理层对于注册制和战略新兴产业板的数次表态来看，现有中小市值品种的“壳价值”的下降，以及新兴产业板上市公司质量的提升，都会对创业板形成一定冲击，特别是结合监管层“低价持续发行”的原则，未来低估值、高增长预期新股的上市，将加速板块内部高估值个股估值泡沫的挤出。

　　回到创业板自身，近期市场热点一度转向成长股，更多是周期股获利回吐压力加剧、资金短线调仓换股所致。在经历了高速率的下跌和反复盘整过程后，虽然有来自120周周线的支撑使得创业板不至于再度出现过快下行，但创业板综指日线、周线级别的短期均线系统均已呈现出空头排列格局，各项技术指标趋弱迹象明显，短期内创业板综指难以有更多表现，成长股仍将面临估值回归合理区间的漫长过程。