投资者对股票价格波动的爱恨也正是人性中的一个矛盾点。

　　文｜崔鹏

　　在两种时候我会接到更多熟人和读者关于股票的询问，股票忽然非常好或者忽然非常坏的时候。现在，两个时候掺和在了一起。有时候上午非常好，下午就变得非常坏了。我的一位同事，他的投资组合中只有一只股票。按照行话来说，只有一只股票的投资组合它的β值太大了，波动幅度也太大了。如果是我可能会受不了这样的投资组合。我的这位同事偶尔会和我还有一两位也投资股票的人聊聊天，我猜测这是他的社交方式，也是一种减压手段。

　　股票市场最折磨投资者的就是市场的这种波动性，一些投资者期望避开这种波动性。但其实价格波动也是股票投资魅力之所在。这种矛盾主要是由于人们对“不确定性”的复杂情绪造成的。

　　一方面人们厌恶亏损。有的行为学案例说，人们对亏损的敏感度是盈利的两倍。其实这种亏损的痛苦真的很难量化，不过，如果你设想一下—公司连续两年为你加薪所增加的你对公司的忠诚度能否大于公司某一年给你减薪造成你想换工作的力量呢？对大多数人来说恐怕不能。

　　另一方面，人们喜欢对未知的世界进行想象。就像看一场侦探剧或者体育比赛，有个讨厌鬼事先把结果告诉你，恐怕生活将要失去90%的乐趣。高幅度波动的股票市场满足了人们对财富获得的想象。在一个市场中，如果你想资产增长10倍需要多长时间？在长期国债市场这个数字是70年，在高等级债券市场大约是40年，在中国房地产市场大概是10年。但是在股票市场，即使有涨停限制，这个涨幅理论上通过5个星期就能获得。这种想象太有魅力了，以至于为了满足人们这种意淫在投资界骗子到处都是。

　　人性中这两个微观的特点，体现在资本市场上就是一方面人们对估值相对确定的投资品给出的市场价格更高（在不同地区的市场，风险估值差距非常大，在新兴市场人们对未来的想象往往更乐观一点，所以不确定风险的溢价更低），另一方面股票市场的股息收益率又远远低于高级债券市场的利息收益率。这种低是股票价格高造成的，从1970年代以后，人们就明显更加喜欢股票市场一些。当然这和金本位的解体也有关。

　　股票市场的波动在实体经济差的时候更容易出现。根据对道琼斯工业指数股票的统计，在经济收缩期的股票标准差（在这里你可以把标准差看做一个标记股票价格波动的指数）要明显大于经济扩张年份的标准差。大萧条时期的1929年到1932年的这一指标是冠军，大概是34％。

　　为什么不景气年份股票波动的幅度比较大，其实并不难解释。这是因为在经济不景气的年份，更多的公司会陷入亏损，从理论上讲，投资者购买亏损企业是没有意义的，或者说那些企业一文不值。当然，不可能有让投资者免费自取的股票，只不过人们会以很低的价钱购买那些亏损公司的股票。当这些公司的财务状况有所好转，人们会以为这些公司可能要开始赚钱了，然后这些股票的价格会大幅度提升。在经济不景气时期，这种盈利渴望型的股票价格上涨以及失望后的下跌会反复出现。在这种情况下的波动会影响到整个市场的平均波动幅度。

　　有人希望用股票的期货和波动指数（比如芝加哥的VIX指数）来避开股票投资的不可预测性，比如在VIX指数比较高的时候开始抛出股票，而在这个指数开始走低的时候开始买入股票。这种方法总体来说效果不好，除了此类指数与经济扩张期和收缩期并不是那么准确地对应，最关键的问题是VIX的高和低是个相对概念，投资者无法分辨什么是VIX的高和低。

　　对普通投资者来说，最好的方法可能还是长期持有股票，让经济的增长来平抑掉股票价格波动可能带来的损失。

　　崔鹏是《第一财经周刊》副总编辑，也是一个价值投资者。

　　联系他可发邮件cuipeng@yicai.com