三问1月天量信贷：为何如此之高？钱去哪了？能否持续？

　　三问1月天量信贷

　　胡群

　　多增了1.04万亿！

　　2月16日发布的1月新增人民币贷款数字达到2.51万亿，创出单月信贷投放历史新高，同比多增1.04万亿元，较“四万亿”刺激政策期的2009年1月新增信贷1.62万亿元还超出8900亿。

　　1月份超预期的信贷数据令业内哗然，也引发拷问——新增贷款为何如此之高？巨量资金流向何处？下一步是否还会继续宽松？

　　央行有关负责人2月19日表示，我国1、2月份数据历来波动较大，今年春节假期早于去年，信贷需求更集中体现于1月份，需要将1-2月份乃至一季度作为一个整体来考察。不过，有分析人士认为，如此多的信贷增加，或许不是季节因素所能解释。

　　为何如此之高

　　央行统计数据显示，1月人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，创出史上单月新高。

　　招行资产管理部高级分析师高级分析师刘东亮认为，银行早投放早收益的心态今年可能更加明显，特别是在息差收窄和资产荒的局面下，提早放贷有利于保证全年收益；此外，房地产销售改善带来居民部门按揭贷款强劲增长，这都造成了新增信贷的增长。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛认为，背后有四方面因素：一是，春节前季节性信贷需求强劲，部分信贷需求也提前释放；二是今年银行没有贷存比限制，且年度贷款额度可能较为宽松；三是企业外汇负债到期、或主动削减外汇负债，相关信贷需求转化为人民币贷款或其他形式的新增信贷；四是决策层继续加大对基建项目的金融支持力度。

　　“在人民币汇率贬值预期下，部分企业增加人民币贷款来置换美元贷款，这可以从外汇贷款余额连续6个月负增长中看出。”中国民生银行首席研究员温彬称。

　　央行数据显示，非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元，但非金融企业存款增加7059亿元，有分析指出，按理是应当等幅度增加，但是存款却没有同等增加，很可能企业贷款人民币后，将这些人民币去购汇美元，偿还外债，而央行回收了这部分人民币并注销。“受美元升值影响，企业出于降低融资成本的考虑，大幅度减少了境外外币债券融资和境内外币贷款融资，外币负债减少后形成的资金缺口往往由境内人民币贷款来弥补。1月份对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1727亿元，同比少增1939亿元，就反映了这一趋势。准确地说，这并非新增融资，而只是原有融资的货币币种转换。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨弛称。

　　近日央行行长周小川接受《财新周刊》记者的采访时表示，“总的来说，当前中国国际收支状况良好，国际竞争力仍很强，跨境资本流动处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，还有所升值，不存在持续贬值的基础。”

　　目前，美元指数继续回落，美联储加息预期缓和，人民币等新兴市场货币的贬值和跨境资本流出的压力暂时减轻。

　　央行2月18日发布的数据显示，1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币。中金所研究院首席经济学家赵庆明预计人民币单向贬值压力下降，未来对美元汇率双向波动。

　　钱去哪了？

　　央行统计数据分部门观察的话，住户部门贷款增加6075亿元，其中，短期贷款增加1292亿元，中长期贷款增加4783亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1.94万亿元，其中，短期贷款增加4522亿元，中长期贷款增加1.06万亿元，票据融资增加3719亿元;非银行业金融机构贷款减少406亿元。

　　中国工商银行城市金融研究所副所长樊志刚向经济观察报表示，1月份贷款同比多增1万亿，其中个人贷款占20%，公司类占80%。公司类贷款多增的主力是中长期贷款，说明铁公基等项目贷款明显抬头。个人贷款多增的绝对主力也是中长期，房地产按揭明显增长，反映房地产市场的回暖。2月16日，等八部委关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见称，引导金融机构加大中长期贷款投入，加大对高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程等领域的支持力度。据此，下一步是否继续宽松应该是在不同行业实行有保有压。

　　央行与银监会于2月2日前下发通知，下调不限购城市的购房首付比例，其中首套房首付比例最低可以降低至20%。中国人民银行、住房城乡建设部、财政部印发《关于完善职工住房公积金账户存款利率形成机制的通知》，决定自2月21日起，将职工住房公积金账户存款利率，由现行按照归集时间执行活期和三个月存款基准利率，调整为统一按一年期定期存款基准利率执行。

　　“各地加大房地产‘去库存’力度，陆续出台了鼓励房地产市场发展的政策，直接拉动了房地产开发贷款和个人住房贷款，表现为住户中长期贷款增加4783亿元。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰称，另外，受治理影子银行、规范同业业务等因素影响，表外融资转表内的趋势仍在持续。这实际上也是存量融资规模在不同融资渠道之间的腾挪，而非新增融资。

　　中金公司的研究报告显示，企业贷款中中长期贷款数据环比多增7136亿，同比多增4479亿，但仍需注意到票据贴现占比同比有所上升。“我们认为年初贷款高增主要受以下因素驱动：已有财政刺激政策，政策性银行债券融资进而放贷；银行风险偏好降低，更加倾向年初投放资本集约化的按揭贷款；部分企业将以美元计价的债务转换为人民币贷款以收缩外汇风险敞口（一月外币贷款下降1727亿）。”

　　信贷增长能否持续

　　“信贷投放过高恐难以持续。”招商证券研究部分析师闫玲表示，2015年第四季度货币政策执行报告46次谈及宏观审慎，强调“本国货币政策过于宽松容易导致本币贬值压力”，在1月中旬的央行关于春节前后流动性管理座谈会的讲话也谈到上半月投放节奏过快、年初规模过高的现象存在问题。

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮则认为，关键还是要看实体经济的需求和政府刺激经济的力度能否持续，否则可能出现金融数据的大幅萎缩；面对如此规模的信贷投放，央行降准降息的时间可能再次推迟。

　　央行表示，我国1、2月份数据历来波动较大，今年春节假期早于去年，信贷需求更集中体现于1月份，需要将1-2月份乃至一季度作为一个整体来考察。

　　“随着季节性因素消退、央行窗口指导强调更为审慎的信贷扩张，且鉴于企业削减外汇负债是一次性行为，我们认为1月信贷强劲增长的势头恐怕难以持续。1月份部分新增信贷还可能来自前期积压的信贷需求在银行获得新增年度信贷额度之后得以集中释放。”汪涛称。