东江环保:危废行业龙头地位奠定 扩张步伐值得期待

　　工业危废处置需求急迫，环保领域下个蓝海市场。

　　当前我国危险废物产生量约为1亿吨/年，年处理率仅47%，超过一半的危险废弃物尚未处理。从结构上看，资源化利用产能已接近饱和，部分地区甚至出现了产能过剩的现象，危废无害化处理上的产能缺口更加明显。我们预计危险废弃物每年市场容量将在1500亿元上下，未来几年每年危废市场增量将达960亿元。

　　东江环保:从资质个数到处理能力的绝对行业龙头。

　　目前东江环保在手资质个数为46个，相比其他企业优势明显。截至目前东江环保累计危险废弃物处理规模在124.5万吨/年，远超行业内其他企业。公司经过收购与自建项目，现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区，以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年，2016年预计增长到176万吨/年，预计到2020年总产能将达到350万吨/年。

　　资源化向无害化转型，提升毛利。

　　全国范围内产能结构与实际危废产量差异较大，无害化处置问题逐步显露。资源化利用业务受有色金属价格持续下跌影响，产品需求疲软。东江环保无害化处置的毛利率超过50%，远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型，2020年无害化产能占比将达到近60%。

　　外延扩张稳步推进，向全国拓展业务范围。

　　公司于近年明显加快并购步伐，收购公司业务以危废无害化处理为主，覆盖工业固废处理、废弃电器电子产品处理以及土壤修复等领域。通过收购，东江环保近两年新增资源化处理产能21.5万吨/年、无害化处理产能36.21万吨/年。危险废弃物处理将朝着集中一体化的方向发展，行业资源也将更倾向于大规模企业。公司凭借其成熟的收运体系和多样化的处理业务，在未来的竞争中将更容易吞并小型企业，获得更大的市场份额。

　　盈利预测和估值。

　　除内生性增长外，未来公司仍将继续大力拓展外延式扩张，预计到2020年产能合计将达350万吨，其中无害化200万吨。我们预计公司15-17年净利润将分别达到3.42、5.68和7.52亿元，折合EPS0.39、0.65、0.87元，对应当前股价估值分别为45倍、27倍和20倍。危废处理行业未来仍将持续高景气，公司目前已经奠定了行业龙头地位，未来扩张步伐值得期待。我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价26元。