证券时报网（www.stcn.com）01月29日讯
兴业证券-农林牧渔行业2016年中央一号文件点评：“新理念”破解“新难题”
事件：
1月27日新华社授权发布题为《关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》的2016年中央一号文件，这是连续第13年一号文件重点关注三农问题，体现了"三农"工作重中之重的地位。文件强调了持续夯实现代农业基础，提高农业质量效益和竞争力；加强资源保护和生态修复，推动农业绿色发展；推进农村产业融合，促进农民收入持续较快增长；推动城乡协调发展，提高新农村建设水平；深入推进农村改革，增强农村发展内生动力；加强和改善党对"三农"工作指导六方面工作重点。
点评：
化解"新难题"必须依靠"新理念"。随着农业生产力近年来快速发展，当前我国农业面临的问题已不再是总量问题，而是结构问题。由于产出与需求无法实现有效匹配，产量的快速增长并未直接转换为农民收入的大幅增加。过去，政府对于农业问题往往采取头痛医头、脚痛医脚的方法，虽然短期内确实可以缓解矛盾，但并不能解决结构性问题长期存在。今年中央一号文件明确提出通过发展"新理念"解决当前农业面临的"新难题"，即在确保粮食安全前提下允许短期阵痛来调节农业生产结构和布局，同时通过创新的方法和模式推进农业产业升级。
"供给侧结构性改革"首次写入中央一号文件。继上个月中央农村工作会议之后，农业供给侧结构性改革再次出现在中央级别的政府文件中。过去几年，尽管从总量上来看粮食连年增产，但在结构上却存在巨大差异，供给与需求无法匹配造成农业生产的实际效率低下。文件提出，在确保谷物基本自给、口粮绝对安全的前提下，基本形成与市场需求相适应、与资源禀赋相匹配的现代农业生产结构和区域布局，提高农业综合效益。同时，文件还提到利用国际资源和市场，优化国内农业结构，缓解资源环境压力。这意味着政府或逐步放开对农产品的政策干预，将通过更加市场化的手段调节农业生产结构，从而优化农业产业布局。
加快推进现代种业，首次提出慎重推广转基因技术。
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中信证券-化工行业关于中央一号文件的点评：转型开启新需求
事项：
1月27日，新华社受权发布题为《关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》的中央一号文件，《意见》主要包括六个部分：1）持续夯实现代农业基础，提高农业质量效益和竞争力；2）加强资源保护和生态修复，推动农业绿色发展；3）推进农村产业融合，促进农民收入持续较快增长；4）推动城乡协调发展，提高新农村建设水平；5）深入推进农村改革，增强农村发展内生动力；6）加强和改善党对“三农”工作指导。我们认为，《意见》发布将对农业种植及农化投入品结构调整及转型升级产生积极意义：评论：
总的来看，我们认为农业种植在农业现代化升级、供给侧改革的大背景下将进入加速转型期，农化投入品及种植模式在转型中将开启新需求，主要体现为如下几个变化：一、三产融合推动种植综合服务体系建设加速
农村三产融合增加附加值，是必然趋势。农业从农产品生产向加工延伸，可以实现更多更快的增值。农村一二三产业融合政策的内涵，是鼓励农户搞多种经营，延长产业链条，不仅种植农作物（第一产业），而且从事农产品加工（第二产业）与流通、销售农产品及其加工产品（第三产业），以获得更多的增值价值，促进农民增收和农业、农村的可持续发展。
全产业链优势可以更好地抵抗市场风险，促进农业转型升级。
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中债资信-钢铁行业供给侧改革系列点评之二：去产能目标及支持政策初步落定
观点简述：
2016年1月22日，国务院再次召开会议，确定了进一步化解钢铁煤炭行业过剩产能的措施，并出台配套支持政策，标志着“行业去产能”进入实操阶段。对于钢铁行业，中债资信观点如下：
首先，中央首次明确钢铁行业淘汰落后产能目标，未来三年去产能进度或有望提速。去产能政策仍以“淘汰落后产能”和“严控新增产能”为主要抓手。淘汰落后产能方面，中央首次提出淘汰落后产能目标，即“在近几年淘汰落后钢铁产能9，000多万吨的基础上，再压减粗钢产能1~1.5亿吨”；严控新增产能方面，“严格督察落实国家2013年有关停止备案新增产能钢铁项目的决定”。从目标制定层面看，2013~2015年，工信部淘汰钢铁产能目标为8，500万吨（其中炼铁淘汰目标为3，400万吨，粗钢淘汰目标为5，100万吨），实际完成约9，900万吨（参见附件），超额完成淘汰目标。目前，结合供需格局恶化，在推进供给侧改革大背景下，“未来三年1~1.5亿吨”1的粗钢淘汰目标体现“加大力度”去产能的的政策导向。若按淘汰上限测算，则全国粗钢产能将由目前的约11.6亿吨减至10.1亿吨。从目标分解看，目前河北、山东、山西、宁夏、辽宁等省份公布了去产能计划，其中河北提出“到2020年末，钢铁产能将控制在2亿吨左右（目前粗钢产能约2.8亿吨），其中2016年压减炼铁产能1，000万吨、炼钢产能800万吨”。整体而言，中央的政策导向较为明确，但在此过程中，需关注中央与地方政府的博弈以及配套政策落地情况可能对去产能进程造成的不确定性，具体实施效果有待观察。
第二，中央首次开征专项资金，明确奖补机制，资金缺口有待其他财政资金弥补。对于去产能的核心配套政策—“资金支持”，会议明确建立专项资金。资金规模方面，依据1月22日财政部发文《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》（财税【2016】6号），专项资金征收对象为全国范围燃煤和可再生能源发电机组上网电量、燃煤自备电厂自发自用电量。依据2015年各省发电量数据及征收标准，中债资信测算工业企业结构调整专项资金合计可得约460亿元。与克强总理山西之行提出的“中央财政每年出资1，000亿元用于煤炭和钢铁行业去产能（主要用于人员安置）”的目标相比，仍有500多亿元的较大缺口，有待中央层面其他方面财政资金弥补。奖补机制方面，与以往的普惠性政策不同，会议明确提出以“奖补”形式发放，将对在人员分流安置“做得好”的地方进行奖补，意在引导地方政府及企业发挥主动性，去产能的同时亦要重点做好安置工作。
第三，会议特别强调“多措并举”做好职工安置，地方配套资金有待落实，且需关注钢企职工安置可能引发的经营、管理风险。会议鼓励企业作为去产能主体，发挥主动性做好职工安置，并从安置、就业、救助三个层面作出全面部署。安置资金来源方面，按照“市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持”的原则，地方政府仍是在资金筹措的重要主体。若中央资金每年按计划提供300亿元2，假设地方政府配套资金1:1来计算，则地方政府每年因钢铁行业职工安置需提供300亿元，地方政府配套资金支出压力较大，有待落实。安置资金测算方面，依据公开资料，目前全国直接从事钢铁生产的职工约180万，加上关联就业人员，总数达500多万人。考虑去产能以及以提高劳动生产率为目的的裁员，若假设裁员20%，则钢铁行业需裁员约100万人，以人均安置费用15万测算，则总共需安置费用1，500亿元，若依据上述测算，中央及地方政府每年能够落实500~600亿元，则需要3年左右时间，但需关注资金落实情况。
此外，需持续关注近几年钢铁企业裁员方案、补偿方案、获得外部支持的力度，以及可能引致的经营、管理风险。
最后，行业债务处置仍有待进一步政策指导。截至2015年末，依据国家统计局数据，我国规模以上黑色金属冶炼行业总负债约4万亿3，全部债务约2.8万亿，数额庞大。债务因涉及银行贷款、民间借贷、担保、联保和互保等，情况错综复杂，如处理不当易引发金融风险。此次会议提出“支持金融机构做好呆账核销和抵债资产处置”，但未明确政策细节，未来仍有待进一步政策指导。
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中信证券-银行行业国务院常务会议点评：夯实风险底线，服务实体经济
事项：
国务院总理李克强1月27日主持召开国务院常务会议，确定金融支持工业增效升级的措施，壮大实体经济基础。对此我们评论如下：评论：
多管齐下，引导增量信用支持经济
会议首先要求引导金融机构加大对高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程等的信贷支持，我们认为这表明增量信用创造仍是金融服务实体经济的主要方式，与中央“适度扩大总需求同时去产能去库存”的政策思路一致。但是，在当前商业银行风险偏好较低的环境下，简单的行政指引可能难以有效扩大银行信用创造意愿，因此会议提出了两方面意见：1.制定金融支持制造强国建设指导意见，发展能效贷款、排污权抵押贷款等绿色信贷，即用创新方式为企业增信、打通制约银行信用创造的壁垒（类似于对中小企业融资进行的扶持）；
2.鼓励通过并购贷款、发行优先股和可转换债券等筹集资金开展兼并重组，支持大企业设立产业创投基金，支持地方开展小微企业融资担保代偿补偿等业务，鼓励扩大股权、债券等直接融资，大力发展应收账款融资等，即在传统信贷支持之外开辟具有半股半债性质的创新融资方式。
支持不良贷款处置，助力化解信用风险
会议提出的原则是“有保有压”，除了加强对“好企业”的金融支持外，也同时要求退出对“坏企业”的金融服务。会议定义“坏企业”的标准包括：长期亏损、失去清偿能力或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能。国务院常务会议明确提出：“坚决压缩退出部分贷款，支持化解过剩产能”，实际上表明了将防范金融风险放在首要位置、帮助银行轻装上阵的政策态度。为了实现这一政策目标，会议也提出了具体措施，即：“支持银行加快不良贷款处置，惩戒恶意逃废债务行为”，我们认为这其中可能包含两层含义：1.从财政角度放宽对不良资产核销的审批，减轻银行财务压力；
2.继续发展壮大不良资产处置专业机构，并可能从法规角度加强对恶意逃费债务的惩处力度，变相降低不良资产处置难度和成本。
商业银行信用创造：兼顾国家战略导向和自身转型需要
我们认为在当前经济形势下，商业银行仍将维持相对偏低的风险偏好：一方面在收益与风险的战略权衡上，更加注重对总风险的控制，管理存量优先于开拓增量；另一方面在大类资产品种选择上，更多青睐低风险稳定收益类贷款（从体量看分布于“两头”，即偏小的住房按揭等个人信贷、偏大的中央政府和国有企业推动的项目投资等）。我们认为本次常务会议支持的行业投向，可能会在后续政策落地过程中获得政策扶持，商业银行在信贷创造过程中可能会适度跟随。
完善金融与实体双向良性循环机制利在长远，短期板块投资仍侧重防御性
金融服务实体经济、释放金融市场效率红利，可能是未来一段时间金融工作的核心焦点；本次会议体现了决策层对商业银行的政策态度，即在确保金融稳定的前提下，尽可能的服务好实体经济。市场2016年对银行板块的关注焦点也主要在于风险而非利润，相关政策表态整体而言有正面意义。我们预计2016年上市银行净利息收入零增长、净利润负增长约3%，部分中小银行能够实现小幅正增长。我们提出修正的银行股投资时钟，三重小周期（货币、经济、风险）叠加，2016年板块估值底线明确，但系统性估值提升仍有赖于风险化解和改革（金融改革、供给侧改革等）的双向推进。当前市场波动较为剧烈，我们仍然建议从防御角度把握板块投资价值，组合主要兼顾盈利指标和质量指标，分别为：北京银行、兴业银行、招商银行、平安银行、南京银行和中国银行。
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证券时报网（www.stcn.com）01月29日讯
国元证券-保险行业：险资增持股研究报告：险资增持带来的投资机会
投资要点：
1.险资增持涉及交易规模达千亿，主板市场备受青睐。
2015年1月23日至2016年1月23日，共有13家保险公司通过二级市场交易增持了35家A股上市公司，市值合计达1195亿元，交易规模巨大。险资增持的个股中，有77%来自主板，17%来自中小板，6%来自创业板。
2.增持对象中，中小板、创业板上市公司业绩增长迅速。
中小板增持对象中，万丰奥威今年业绩增长迅速，第三季度净利润同比增长29.90%，金风科技年内净利润增长率一度达到300%以上。创业板增持对象中，鹏辉能源2015年净利润一直保持两位数的增长率，第三季度净利润同比增长19.75%。
3.房地产、商业贸易公司受险资增持较多，旅游和电力行业获布局。
增持对象公司共覆盖了19个行业，其中房地产公司有6家，包括万科A、京投银泰；商业贸易行业的公司有5家，包括大商股份、合肥百货、欧亚集团，等。值得关注的是，三特索道等旅游行业的公司，韶能股份、明星电力、金风科技这些电力相关公司也受到险资增持。
4.2015年下半年以来股市低迷，少数公司股价仍高于增持期间交易价格。
2016年年初市场行情不乐观，上证指数已经跌破3000点，对比增持时的交易价格和当前的股票收盘价可以发现，大多数股票的当前价格是低于增持时的交易平均价的，但是凤竹纺织、欧亚集团、华侨城A、南宁百货、三特索道、长江证券当前价格仍然高于交易价格。
5.推荐低估值、业绩突出、受到险资频繁增持的个股。
对于市盈率市净率尚且处于较低水平，年内业绩增长明显，而且受到险资增持频率高的个股具有投资价值，例如金风科技、欧亚集团、万丰奥威、京投银泰、兴业银行、浦发银行等。
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渤海证券-休闲服务行业周报：市场下跌中继末期，积极配置把握良机
投资要点：
行业动态
联合国宣告2017为可持续旅游发展国际年；国家旅游局公布首批中国研学旅游目的地；北京环球影城整体投资超过千亿，突出中国元素。
公司新闻
首都航空向途牛投资5亿美元，成为第一大股东；海航酒店申请挂牌新三板欲扩大融资规模；复兴集团拟购腾飞酒店信托，布局全球产业。
上市公司重要公告
中国国旅发布业绩快报，净利润同比增9.38%；宋城演艺发布业绩预告，净利润同比增60%-90%；众信旅游参与认购天津新动金鼎万众体育资产管理中心基金份额。
本周市场表现回顾
近五个交易日沪深300指数下跌7.69%，餐饮旅游板块下跌11.30%，行业跑输市场3.61个百分点，位列中信29个一级行业第21位。其中，景区下跌12.98%，旅行社下跌10.06%，酒店下跌11.01%，餐饮下跌8.21%。个股方面，号百控股、西安旅游以及峨眉山A跌幅较少，北京文化、桂林旅游以及岭南控股跌幅居前。
投资建议
本周，市场继续调整并且跌破前期由股灾以来筑就的平台，整体估值水平继续下移，目前来看并未有企稳的迹象。餐饮旅游板块跟随市场继续下跌，传统景区标的跌幅较大。从行业发展看，我们认为行业是目前为数不多的高景气度行业，且兼具带动其他产业发展的属性，因此仍给予行业“看好”的投资评级。长期来看，仍建议投资者关注未来高增速的细分领域邮轮旅游、大城市周边游及出国游，此外继续关注优质景区标的对周边资源整合的进展。
短期则建议投资者优选业绩优良，目前价格处于近期增发价格附近，并且仍然存在外延预期个股。综上，本周继续推荐腾邦国际、宋城演艺、桂林旅游以及大连圣亚。
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