泰山石油：油气改革和国企改革双重催化标的 增持评级

　　[摘要]

　　公司是以成品油购销为主营业务的商业流通企业，业务主要集中在山东泰安，少部分在青岛和曲阜。中国石化股份公司为公司第一大股东，持股25%。自2009年以后，为避免关联交易，公司的油品全部为市场采购，采购成本较高，导致利润大幅下滑。

　　进出价格受管控，成品油流通行业利润低公司属于成品油流通行业，上游为炼油厂及成品油销售公司，下游为成品油终端用户。目前成品油销售的最高限价由国家发改委制定，每10个工作日调整一次。由于采购和销售端价格均受管控，成品油流通行业的毛利率一直维持在较低的水平。

　　加油站为公司核心资产公司每年汽柴油销售量基本在50万吨左右，约占山东省消费总量的2%。现有加油站200座左右，主要分布在泰安，由于新设加油站的审批极其严格，加油站资源日趋珍贵，且公司的加油站多处于高速公路、市区等关键位置，每座加油站的价值保守估计在1000万元以上，加油站的资产价值达20亿元以上。

　　油改国改双重催化油气改革方案已上报国务院，近期有望出台，未来成品油价格管控有望逐步放开，公司在泰安地区具有加油站布局广泛的优势，盈利有望大幅提升。国企改方面，按照中国石化专业化重组上市的整合思路，泰山石油是成品油零售业务中稀缺的上市企业，平台价值凸显，后续举措值得期待。

　　给予增持评级我们预计公司15-17年EPS分别为0.02元、0.08元、0.15元，考虑到油气改革和国企改革双重催化，首次覆盖，给予增持评级。