徐绍峰

　　楼市在跌。

　　国家统计局最新公布的7月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，70个大中城市中，价格下降的城市有64个，占比达到了91.4%。较上月的55个又增加了9个城市，显示房价下滑的趋势还在进一步蔓延。北上广深环比同时出现下滑，其中北京更是首次出现下跌。

　　与数据相呼应的是，即便此前最坚定的多头，现在也已改变了对楼市前景的乐观看法。而为了拯救日趋低迷的市场，不少地方纷纷取消限购，但买气不济，楼市依旧熊气弥漫。

　　股市在涨。

　　从7月22日本轮行情起涨点2049.81点算起，到8月20日盘中高点2248.94点，22个交易日，上证指数最大涨幅已达199.13点或9.7%。

　　与股指节节攀升相呼应的是，越来越多的投行机构和证券分析师纷纷预言牛市将至。虽然没有直接针对股市的利好，但股市人气高涨，走势牛气冲天。

　　这是不同寻常的变化。

　　因为自2007年股市告别6000点以来，股市走熊、楼市走牛的格局一直持续着。7年间，人们一直期待房价下跌、楼市走熊，盼望从楼市流出的资金，流入股市，推动股价上涨、股市走牛。

　　现在，一切不期而至。

　　是什么改变了两个市场的运行趋势，使楼市与股市演绎出“冰火两重天”的巨变？

　　最简单的解释是，楼市涨不动了，股市也跌不动了。但根子是经济增长所依托的对象发生了逆转。

　　过去的十多年间，楼市一直扮演着经济增长引擎的角色。借助大规模的房地产投资，楼市拉动了水泥、钢铁、建材、家电等众多行业的繁荣；靠着房价上涨带来的赚钱效应，全国上下楼市炒作之风炽烈，房爷、房姐、房叔……囤房者蔚为壮观，日光盘成为日常景观，房子的购买力似乎永难枯竭；房价上涨也带动了地价上涨，地方政府依托卖地，过上了大把大把花钱的好日子，地方GDP增速风光无限。

　　然而，楼市不可能一直只涨不跌；购买力也不会随着房价上涨而无限增长。当房产的升值预期减弱，当商业银行真正开始挤压攸关房地产商命门的“非标”资产，当中国政府开始准备建立房产登记制度，为全国性房产税征收铺平道路时，购买力的观望和反腐带来的抛盘增加，都使房价再也迈不动上涨步伐，房地产在经济增长中的引擎角色黯然失色。

　　从去年到今年，楼市逐渐冷却，让中国经济增长面临了巨大考验。不仅如此，楼市下跌，还让银行信贷面临巨大压力。楼市萧条以及可能由此引发的泡沫破裂风险，已被海内外许多经济学家一致认定为当前中国经济所面临的最大风险。目前的楼市，对中国经济而言，引擎风光不再，只要不给中国经济带来负面冲击，就已经善莫大焉。目前所有的楼市政策都归结到一点，消化库存，维护稳定，防止暴跌。

　　中国经济指不上楼市，对股市又能有什么指望？

　　答案是，融资。

　　看看央行[微博]发布的7月份金融统计数据，人们便不难发现，7月份，人民币贷款同比少增3145亿元，委托贷款少增708亿元，信托贷款少增1309亿元，未贴现的银行承兑汇票更是同比多减2383亿元。唯一的亮色是，企业债券净融资同比多增951亿元，非金融企业境内股票融资同比多增204亿元。虽然直接融资规模无法与间接融资相比，但好歹是在增加，是在对实体经济作贡献。股市的作用正在这里。

　　其实，从十八大关于全面深化改革若干重大问题的决定中所指出的，“多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，到去年中央经济工作会议部署今年经济工作时提出的，“改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重”，直接融资一直是金融政策关注的重点，也是今年来一系列政策的着力点。

　　对直接融资的重视，一方面是优化融资结构、消除资金结构性扭曲的需要；另一方面则是降低中国经济负债率的需要。因为目前企业的债务率普遍较高，股权融资发展不足，使得企业对债务融资高度依赖，从而不断增加杠杆率。而过高的杠杆率又加剧了债务风险，对经济稳增长构成潜在威胁。在杠杆率难以继续增加，且去杠杆已是大势所趋的背景下，要稳增长，又不增加负债率，最好的选择当然是发展直接融资。

　　要提升直接融资比例，既需要债券牛市，也需要股市牛市。从这里不难理解，股市走牛其实有着内在的政策原动力。

　　去年以来，代表新兴产业发展方向的创业板走出了波澜壮阔的行情，这使得创业板已具备了为中小创业企业提供融资和再融资的能力。与创业板相比，主板的低迷一直影响着沪市融资功能的发挥。现在，沪港通走上前台，主板市场中的沪港通标的股，近来持续走强，主板市场的融资功能也在逐渐恢复。

　　直接融资正在迎来快速发展的好时光。在改革红利持续释放的护航下，伴随着直接融资规模的膨胀，股市也迎来了7年多熊市后的新一轮上涨。虽然是否是牛市归来，尚难定论；而汇丰最新公布的中国8月份制造业PMI初值50.3，创近三个月最低，也可能会影响近期反弹行情的演绎，但有一点可以肯定：股市已迎来了投资好时机。