[摘要]
公司预计15年收入同比增长119%，归母净利润同比下降10%，收入增长超预期，净利润略低于预期。公司预计15年实现营收37.6亿，同比增长119%，收入增长超预期；归母净利润2.6亿，同比下降10%。EPS为0.52元。则单Q4实现收入18.2亿，同比增长157%；归母净利润1.2亿，同比增长2%。全年收入大幅增长主要是易游天下在Q3并表，净利润有所下滑是因为旅行业务尚处在快速开拓期而有所亏损，未来有望逐步扭亏为盈。
户外用品收入同比增长5.7%，加盟商并表对业绩有促进作用。15年全年公司预计户外用品业务收入同比增长5.7%至18.1亿，归母净利润同比微降2.6%至2.9亿。则单Q4户外用品实现收入约8.1亿，同比增长14%，相比前3Q户外用品收入增长1.2%，环比显著改善。我们预计收购的4家优质加盟商在Q4并表，对主业有一定促进作用。全年户外用品利润微降主要是大消费环境低迷且市场竞争加剧，预计终端折扣有所提高，造成毛利率下降。
旅行板块收入增长超预期，且亏损环比正在减少。预计公司旅行板块全年收入19.5亿，在公司整体营收中占比已达到52%，未来有望继续提升。旅行板块收入主要来自Q3开始并表的易游天下。单Q4旅行板块实现收入10.2亿。易游天下公司预计全年实现收入30亿左右，相比14年6.8亿同比大幅增长。由于旅行板块各公司均处在快速开拓期，旅行板块全年预计净亏损约2000万。其中单Q4旅行板块亏损约476万，相比单Q3亏损额大幅减少。
拟做员工持股，是董事长上市以来第一次增持，承诺一年内不减持充分彰显信心。1）员工持股即将可以购买：公司拟推行2倍杠杆员工持股，总额1.1亿，参与员工297人，包括董事长在内的董监高8人。这将是董事长自上市以来的首次增持。公司1月19日股东大会通过后即可在二级市场购买。2）董事长积极提振市场信心：董事长承诺自16年1月14日起一年内不减持，并加快推进员工持股计划，以及适时推出新的股权激励计划，来明确市场预期，表达对公司长期发展的信心。3）体育与旅行空间大，机会多：体育板块稳步推进滑雪场建设，体育并购基金积极投资项目，前景值得期待。旅行板块各子公司定位明晰，通过规划师+体验店等创新模式，打造有温度的体验式旅行服务。4）定增完善布局：公司拟定增12.8亿，用于探路者云、绿野O2O、户外用品垂直电商与保障服务平台等项目，目前处在二次反馈阶段。5）外延储备丰富：公司拟用极之美股份增资新三板公司行知探索，获得约21%股份，有望在高端体验式赛事方面获取资源。另外根据公开信息，15年Q1公司曾投资VR/AR公司众景视界10%股份，我们预计未来在骑行与滑雪方面有想象空间。
公司从上到下利益理顺，信心十足，体育与旅行行业好，也是有望直接受益于冬奥会的冰雪运动第一股，目前市值85亿，维持买入评级。根据公司最新情况，我们上调收入预测，小幅下调利润预测，预计15-17年EPS分别为0.52/0.60/0.70元（原预测为0.63/0.69/1.06元），对应PE分别为32/28/24倍。目前股价回落到14年水平，市值85亿，低估较为明显。我们非常看好公司作为户外龙头，在体育与旅行行业的布局与执行力。国内冰雪运动产业正迎来黄金发展良机，公司也是A股直接受益的冰雪运动第一股，维持买入评级。
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