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　　本报记者 郝艺报道

　　股票期权，这个国际资本市场上的老牌金融衍生产品，终于开启了中国资本市场之旅。

　　1月9日，中国证监会[微博]新闻发言人邓舸表示，证监会批准上海证券交易所[微博]开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权（ETF，即Exchange Traded Funds，交易型开放式指数基金），正式上市交易日为2015年2月9日。

　　“在我国试点股票期权，有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，有利于丰富交易品种和交易机制，降低市场波动，有利于培育机构投资者，提升行业竞争力,对促进我国资本市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能力，提升我国资本市场的国际竞争力具有重要意义。”证监会如此描述股票期权这张新面孔的对国内资本市场的意义，但仍有参与过港股期权的投资者面对极具中国特色的A股即将迎来期权时代有所担心。那么，股票期权对中国的A股市场乃至中国的金融业，究竟意味着什么？

　　A股即将迎来期权时代

　　《股票期权交易试点管理办法》（以下简称《试点办法》）及其配套规则已于1月9日由证监会正式发布，并自共公布之日起施行。随着试点产品正式上市交易日的即将到来，A股将步入期权时代。

　　所谓股票期权，是指期权交易的买方与卖方经过协商之后以支付一定的期权费为代价，取得一种在一定期限内按协定价格购买或出售一定数额股票的权利，超过期限，合约义务自动解除。

　　股票期权是国际资本市场上基础性的金融衍生产品，也许一组数字更能说明其为什么如此受重视。数据显示，从全球衍生品成交看，自2012年，股票期权成交量超过股指期权，成为成交量第一的品种，并将这种势头延续到2013年。近10年，股票期权成交量占所有衍生品市场成交量的20%左右。

　　如此重要的金融衍生品角色，却未曾在国内资本市场露面。因此，该产品才会在不久后在上交所[微博]正式露面。然而，由于股票期权的特殊性，监管部门为其设定了罕见的高门槛。

　　能够参与试点的投资者必须具备一定实力，以免误伤对该产品不够了解的投资者。例如，个人投资者账户资金不得低于人民币50万元，机构投资者需要同时满足账户金额不低于人民币100万元及净资产不低于人民币100万元。同时个人投资者必须具备融资融券的参与资格，或在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历。

　　此外，上海证券交易所[微博]于日前制定并正式发布《证券公司股票期权业务指南》、《证券公司股票期权业务风险控制指南》、《股票期权做市商业务指南》等五项配套业务指南。就国外期权发展情况而言，其发展完善得益于完备的做市商制度，如今，上交所在做市商业务方面所作的准备，也在为即将试点的股票期权保驾护航。

　　“风管家族”新成员

　　“从本质上看，股票期权是风险管理工具。”中国首席经济学家论坛名誉理事汤云飞告诉《中国产经新闻》记者，股票期权的主要作用体现在提供了一个在市场不稳定的情况下的风险置换工具。

　　业内分析，上证50ETF期权推出初期必然是机构对冲主要工具，这种工具为机构投资者提供了多样化的交易方式，用于管理风险和降低交易成本。券商人士表示，股票期权是对融资融券业务的重要补充，尤其是融券。在推出初期，股票期权的流动性提供者将以机构为主，股票期权更适合机构对冲风险或进行套利。

　　这一工具的出现会带来有资格做期权的公司的业务量增加，但是，由于因为试点期权为上证50ETF期权，业务量可能不会很大，汤云飞认为。

　　尽管如此，但股票期权的出现对券商来说可以称为“佳音”。有券商人士向《中国产经新闻》记者表示，股票期权对其有多项好处，首先，券商可以进行更为灵活的产品组合设计，进而提供更加多元化的服务；其次，股票期权的出现使券商在拓宽自营和资管产品范围方面极为受益；同样不可忽视的是，经纪业务也是即将摆在券商面前的一块肥肉。

　　据兴业证券研究，芝加哥期权交易所(CBOE)发布的数据显示，2010年美国所有交易所内交易的期权合约全年总额为38亿张，其中CBOE交易量达11亿张，期权交易手续费占正股佣金收入比例达20%。兴业证券认为，若参考该标准，我国股票期权交易成熟后，有望增厚经纪业务收入10%-20%。

　　股市大幅上涨？

　　被称为“期权元年”的2015年已经到来，有观点认为随着股票期权的加入，A股有望迎来大幅上涨。

　　在汤云飞看来，股票期权的加入不会对股市产生重大影响，因为期权仅仅是一种风险对冲工具，对股票内在价值的变化没有任何影响，不像期货，相比之下，期货对大盘的影响会比期权特别是上证50ETF期权更大，更重要的是，股市上涨的动力不在股票期权这里。

　　股票期权不会引来股市的大幅上涨，但并不意味着它对所有板块的影响是一致的。业内人士认为，未来的长期发展会一再说明，具有强大护城河的那些大盘优质股会获得比较好的平均收益并吸引更多的资金加盟；而一些具有真正成长性、代表社会超前发展意识的小盘股票将获得超额收益，这样的股票只有专业的投资团队才更有可能长期持有并获得长线巨额收益。其中，四类股票有望受益股票期权的推出，包括券商股、期货公司或参股期货类个股、开发交易软件类个股、被选为股票期权标的个股（如上证50成分股）。

　　事实上，不能仅从是否能够直接拉动A股的角度对股票期权进行评判，股票期权的出现对股市具有极为重要的积极意义。

　　毕竟，股票期权可以帮助投资者更为有效地管理风险，投资者通过对不同风险和收益产品的灵活组合，达到风险管理的目的，有分析形象地将股票期权的作用形容为“股市再上一道保险”。国金证券策略分析师徐炜称，与股指期货相比，期权的保险作用更为显著。

　　此外，有资料显示，虽然期权推出后股票的平均波动率一直高于推出之前水平，但中长期来看波动率显然是改善的。香港在股票期权推出的一个月时间里，股票平均股价波动率显著提高到期权推出前的1.5倍左右，且超过半数的股票波动率均提高了。而长期来看，在一年之后，该地区的股价平均波动率下降到了1倍以内，多数股票的波动率也降低持稳。

　　可见，期权的推出有利于市场的稳定，但需要特别注意的是，在稳定市场方面，业内对股票期权所抱的希望不可过高，毕竟，中国的资本市场还不够成熟，创新工具的加入在国内资本市场的反应很可能存在特殊之处。

　　汤云飞分析，中国的市场要稳定不太容易，因为中国的资本市场还处在转轨期，在未来相当长的一段时间内，经济增长率预测方面的一点小变动，都可以引起估值的巨大变动，中国股市要想像国际成熟市场一样稳定，确实不容易，而且股票期权在这方面虽然会起到一定作用，但是市场稳定的决定权不再股票期权手中。

　　此外，期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，能够吸引大量投机资金参与，随之也带来较大的套利机会，所以预计大盘交易活跃度将出现明显提升，分析人士认为。

　　金融业市场必经阶段？

　　就股指本身而言，期权的推出长期而言是金融发展的必经之路，将使国内市场更加成熟，有业内人士这样认为。

　　在汤云飞看来，股票期权的推出，对金融业的意义可以概括为一种金融工具的扩充，至于是否可以将此举看作我国金融业的必经之路还不好下定论，因为美国主导的现代资本主义金融市场存在后遗症，比如金融危机，从这个角度看，过度发展衍生品有可能导致金融危机更大规模地爆发，不一定是好事。

　　然而，相比国际资本市场，我国的金融衍生品发展确实相对滞后。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]称，中国股市30多万亿股票市值，银行资产150万亿，银行占主导地位，所以资本市场发展滞后使得金融衍生品发展也相对滞后，目前只有股指期货和国债期货。

　　可以确定的是，国内资本市场势必要向更为成熟的阶段发展，而成熟的资本市场拥有丰富的金融衍生品，所以不断丰富、创新金融工具是我国金融业发展的必经阶段。

　　厦门大学教授郑振龙指出，中国的金融体系过于偏重融资功能，而忽视风险管理功能，其实，中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题，当务之急是要大力发展衍生品市场，以完善中国金融体系的风险管理功能。

　　股票期权是灵活性极高的金融衍生品，有利于加快我国金融市场走向成熟阶段的步伐，董登新认为，先期推出ETF期权的做法较为稳健，这有助于支持市场化创新和改革，因为ETF期权是所有期权中最稳健的。