让新股发行打好A股改革头阵 注册制核心是市场化

　　A股市场化改革一直是金融改革的重要组成部分，而新股发行制度改革，又是A股市场化改革的重中之重。A股诞生25年来，仅新股发行制度，就进行过大大小小十余次改革，有时查漏补缺，有时彻底颠覆。伴随着股指的涨涨跌跌，新股亦时而暂停，可以说，监管层一直走在探索新股发行市场化机制的路上。

　　1月22日，2016年第一批新股开始申购，此次新股发行适用新的制度，与前次制度相比，最大的区别是取消了2006年以来开始实施的打新需冻结资金制度，改为确定配售数量后再进行缴款。

　　回顾新股发行制度改革历程，虽监管层屡次决意根治政策弊端引发的市场无序，但往往一个旧的问题解决了，另一个新的问题又出现了，往往影响还要过之。2000年首次推出新股市值配售方案，初期一签难求，但随着新股上市后从收益颇丰逐渐转向了盈亏难料，而新股发行市盈率又不断上升，导致打新不再是无风险收益，甚至一度出现了投资者中新股“弃签”，承销商被迫包销大量新股的情况。2006年开始实行询价配与冻结资金制度，A股市场则出现了长达10年的“新股不败”现象。2014年初改革发行制度重启IPO，为限制新股发行“三高”和爆炒新股而采取了限价发行、市值限制申购额度和新股上市首日“熔断”机制。可惜事与愿违，新股炒作愈演愈烈，不但出现了暴风科技一口气涨19倍的“奇观”，还因为全民打新对市场产生巨大抽血效应。

　　有鉴于此，监管层决定今年起实施新版市值配售制度，与十五年前相比，保留了新股发行询价的机制，完善了中止发行机制，明确投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的原则，禁止委托证券公司进行新股申购，还建立了网上投资者申购约束机制。此外，本次发行改革还将“独立性要求”和“募集资金使用”调整为信息披露要求，通过信息披露强化约束，监管部门加强事中事后监管，进一步增强了市场化机制在新股发行中的作用。

　　按照证监会说法，此次新股发行体制改革的进一步深化，是开启注册制“预演”模式，其意即在对接注册制。

　　然而，此次新股改革能否终结“新股不败”的神话，短期来看概率较低，因为限价发行措施依旧实行，23倍市盈率的隐藏上限，与当前A股，尤其是中小板创业板估值，存在较大“鸿沟”，势必将在上市之后“填平”。同时，新股上市节奏需逐步放开，并最终达到让市场来决定。目前A股市场存在的爆炒新股和垃圾股现象，很大程度上是股票“供不应求”所造成。

　　注册制的核心是市场化，而市场化的核心是新股发行价格、上市节奏等均需由市场决定。公司上市的便利性、新股供给的潜在无穷性，使得上市资格不再是稀缺品，股票也就不会被额外赋予壳价值。也就是说，让市场来决定新股发行价格与上市节奏，将扭转当前“新股不败”、爆炒垃圾股的恶习。然而，资本市场容量虽仍有扩大潜力，但毕竟有限，有大量公司上市，就必须有部分公司退出市场，为此要进一步降低退市门槛、严格执行退市制度，从而在根本上改变目前A股市场爆炒垃圾股、劣币驱逐良币现象。

　　诚如证监会副主席方星海在达沃斯接受采访所言，中国监管者计划减少对市场的干预，让市场更为自由地波动。随着注册制的推进，新股发行和申购应该是一项严肃的一级市场投资行为，而不是无风险获利的工具，相信“新股不败”神话终将破灭，A股能早日迎来市场化机制建立之日。