文/本报产研中心上市公司课题组 王宗耀

　　新丽传媒招股说明书显示：公司拟公开发行不超过5500万股，计划募资9.2亿元，全部用于补充影视剧业务营运资金。不过正在其摩拳擦掌，为上市而备战之际，就有媒体爆出，新丽传媒新晋二股东光线传媒与新丽传媒业务高度重合，存在同业竞争和关联交易问题；原股东王子文在上市前仅用三年时间靠转卖股份就赚到了9亿元，有利益输送的嫌疑等问题。

　　近期本报产研中心上市公司课题组研究发现，除了上面提到的问题，新丽传媒还存在以下四大问题，这些问题如不能妥善解决，其上市发行或许只是黄粱一梦。

　　资金奇缺 实力不足

　　据新丽传媒披露的招股书介绍，电视剧投资制作业务模式要求制作机构前期必须投入大量资金，制作越精良、品质越高的电视剧，对制作前期的成本投资需求越高。同时，近年来伴随着电视剧市场的快速发展，剧本、演员、导演等生产要素的价格有所提升，这对制作公司前期资金投入也提出了更高的要求。而与之相对的是，新丽传媒资金实力并不雄厚，2011年至2013年新丽传媒银行贷款额度分别为3584万元、11200万元、24690万元，大量的贷款让新丽传媒负债压力巨大，偿债风险倍增，投资能力已经非常有限，要制作出品质精良的电视剧，怕是力不存心。

　　同时，招股书还显示，2011年至2013年新丽传媒的资产负债率分别为54.93%、49.68%、49.91%。而同一时期内，同行业华录百纳的资产负债率分别为49.44%、12.78%、8.60%，华策影视分别为12.96%、13.69%、13.55%。可以看出，新丽传媒资产负债率已经远远高于同行业，其长期偿债能力明显不足。与此同时，其应收账款周转率和存货周转率都低于同行业，2011年至2013年，新丽传媒的应收账款周转率分别为1.94、1.02和1.39，存货周转率分别为1.03、0.59和0.54。而同行业华录百纳的应收账款周转率分别为2.74、2.22和1.43，存货周转率分别为 1.15、1.18.和0.87，华策影视的应收账款周转率分别为4.55、3.03和2.13，存货周转率分别为1.45、1.59和1.59，均高出新丽传媒不少，由此不难看出，新丽传媒短期偿债能力非常有限。

　　另一方面，新丽传媒的现金流量表也印证了上面的结论。现金流量表显示，新丽传媒经营产生的现金流量净额2011年~2013年度分别为-7400.86万元、-12887.49万元、-7240.25万元，均为负值。说明该公司基本靠借债来维持企业发展和扩张，财务状况很不稳定，对资金十分渴求。企业发展动力明显不足，这对于新丽传媒的经营安全和业务开展都有极大的影响。

　　应收账款和存货奇高 企业经营风险巨大

　　新丽传媒2011年至2013年的应收账款净额分别为26598.49万元、29712.52万元、34075.21万元，占流动资产比例分别为38.62%、38.79%和33.55%。据新丽传媒招股书介绍，存货是由影视剧目剧本（原材料）、处于制作期的影视剧作品（在产品）和完成摄制取得发行许可证的影视剧作品（库存商品）构成。2011年至2013年新丽传媒的存货分别为25314.17万元、21428.31万元和37633.32万元，存货占流动资产的比率分别为36.75%、27.97%和37.06%。报告期内仅应收账款和存货两项就占到了流动资产的75.37%、66.76%、70.61%。而同行业华录百纳的应收账款和存货两项报告期内共占流动资产比率分别为：65.24%、41.94%、52.23%，华策影视应收账款和存货两项报告期内共占流动资产比率则更低，分别为：21.32%、40.86%、58.35%。可见，新丽传媒的应收账款和存货远高于同行业。

　　另据招股书显示，即使获得发行许可证的电视剧每年约有20%无法实现播出，20%只能在卫视非黄金时段或地方台播出，销路较差，仅能保本甚至亏损。因此，对于一家资金奇缺，实力不足的企业来说，奇高的应收账款能否如期收回，高额的库存能否变成利润，就是个很大的问题了，这实在令人担忧。

　　对此，新丽传媒似乎也认识到了，在其招股书风险提示中就表示，如果今后经营中发生公司影视作品完成后，未能通过主管部门的审查或发行失败的情况，则可能面临较大的投资风险。存货金额特别是在产品金额较大，占资产比重较高的情况下，在一定程度上构成了公司的经营风险。

　　期间费用异常 财务数据涉嫌造假

　　据招股书显示，2011年至2013年，新丽传媒宣传及发行费用分别为422.31万元、2337.19万元、5717.13万元，其中2012年比2011年同比上涨了453.43%，公司在招股书中的解释是2012年为发行电影《搜索》造势，相关宣传费用支出使得宣传及发行费用增加；2013年比2012年同比上涨了144.62%，公司在招股书中解释道，是由当年发行电影《101次求婚》、电视剧《辣妈正传》、《大丈夫》产生的相关宣传与发行费用所致。实际上2011年至2013年里，新丽传媒发行的电视剧数量分别为7部、8部和4部，由此可见，其2013年发行的电视剧数量仅是2012年的一半，而2013年的宣传及发行费用却是2012年的2.4倍，这实在让人费解。

　　在上述两项费用激增的情况下，新丽传媒的期间费用也在剧增，从2011年的3722.53万元，占营业收入的12.44%，增长到了2013年的1.15亿元，占营业收入的26.03%，期间费用的增长速度远远超过了其营业收入的增长。同时，新丽传媒期间费用占营业收入的比重，也远远超出了同行业水平。据了解，华录百纳和华策影视2013年的期间费用占营业收入的比重分别仅为5.2%、10.7%。新丽传媒如此奇异的期间费用，同样让人费解。

　　面对新丽传媒各项令人匪夷所思的财务数据，本报上市公司课题组近期的一项发现，或许能解开谜团。

　　本报产研中心上市公司课题组在搜集资料时发现，新丽传媒于2012年6月在上海证券交易所[微博]发行了总额为1亿的中小企业私募债，债券发行前新丽传媒公布了一份《非公开发行2012中小企业私募债券募集说明书》（以下简称私募说明书），本报上市公司课题组在对比了私募说明书与本次公布的招股说明书后惊奇地发现，同是2011年的财务数据，在两份说明书中却大相径庭。

　　先说资产负债表，在私募说明书中，2011年总资产为7.24亿元，而本次公布的招股书中这一数据则为7.02亿元，两者相差2200万。其中前者的应收账款为2.89亿元，而后者为2.66亿元。存货前者为2.51亿元，后者为2.53亿元。预付账款前者为3295万元，后者为2895万元。另外，长期股权投资、长期待摊费用等数据前后两份说明书也都不相同；再说负债，私募说明书中，2011年的负债合计4.06亿元，而招股书负债合计3.86亿元，两者相差2000万元。其中应付账款前者为1653万元，后者为2765万元。预收款项前者为2.51亿元，后者为2.31亿元。另外其他应付，应交税费等数据前后两份说明书也都各不相同。

　　再说利润表，在私募说明书中，2011年的营业收入为2.65亿元，而本次公布的招股书中这一数据则为2.99亿元，相差3400万元。净利润前者为6726万元，后者为6427万元，两者相差300余万元。其中营业成本、营业利润等数据，前后两份说明书也都各不相同。

　　在现金流量方面，在私募说明书中，2011年的经营活动现金流量净额-8351万，招股书中则是-7401万。投资活动产生的现金流量净额，前者为-638万元，后者为-532万元。筹资活动产生的流量净额前者为1.86亿元，后者为1.75亿元。

　　另外，期间费用方面两者也大不相同，私募说明书中2011年期间费用为2725.93万元，而招股书中则为3722.53万元。其中前者管理费用为1939.92万元，后者则为2186.52万元。财务费用前者为64.51万元，后者为814.51万元。

　　还有很多数据及财务指标前后两份说明书的财务数据都不相同，这里不便逐个例举。前后两份数据存在如此大的差异，这令人不得不怀疑其财务数据的真实性，这或许就能解释招股书财务数据异常的原因了。

　　政府补助助力业绩 发展可持续性堪忧

　　2011年至2013年，新丽传媒获得政府补助分别为338.54万元、2285.97万元和2794.03万元，占其同期利润的比率分别为3.86％、20.87％和16.56％。可以看出，新丽传媒获得的政府补助金额越来越大，政府补助占利润总额的比例也不低。这些政府补助，对于企业来说，犹如天上掉馅饼，无需成本，坐享收益，且获益不菲，这很可能会导致企业对政府补助产生依赖症。

　　众所周知，补助政策不断在变化，政府补助并不具备可持续性，近年来政府补助政策已被社会广为关注，滥发补助的现象也被广大投资者所诟病，未来政府补助政策很可能发生较大变化，过度依赖补助的企业，一旦失去政府补助，将会影响到企业盈利能力和经营业绩，进而对企业的可持续发展造成不利影响。

　　面对如此众多的问题，新丽传媒上市之路可谓危机重重，在众多明星、导演、编剧和著名企业入股的推动下，新丽传媒能否化解重重危机顺利上市，本报产研中心上市公司课题组将继续关注。