私募：熔断机制暂停 底部为时不远

　　 □本报记者 徐文擎

　　 短期扰动因素复杂

　　 中国证券报：熔断机制周四晚被叫停，其为何水土不服？短期的极端行情是否成为中期较好的布局机会？

　　 吕长顺：中国版熔断机制的5%阈值有些类似吸铁石，一旦指数跌幅接近4%，则很快吸向5%；而再次开盘，个股就直接奔向跌停。所以，尽管熔断不是造成市场下跌的主因，却在实际表现中加速了股市下跌，负面作用大于正面效应。美国的熔断机制是与股市T+0交易、无个股涨跌幅限制相配套。所以在A股，一旦跌到5%，则意味着不卖股票则在当天再也没有机会卖出。一个正常的股市应当是可以变现的，没有流动性的市场会变成一潭死水。回溯历史数据，2015年股市振幅超过5%的情况出现23次，按照前述所说的磁吸效应，如不及时暂停，可能熔断会成为常态事件。

　　 不过，一般短期极端下跌都不会持久。一旦下跌因素消失，则股市就会出现报复性反弹，所以短期下跌，对优质且估值低的标的来说是中期布局的好机会。需要注意的是，最好等股市形成双底之后再进场。

　　 唐祝益：T+1日交割意味着，如果出现触发第一档阈值熔断的情况，市场在恢复交易后，理性人基本不会去做与市场此前方向相反的交易，而必须做出与市场同向的选择。因为买错了不可再卖，尤其是在需要流动性的情况下，卖出成了唯一选择。再加上A股市场以散户为主，行为的趋同性强，而5%和7%两档仅差两个百分点，在第一档熔断后极易触发第二档熔断，实际情况证明了这一点。美国是3档熔断，每档间隔较大，同时T+0的交易制度让投资者保存了一定观望甚至反向交易的动能。

　　 短期的极端下跌为优质标的提供了较好买点。但是考虑到海外压力仍大，市场扰动因素较为复杂，建议投资者短期谨慎观望，多看少动。

　　 中国证券报：人民币汇率持续下跌，是否成为A股今年的核心风险？

　　 吕长顺：人民币汇率持续下跌，造成市场一定程度恐慌，甚至国际金融市场也出现一定程度动荡。我们判断，首先，不排除短期内人民币继续贬值，这是由国内国外多重因素造成的。但长期来看，人民币应当保持升值，因为货币可以看作是以国家信用发行的股票，人民币的背后是中国经济，美元背后是美国经济。中国经济增长6.5%以上，美国是3.7%左右。从长期来看，5年至10年以内人民币会保持坚挺。同时，央行称有能力保住人民币币值稳定。

　　 唐祝益：2005年汇改以来，人民币一直处在上升通道；2015年8月11日人民币突然大幅贬值，市场表现有所恐慌，但随后人民币汇率稳定下来，一定程度上安抚了市场情绪。2016年元旦后人民币再次快速贬值，4个交易日贬值1%，超出大家预期，对于贬值幅度和速度，投资者并没有心理准备，这是造成急速恐慌的主要原因。如果监管层能做好预期管理，让市场提前对全年贬值的幅度、速度有一定预期，并提前释放一部分风险，可能情况会有所改善。

　　 A股底部为时不远

　　 中国证券报：有人认为，资产荒将在一季度持续，这会为A股市场带来增量资金，这部分增量会由哪些资金构成？

　　 吕长顺：从投资角度看，目前国内可以投资的产品种类非常少。首先，过去居民热衷于配置房产，但由于房地产存在产能过剩问题，房价不再大幅上涨，房产投资价值打折扣。其次是实体投资，目前很多资金从传统行业撤出，但由于每个行业投资都是有壁垒的，不熟悉的买卖不能做，所以现在从传统行业撤出的资金，很难寻找到高收益品种，而债券市场投资和货币基金收益率普遍不高，所以这些资金最好的去处是股市。

　　 唐祝益：资产荒将维持较长时间，而且还会加剧。因为基础资产的收益情况短期不会好转，而其他高收益率资产接连出现问题，房地产成为目前一般百姓投资的首要之选。资产荒导致风险偏好增强，促使银行理财、保险资产，甚至实体企业在做资产配置时，必须有部分资金配置到股市中，这是距离A股底部为时不远的主要原因。

　　 中国证券报：如何判断一季度市场走势？哪些主题可以把握？

　　 吕长顺：一季度可能是先抑后扬。沪指已经二次探底，一旦沪指跌破3000点，则会引发市场恐慌，会砸出一个大底。与前期的2850点一样，构成双底结构的概率很大。如果这次跌下去，最好的投资标的是次新股。

　　 唐祝益：政府倡导供给侧改革，支持力度较大，关键看过剩产能以什么方式退出，是否有实际转型成果可追溯。从大类资产配置的角度看，黄金是重要的投资方向，人民币贬值、地缘政治问题导致大家对黄金需求增加，全年黄金都会有比较不错的投资机会。

　　 我们一直在关注中国消费的两大趋势，一是中产阶级的消费升级，二是新生力量的新型消费方式。从消费升级的角度看，随着居民收入提高，服务消费的比重越来越大，教育、医疗、旅游、文化娱乐、体育等领域必然随着需求推动快速成长。没有物质短缺记忆、伴随互联网长大的新世代已经开始成为消费另一股主力，他们呈现出个性化、小众化的品牌消费、娱乐消费趋势，这给很多新公司、新商业模式提供了发展机遇。