文/邓旭

　　IPO中介费用对于融资规模相对较小的上市企业是一笔不小的负但，企业为上市成功势必不惜一切代价运用会计手段进行财务处理，甚至包装上市

　　从深层次的原因来看，次新股的业绩变脸还是与长期以来制约资本市场的体制问题密切相关。

　　其一，包装上市对财务状况的粉饰和高额的上市成本，是财务变脸的直接推手。保荐费用居高不下且直接与资本募集规模挂钩，意味着保荐人造假的制度根源仍未消除；同时IPO中介费用对于融资规模相对较小的上市企业是一笔不小的负但，企业为上市成功势必不惜一切代价运用会计手段进行财务处理，甚至包装上市，以符合公开发行上市的财务条件和盈利预期要求。这就导致上市后一段时间内，首发费对净利润的吞噬作用开始凸显。2013年的万福生科案就是一个很好的证明。

　　其二，新股发行体制虽然历经多次改革，但股市的高发行价格、高市盈率和高超募额状况仍未得到根本改善。首发不败虽然不再是一个神话，但炒新仍然有巨大获利空间。广大投资者虽深知网上申购中签如中彩，但仍对新股趋之若鹜，希望从打新股中分得一份收益。

　　其三，财务大核查虽然号称史上最严，却无法根治财务造假的沉疴顽疾。行动采取自查再抽查最后复核的方式，这也客观上使得单一企业被抽查到的概率微小，而成功上市带来的巨大利益也使得企业心存侥幸，企图逃避监管。

　　要解决业绩变脸的问题，还是要坚持标本兼治的方针，特别要注意资本市场的法治化建设。

　　首先，完善信息披露制度依然是重中之重。业绩变脸企业大多都在预披露和实际披露中进行了较为充分的风险提示。客观地说，发行人、券商大致上都尽到了重大风险提示义务，投资者对于投资风险应该有心理预期。但是，监管部门依然要通过事后追责机制确保上市公司信息披露的真实、准确、完整、及时。

　　其次，要做实保荐，强化保荐人以及保荐代表人的责任。保荐人与发行人的利益捆绑关系是资本市场的制度问题。如何在充分发挥保荐制度市场自净功能的同时，确保保荐人不至于与发行人沆瀣一气，是摆在监管者面前的大问题。

　　最后，次新股业绩变脸对投资者也是一个警醒。从资本市场长远的健康发展来看，投资者应当从新股业绩变脸甚至破发当中吸取教训。应该说，随着监管力度的加大以及新股发行体制的进一步改革，股票价格会更贴近其内在价值，投机者试图通过打新股套利的空间将会越来越小。特别是在注册制成为改革目标的情况下，投资者更要增加风险意识，加强自我判断能力，理性作出投资决策。