开年3公募债违约 信用风险压顶

　　见习记者 周伊雪 北京报道

　　节后第一个星期，债市违约已成“连环”之势。

　　2月14日，山东山水水泥（0691.HK）集团有限公司和亚邦投资控股集团有限公司分别公告，“15山水SCP002”和“15亚邦CP001”不能按期足额偿付，构成实质性违约。

　　加上此前1月21日，“13山水MTN1”本息到期无法兑付，开年不足两个月，2016年已有3只公募债券出现违约。

　　事实上，多位受访者均向记者表示，2015年公募债违约案例大幅增长，而这种趋势将在2016年延续，甚至更为剧烈。

　　“短期来看，债市最大的风险来自信用风险，2016年可能会有更多违约事件发生。”易方达固定收益投资副总监张清华表示。

　　信用违约爆发年

　　如果说2014年是债市信用违约元年，那么2015年可称之为信用违约爆发年。

　　2014年3月，“11超日债”因到期无法支付利息而成为国内首例利息违约的公募债券。

　　到了2015年，债市信用违约案例层出不穷。据记者不完全统计，整个2015年公募债券违约事件达到了8起。这8只违约的债券分别是“12湘鄂债”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中钢债”、“10英利MTN1”、“15山水SCP001”、“12圣达债”。

　　伴随违约数量的不断攀高，违约债券的品种也出现了多个“首例”。

　　如，“12湘鄂债”成为首例本金违约债券；“11天威MTN2”成为首例国企违约债券，并且是首例银行间市场违约事件；“10中钢债”是首只违约的企业债；“15山水SCP001”则成为首例违约的超短融债。

　　海通证券(10.410, 0.00, 0.00%)固定收益研报显示，从行业分布看，2015年违约事件主要集中于两类行业：一是光伏、风电等新能源行业，如“10英利MTN1”；二是钢铁、有色、机械设备等产能过剩行业，如“11天威MTN2”、“15山水SCP001”。

　　其分析称，前些年新能源行业发展过于激进，造成现在产能严重过剩，且新能源企业行业多以民企为主，抗风险能力相对较弱。而钢铁、水泥等产能过剩行业的去产能仍在进行中，行业信用基本面仍未见底，违约事件或将进一步爆发。

　　值得一提的是，2015年债市的违约风险也将一批公募基金卷入到“讨债”风波中。

　　在备受关注的山水水泥超短融债违约案中，已经牵涉到海富通、富国、诺安、建信、鑫元等五家公募基金，被认为是迄今公募持仓暴露最明显的债券违约事件。而据业内人士透露，如山水水泥债务违约继续延伸，“涉雷”的基金公司可能达到十几家。

　　“山水水泥这个事件（对基金）影响很大，下一步选券会更为谨慎，避免‘踩雷’，不过山水水泥是由于股东控制权纷争造成的兑付违约，属于‘黑天鹅’事件，事先也确实难以预料。”鹏华基金一位固定收益研究员表示。

　　“违约将稀松平常”

　　“我们近期已梳理了100多只可能出现信用风险的问题债券。”中信首席债券分析师明明告诉记者。

　　海通证券固定收益团队认为，经济仍在探底，产能过剩行业信用风险释放只是开始，将会有越来越多的违约企业浮出水面，“违约将变得如同评级下调一样稀松平常”。

　　事实上，多位受访者均向记者表示，信用风险或将成为2016年债市的最大风险。

　　“随着供给侧改革的不断推进，2016年调结构、去产能力度进一步加大，将会有更多信用事件爆发。”张清华表示。

　　他分析，一方面，财务数据不好的民营企业，爆发信用风险的可能性较大。另一方面，传统产能过剩的行业，如煤炭、水泥、钢铁等，在供给侧改革下，会关停很多企业，而这些企业的资产负债率也较高，再加之银行信贷的抽紧、短期发债门槛的提高，都可能会导致这些企业短期资金链断裂，从而加剧信用风险的暴露。

　　海通证券首席宏观分析师姜涛亦持相同观点。“自山水违约事件以来，钢铁、煤炭、水泥、有色等产能过剩行业债券发行日益困难，显示市场对产能过剩行业新发债券十分谨慎。此外，网传某股份行将钢铁等19个过剩行业列入压缩退出行业，也意味着商业银行已逐步对产能过剩行业采取限贷措施，更加剧了其信用风险。”

　　不过，张清华认为，去产能过程中不会产生大规模系统性兑付风险。

　　“从国家层面来看，去产能是有序的，守住不发生系统性风险的底线。我们看到，国务院给煤炭、钢铁等产能过剩行业拨了一定资金支持去产能。有政策托底，应该不会出现大规模的兑付风险。”

　　中金固定收益研究团队认为，未来债市违约有两个新趋势值得关注：一是淘汰落后产能和僵尸企业的政策导向会导致大型国企违约加速，二是超短融替代短融的趋势会加快债券到期频率。前者会意味着可能有超出市场预期的大型国企违约案例出现，后者意味着违约暴露的频率会加快且超短融作为流动性管理工具涉及的投资人范围更广，这两类违约如果增多对市场的负面影响将比2015年更大。

　　除了信用风险之外，张清华认为，2016年债市也存在一定的汇率风险。“近期新兴国家货币竞相贬值，带来全球金融市场的动荡，亦会给国内金融体系造成一定冲击。”