新华制药:业绩拐点 改革可期

　　制剂业务腾飞在即。大品种战略初见成效，营收增长有望驶入快车道。制剂业务作为公司未来发展的战略重点，毛利率已由10年的29.4%提升至43%，营收由5.1亿增加至8.8亿，毛利占比已超50%。

　　内修外治。搬迁完成、管理水平提升、内耗下降、毛利率维持上升态势，显示公司造血能力已恢复;同时油价维持低位、人民币贬值、药价放开、环保趋严，为公司盈利能力提升提供优异的外部环境。

　　国企改革。公司拟以9.36元/股非公开发行不超过7700万股，募集资金约7.21亿元，骨干员工参与认购374.4万股，迈出了国改的第一步，将使财务费用下降四千万左右。同时母公司华鲁控股是山东省国企改革试点单位，在国改东风中，公司有望焕发出新的活力。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司15-17年EPS分别为0.21元，0.25元和0.31元。对应1月18日收盘价11.08元，市盈率分别是53、44、36倍。鉴于公司秉承大品种战略、业绩有望实现较快增长，国企改革预期强烈，给予公司“推荐”的评级。

　　风险提示:定增审批、原油价格上涨、市场推广弱于预期。