投资要点:
业绩增长8.87%。公司发布15年年报，报告期内公司全年实现营业收入302766万元，同比减少4.92%;实现营业利润68744万元，同比增长7.82%;归属于母公司所有者的净利润48433万元，比上年增长8.87%，每股收益0.76元。公司拟以本公司总股本6.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.30元(含税)。公司四季度业绩1.46亿，同比下降13.53%，主要原因(1)四季度下游需求较为低迷，公司订单低于预期。(2)13、14年公司四季度基数较高。
印染行业平稳增长，煤炭销售同比减少。报告期内公司纺织业务收入27.66亿，同比增长3.26%，毛利率26.95%同比增长0.89个百分点。批发业务2亿元，同比下降61.07%。
印染行业未来2年处于去产能周期。印染行业污染较大，每加工1吨纺织品耗水100~200吨，其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点，属难处理的工业废水之一，废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。2015年1月新环保法开始实施，4月“水十条”颁布，行业淘汰产能明显加快。我们判断印染行业未来2年处于去产能周期。
G20峰会即将召开，印染行业加快整治。杭州G20峰会将于16年9月4-5日在杭州召开，为举办峰会，让天空呈现“浙江蓝”国家开始对印染行业开始集中整治，绍兴印染产能占到全国印染产能三分之一以上。目前绍兴地区已对74家印染企业实施停产整治，我们预计此次整治的产能占绍兴地区20%左右，全国6%，未来整治力度有望继续加大。
产品价格开始上涨，公司迎来有望显著改善。受益于环保整治加强，萧山、绍兴地区印染价格开始上涨，我们测算每涨0.1元，公司业绩增加7000万左右，同时公司主要原料染料价格由6万跌至1.8万，公司盈利将显著改善。
维持买入评级。看好印染行业未来2-3年去产能大周期，预计公司16-18年EPS0.98、1.16、1.35元，给予6个月内目标价27.25元，对应16年28倍PE，维持航民股份买入评级。
风险提示:染料涨价不及预期。
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