崔文官

　　 “中航系”两上市公司中航黑豹(600760.SH)、中航重机（600765.SH）双双停牌再次打开市场对于“中航系”整合提速的想象空间。

　　 11月19日午间，中航黑豹、中航重机双双宣布停牌。当日晚间中航黑豹公告称，因正在筹划重大事项，鉴于存在重大不确定性，股票继续停牌，而后者公告称，公司近期拟披露有关股东转让股份的事项而申请停牌。截止到《中国经营报》记者截稿时的11月27日，两家公司仍在停牌。

　　 资料显示，中航黑豹和中航重机的实际控制人均为隶属于国务院国资委[微博]旗下的中国航空工业集团（以下简称“中航工业”）。此前，中航工业集团曾明确表态，将在专业化整合方向下大力提高资产证券化程度，推进主业整体上市。

　　 有长期关注军工板块的研究员表示，参考之前“中航系”多个公司股权转让的路径，此次股权转让可能在为后续资本运作铺路。

　　重组预期升温

　　 资料显示，中航工业2008年由原来的中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团合并而来，中航重机和中航黑豹均为中航工业旗下的上市公司。其中，中航黑豹大股东为金城集团有限公司，持股15.97%，第二大股东为中航投资控股有限公司，持股4.88%；中航重机大股东为贵州金江航空液压有限责任公司，持股29.48%，第二大股东为中国贵州航空工业有限责任公司，持股8.3%，第三大股东贵州盖克航空机电有限责任公司持股6.45%，这些股东均是中航工业所属公司。

　　 2009年中航工业通过专用汽车及其零部件制造、低速载货汽车业务的资产注入，成功入主东安黑豹，并在之后将其更名为中航黑豹，而专用车是中航工业四大非航空产业之一。

　　 中航工业入主后试图通过资产注入提高中航黑豹的盈利能力，但从中航黑豹这几年的业绩表现来看，并不尽如人意。2011年公司亏损1.97亿元；2012年亏损3600余万元；2013年在共计逾亿元的“输血”下，公司仅实现净利润1768.09万元得以避过暂停上市命运。

　　 然而好景不长，在今年一季度净利润亏损2569.74万元的背景下，中航黑豹中期亏损面进一步扩大至5483.52万元，三季报中其亏损额高达8662.50万元。为扭转业绩颓势，中航黑豹，只得再度出售资产。

　　 今年6月底，中航黑豹公告称，拟将位于威海市的一处土地使用权及工业房屋建筑物、部分机器设备出售给台州丰润投资咨询有限公司，交易价格为1.77亿元，预计增加税前利润约4990万元。

　　 其实，早在2011年中航黑豹就宣布重组，根据当时的重组思路，拟采取定向发行股份购买资产的方式，购买海外营销、摩托车及发动机制造、汽车零部件制造、专用车及其他资产、股权。但最后因停牌期间，重组方与标的公司其他外方股东未能就该重组的外方股权转移事宜取得一致意见，而致重组搁浅。

　　 而今公司主业的惨淡，让市场对其重组预期再度升温，金城集团网站显示，金城集团旗下目前仍包括摩托车业务、电动车业务以及轨道交通设备业务等。如果中航黑豹作为中航工业旗下专用车业务的整合平台的目标不变的话，未来这些资产很有可能将装入上市公司。

　　 相较于中航黑豹的停牌原因是由于“重大事项”，中航重机在停牌公告中明确表示，本次拟披露事项不属于包括重大资产重组、发行股份、上市公司收购等在内的重大事项。中航重机业务包括锻造、液压、新能源三大主业，以及增材制造、战略金属回收再生和智能装备三大新兴业务，今年三季报实现净利1.19亿元，同比增长3.65%。

　　 兴业证券在一份近期发布的研报中指出，“在需求牵引下，以航空锻造为核心主业的中航重机，需要在锻造能力的‘量’与‘质’上实现突破。一旦实现锻造能力的突破，公司锻造业务规模有望再上一个台阶，看好公司未来由高端装备零部件供应商向整机制造商转变。”

　　 此外，有消息称，中航工业已在筹划员工持股计划，旗下部分上市公司有望推行，此次停牌或许也与此有关，记者就此先后向相关各方致电、采访函求证，但是截止到记者发稿时中航工业以及中航黑豹、中航重机均未回应。

　　 值得注意的是，今年9月份，同属中航工业集团旗下的贵航股份曾发布公告称，公司控股股东贵航集团与中航汽车签订增资协议，以所持公司37%股权对中航汽车进行增资。

　　 因此，一位军工行业研究员分析指出，“中航黑豹和中航重机两家公司的实际控制人虽然都是中航工业，但大股东均为地方国企，因此不排除此次停牌原因与贵航股份此前股权置换类似的可能性。”

　　 而海通证券分析师徐志国则认为，两家公司停牌仍可视为利好，同时将对板块有向上带动作用，强化了板块资本运作预期。

　　“中航系”资产整合提速

　　 自2008年中航工业董事长林左鸣提出整体上市的目标后，运用资本市场获取资金来反哺高投入和长周期的航空技术研发一直都是中航工业资产重组运作的主线，并且愈发活跃。中航工业官网显示，算上正在走借壳流程的南通科技（600862.SH），“中航系”已经有24家上市公司，包括21家A股公司，3家港股公司。

　　 过去20年，中航工业集团通过IPO融资82.1亿元，配股19.28亿元，定增631.26亿元，公开增发19.29亿元。而在2008年之后通过定向增发注入资产成为中航工业资本运作的重要方式。据记者粗略统计，2010年和2012年涉及金额均超过100亿元，2013年超过300亿元。

　　 今年以来，在军工资产证券化的大潮下，“中航系”更是动作频频。在中航黑豹和中航重机之前，已有深天马A（000050.SZ）、中航动控（000738.SZ）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电(002013.SZ)、*ST三鑫（002163.SZ）、成飞集成（002190.SZ）、中航电测（300114.SZ）、哈飞股份（600038.SH）、贵航股份、中航资本（600705.SH）、航空动力（600893.SH）等十余家中航工业集团旗下公司相继启动资本运作，占“中航系”旗下上市公司总量的一半多。

　　 就目前中航工业各板块的划分可以发现，中航工业各板块上市公司分为飞机整机制造、核心发动机及其相关零部件、外围零部件及未来可能与航空有关的上市公司。

　　 其中飞机整机制造中涉及的上市公司包括中航飞机、哈飞股份和洪都航空（600316.SH），如果未来成飞集成重组方案通过，也将加入这一队伍；外围零部件则包括中航电子（600372.SH）、中航光电（002179.SZ）和中航电测3家；而贵航股份及*ST三鑫则属于未来可能与航空有关的板块；核心发动机及其相关零部件则包括航空动力、中航动控、成发科技（600391.SH），三者分别侧重发动机的主机和零部件制造、控制系统、传动系统。

　　 而在9月底有媒体报道称，“中航工业将一拆为二，其中航空发动机制造板块将成立新的独立公司”，甚至有传言称分拆重组的时间节点是“在今年年底前完成”。除成发科技9月底出现股价异动后短暂停牌，澄清并无任何资产重组的事项外，航空动力、中航动控尚未就分拆传言进行正面回应。

　　 而在此之前林左鸣在接受媒体采访时曾公开表示，中航工业现有26个板块，包括飞机公司（运输机）、装备公司（防务）、直升机公司、通用飞机公司、发动机公司、机电公司、航电公司等，很多板块下面有两三个上市公司，理想的状态是每个板块有一个上市公司，各个业务板块整体上市。

　　 这其中，防务板块的资产证券化率最低，此前曾有分析指出这与未注入资产的性质和体量、国防安全的直接联系程度有关。实际上在2008年成立之初，中航工业曾提出三到五年内，即最晚2013年，集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司。六年已过，目前中航工业资产证券化率完成55%，虽然这一数字在十大军工集团居首，但是离当初的目标仍有一段距离。

　　 中航工业副总吴献东曾于11月接受媒体采访时表示，“中航工业仍然有接近45%的资产未装入上市公司，距80%还有距离，这也是中航工业继续要努力的目标。”

　　 民族证券分析师符彩霞曾指出，中航工业的资本运作首先在一级子公司中进行，将下属业务板块分类成24个直属业务板块，其中与航空生产、销售相关的板块主要有中航装备公司、中航飞机公司、中航直升机公司、中航发动机公司、中航电子公司、中航机电系统公司、中航通飞公司、中航商飞发动机公司等8个板块。

　　 平安证券[微博]也在一份近期的研报中指出，“军工资产在完成股份制改造后应当尽可能地实现由资产向资本的转型，通过证券化获得造血能力，这吹响了未来军工集团改制重组、资产注入的进军号。”

　　 还有分析认为，“目前是军工企业市值管理的最佳窗口期，在股价高点推进定向增发和募集资金类资本运作，很多军工上市公司可能都会有此类诉求，短期内资本运作将成为军工板块的投资主线。”

　　 数据显示，中证军工指数三季度累计上涨37.15%，板块内65家上市公司总成交额1.22万亿元；不过进入四季度以来至11月20日，板块内上市公司成交额接近6000万元，但指数累计已下跌4.7%，这也引发了市场对军工板块热度已触顶的担忧。