何天骄

　　11月28日，证监会[微博]将审核国内两大院线公司万达[微博]电影院线股份有限公司、广州金逸影视传媒股份有限公司首发申请。目前A股尚未有院线公司上市，两大民营院线公司同时上会，“院线第一股”竞争的谜底将很快揭晓。

　　不过，多位院线公司向《第一财经日报》记者坦言，虽然整个院线市场还在增长，但行业竞争激烈，投资风险加大将给两家院线公司的上市以及未来盈利带来不确定性。万达院线虽为国内第一大院线公司，但关联交易的存在让其租金成本屡遭业内诟病。而金逸影视旗下的金逸院线近年来高速扩张，高成本建设影院带来的利润增速放缓，净利润率下滑的问题是否会延续到上市后，依旧为业内所担忧。

　　争抢“院线第一股”

　　万达、金逸两大院线上会，如果顺利，两家上市将进入倒计时，加上正在排队上市的上影股份，一共三大院线公司正在排队上市，争抢A股“院线第一股”。公开资料显示，万达、金逸以及上影股份旗下联和院线均是国内前十大院线。2013年，万达院线票房收入31.6亿元，市场占比14.52%，位列市场第一，而联和院线与金逸影视分列第二与第六，市场占比为8.65%、7.08%。

　　万达院线与金逸院线上市可谓一波三折。2012年2月1日，万达电影院线就首次向证监会提交上市申请，后由于证监会暂停IPO，万达院线上市计划被搁置。今年上半年万达院线再次向上市发起冲刺，然而没多久却突然放弃上市申请。今年7月，在深交所[微博]排队等候的万达影院被“审核中止”。10月16日，万达院线IPO招股说明书预披露再启上市之路。同样，金逸院线也曾在2012年就向证监会提交了上市申请，然而因暂停IPO而遭搁置，于今年再次向A股发起冲刺。

　　根据万达院线10月披露的招股说明书，万达院线占据市场份额连续三年排在国内首位，而发行前总股本为5亿股，其中万达集团董事长王健林通过北京万达投资有限公司持有68%的股份，共计3.4亿股，万达院线预计发行不超过6000万股份，计划募资20亿元。而金逸影视招股书显示，本次发行不超过4200万股，募集资金8.1亿元。

　　两大院线争相上市的背景是我国电影产业高速发展，电影票房节节攀升。自2002年院线制开始，国家陆续出台一系列电影政策，鼓励和扶持电影产业发展。2013年，中国电影票房突破200亿大关，带动了中国影院投资进入高速发展期。

　　投资热潮问题隐现

　　票房高涨的中国电影市场下，影院投资市场却不容乐观。

　　这几年票房高增长下，带动了影院投资建设热潮。一位多年从事影院投资的院线负责人告诉记者，随着这几年的高速扩张，院线竞争激烈，一二线城市影院面临租金等成本居高不下，新建设的影院盈利期过长甚至长期亏损，而二三线城市虽然市场庞大但地广人稀，单个影院的平均票房不高，市场培育期较长依旧困扰着众多院线公司。

　　文化产业研究机构艺恩咨询的研究报告指出，在国内观影人次不断上涨、银幕数即将突破2万块的新阶段，影院上座率等反映院线真实运营状况的数据却呈现出下滑趋势。“目前行业还处在拼命厮杀阶段，一个好的地段往往出现多家院线公司去抢，最后哄抬租金，造成成本过高。很多地方租金价格已经很不理性，不符合市场公允价格。”前述院线人士告诉记者。该院线负责人警告，目前院线继续高速扩张风险将远大于过去，并且盈利水平等将大大降低。

　　除了行业大环境不乐观，对于两大院线公司而言，还有各自的困扰。

　　万达院线的关联交易一直被人诟病。根据万达院线的招股书，截至2013年，在公司全部142家影院中，83家租用的是万达商业地产的物业。2011年~2013年，万达院线向万达商业地产的支付费用分别为0.94亿、1.58亿、2.22亿元，占营业总成本的5%~7%。租金方面，万达院线的关联租赁价格以影院净票房收入的11%为标准，未来关联租金相关比例不超过13%、不低于9%。这一指标被指远低于目前市场中的实际价格。多位院线负责人向记者表示，关联交易并没有问题，关键是万达的租金水平不符合市场标准，也就是说，万达院线的租金并不是像其他院线公司那样通过公平竞价得出的价格水平，而是利用跟大股东万达集团的关联获得的优于市场的价格。

　　业内人士表示：“这存在三个问题，首先，万达院线的租金并没有通过市场竞价得出，很多万达商业综合体的物业如果通过市场竞价价格将高于万达院线的现有租金水平，这是关联方对万达院线的一种让利，一旦万达院线上市，成为公众公司，万达院线这种特权还能维持多久将是未知数。其次，部分万达商业综合体可能较差，或者未来如果有大量万达商业综合体客流量下滑，导致租金水平下降，万达院线如果继续维持现有租金水平将对公司业绩带来冲击，损害到购买万达院线股票的投资者。”

　　金逸院线近几年高速扩张，租金水平在业内处于高位。一位国内前十大院线的负责人指出，金逸院线高速扩张不仅仅在于高价哄抬租金，同时也会不惜帮助业主支付违约金将已经签约的物业抢夺过来。这不仅让金逸盈利水平下滑，同时也给金逸带来很大资金压力。金逸招股书显示，金逸2011年~2013年营收分别为8.86亿元、12.74亿元、16.25亿元，归属母公司股东净利润分别为3437万元、4485万元、4650万元，净利润率逐年下滑。

　　一位院线公司负责人表示，目前院线市场高速增长的情况下，院线公司相对分散，市场集中度不够，恶性竞争较多，但是各家院线公司仍在积极攻城略地，以期在未来能够获得高收益；然而在高风险下，肯定会有一批影院或者院线公司倒下或被兼并。getty图