谢丹敏 李隽

　　“吓死了！这市场太戏剧性了……”有散户在股票群发出如此感叹；也有基民称，“还好不炒股，不然真被震出心脏病！”

　　5月28日，上证综指（000001.SH）重挫6.5%；而昨日又演绎了V形反转，振幅超过6%。

　　在一些业内人士看来，牛市必然产生泡沫。当投资者情绪处于兴奋且不假思索的状态时，这些泡沫亟待推挤，否则长期慢牛将无从谈起。于是，当重要关口的考验来临时，A股随即出现大幅震荡。

　　“巨震表明了当日多空筹码的频繁交换。”上海一家公募的基金经理对《第一财经日报》记者称，毫无疑问，一部分人被洗出了，另一部分大资金又抄了进去。

　　伴随指数的上涨，板块估值也出现了惊人的变化。据Wind资讯统计，以TTM整体法口径统计的创业板估值由年初的63.76倍上涨到了目前的151.75倍。两者相比，数值约为2.5倍；中小企业板已由42.59倍变化至90.14倍，比值约为2倍；同期，沪深300指数和上证50指数的这一比值约为1.4倍。

　　于是，分歧出现了。一些机构认为，题材股、成长股正在经历退潮期，配置价值蓝筹正当时。另一些则认为，“互联网+”等成长股是贯穿未来牛市的主线，“互联网+”能走多远，牛市就能走多远。

　　可见，巨震背后也反映了一些机构投资思路的转变，或者说是尝试性的转变。

　　巨震预示分歧？

　　昨日，上证综指两度冲关5000点，一度遭遇获利盘打压，在增量资金护盘后出现V形反转，盘中波动达300点、振幅超6%，盘面则出现较为明显的二八分化走势。截至收盘，上证综指报4947.10点，涨幅0.76%；深证成指（399001.SZ）报17501.05点，跌幅0.21%；创业板指（399006.SZ）报3943.47点，跌幅0.97%。

　　《第一财经日报》记者通过近期走访多家基金公司后发现，前后一个月市场投资策略已出现微妙变化。一个月前，基金经理给出的答复清一色是：牛市不用看估值，更多的是看发展空间，创业板代表了未来的转型方向，这些公司中会出现一些行业巨头。然而，眼下一些机构对创业板为代表的大量成长股开始说NO。

　　“A股节节攀升，特别在过去一个月里，市场更是陷入极度亢奋之中，很多人惊呼市场疯了，面对创业板连续涨停板的表演，人们的反应不是欢呼而是感到有点窒息。”世纪证券分析师冯乐宁在描述本轮牛市时如此指出。

　　在海富通基金公司看来，从周四的盘面来看，风格转化开始出现，前期大幅炒高的题材股、高价次新股、创小板中的伪成长股进入阶段性调整或成为大概率事件。

　　上海一家大型公募基金投资总监对《第一财经日报》记者称，震荡加剧是必然的，估值持续提升是难以为继的。与高估值、高市值一起出现的是一些危险信号，比如疯狂地减持与定增。

　　Wind数据显示，今年以来沪深两市222家公司进行了定向增发，累计募集资金达到3294.97亿元。2014年以来，定向增发数量709例，累计募集资金达到了1.0119万亿。然而截至目前，两市仅有2733家上市公司。这意味着若不考虑某些公司连续定增的因素，那过去一年半时间里，4家上市公司中就有1家进行了定向增发。

　　与此同时，股东减持频繁在发生。今年以来，1135家上市公司遭遇了重要股东在二级市场的减持，累计减持规模304.35亿股，减持金额达到3962.19亿元。

　　“市场上的泡沫很明显，这就是一个击鼓传花的游戏，就看谁接最后一棒。”上述投资总监称，昨日午后的“跳水”，很大一部分杀跌力量来自创业板持有人。

　　市场仍旧不缺钱

　　众所周知，本轮牛市离不开杠杆效应的助推。“这波上涨中投资者获利盘较为丰厚，且大部分依托加杠杆获利。”海富通基金认为，从技术指标来看已出现顶背离。

　　随着指数走高，两市融资余额也在迭创新高。东方财富Choice数据显示，截至6月3日，两市融资余额为2.15万亿元，单日暴增200亿元，再创历史新高。其中，沪市融资余额为1.40万亿元，深市融资余额为0.75万亿元。

　　国盛证券称，据统计今年以来券商通过股权融资、发行次级债等融资了4000多亿元可计入净资本的资金，行业净资本额可能已经超过1万亿元，两融余额“天花板”可以达到4万亿元。

　　目前市场到了要冲关的整数点位，处于这个位置波动加大在业内看来也并不意外。眼瞅着市场上堆积的泡沫急剧增长，一些机构选择了防守和加强风控。继中国平安（601318.SZ）等大盘股被申万宏源（000166.SZ）等券商“拉黑”剔出融资标的后，周四国盛证券又祭出大招，将创业板股票全部调出两融标的。

　　尽管如此，上述公募基金经理对《第一财经日报》记者称，市场仍旧不缺钱，券商加杠杆的资金量触顶后，其他渠道资金还会进场，譬如银行。

　　在大量新股申购和发行的背景下，一些银行资金正进入打新市场。一位信托公司从业人员近日告诉本报记者：“我们有结构化产品对接，客户100万资金做劣后，按照1∶5左右比例，剩余大头由银行来垫付。”

　　“这应该是专户产品，1∶5的打新比例相对常见，给到的年化收益率可能是30%左右。当然业内还有1∶10的杠杆。”北京一家大型公募高管对本报记者称，“当然，打新还是属于保守型策略。牛市下，依然是二级市场更有吸引力。”

　　银行资金抢道一级市场，互联网平台的配资业务则需求旺盛。“周四大盘暴跌的时候，要求配资的人比往常多了几倍，这些人都想筹钱去抄底。”华南一家互联网金融公司市场人员对本报记者称。

　　当然，牛市的底气离不开公募正规军的“弹药”供给。据Wind资讯统计，在刚刚过去的5月份，有117只基金完成了募集，共计募集份额达到了3286.91亿份，平均下来每只28.09亿份。

　　基金募集结束之后就是成立与建仓。国内一家公募基金华东区域经理对本报记者称，行情火爆时，多数基金一个月左右就能完成建仓。这意味着，在近期有3000多亿元的基金资产入市。

　　南方基金更是指出，近期新基金首募规模超过7500亿元，基金产品数量已超过3000只。场外资金“借基”入市高涨，大幅对冲新股巨额抽血的负面效应。

　　公募基金经理否认减仓

　　“黄金坑！”昨天指数急跌并开始反弹之时，深圳私募人士刘晨（化名）在一个股票群里表示。与此同时，他已经做多了期指IC1506，买开的价格是10196点，接近收盘时段卖平的价格在10810点。短短一个多小时，刘晨通过做多一手中证500股指期货的IC1506，就获利超过12万元，幅度超过50%。

　　显然，昨日的V形走势也反映了牛市共识的存在。

　　海富通基金认为，虽然跟去年相比市场已大幅上涨，但股市在经济转型中的历史使命远未完成，而且股市的财富效应正在吸引越来越多的投资者增加股票配置，所以“牛市远未终结”。

　　“牛市肯定是牛市，也有泡沫。”上述投资总监称，“目前是结构性的泡沫，整体泡沫并不大。但主板与指数调整的空间不大，后市正常能企稳。”

　　有券商数据显示，截至5月末，约两成公募基金正在减仓。其中股票型基金仓位下降0.81个百分点至90.87%，混合型基金下降1.68个百分点至78.30%。但上述公募基金经理对此进行了否认：“我们并未减仓，牛市背景下频繁换仓就意味着踏空。”上述测算的数据可能并非真实，至少存在明显的时间滞后。

　　然而，从最新的盘面来看，银行等大盘蓝筹正在上演着中流砥柱的作用。汇丰晋信大盘基金经理丘栋荣认为，银行板块由于在行业混业经营变革、利率市场化风险释放、前期相对滞涨、估值依然具有吸引力的背景下，配置价值突出，在市场波动加大的背景下，有望成为下一阶段领涨的龙头板块。

　　中欧基金[微博]事业部五部负责人曹剑飞近日接受《第一财经日报》记者专访时则表达了不同观点。他称，这轮牛市主线可能是“互联网+”，所有相关的或者互联网能够改造的或都将受益牛市，不仅仅是互联网金融，+传媒、+医药等都有机会。